三成利润靠补助，思仪科技IPO能否过关？

国内电子测量仪器赛道或将迎来一家央企系上市公司。

4月21日，深交所披露信息显示，中电科思仪科技股份有限公司（下称“思仪科技”）创业板IPO将于4月28日接受上市审核委员会审议。

思仪科技的前身是中电科仪器仪表有限公司，现为中国电科集团直属二级企业。公司主营电子测试测量仪器的研发、生产与销售，产品覆盖微波/毫米波、光电、通信等多个领域，广泛应用于卫星、雷达、航天等场景。此次IPO，公司拟募资15亿元，投向高端电子测量仪器产业化、研发中心建设等项目。

从披露的财务数据来看，思仪科技近年营收规模呈波动增长态势，而净利润则走出了一条更清晰的上行曲线。2023年至2025年，公司营业收入分别为21.53亿元、20.52亿元、23.98亿元；归母净利润分别为1.9亿元、2.75亿元、4.38亿元。

表面上看业绩增长势头较平稳，但进一步拆解盈利来源便会发现，思仪科技对非经常性损益的依赖较为显著，政府补助在其中扮演了不可忽视的角色。

招股书数据显示，2023年至2025年，公司计入当期损益的政府补助金额分别为4198.62万元、2646.12万元、1.37亿元，占当期利润总额比例分别为23.03%、9.89%、30.56%。其中，2025年政府补助金额同比骤增逾4倍，对利润的贡献重回三成以上。

尽管公司解释称，此类补助多为科研项目专项补贴，与主营业务紧密相关，但补助的获取高度依赖政策导向与项目审批，可持续性存在天然的不确定性。

政府补助的波动只是问题的一面，毛利率的持续偏低则是思仪科技盈利端的深层短板。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为40.01%、49.38%、47.46%，而同期可比公司的毛利率均值高达61.45%、58.70%、58.28%，二者之间的差距始终超过10个百分点。

对于这一落差，公司的解释是受托研制、测试系统等低毛利定制业务占比较高所致。但换个角度看，这也意味着公司高附加值整机产品的占比不足，产品结构在盈利能力上明显逊于同行。

此外，思仪科技身上浓重的“电科系”色彩，也使得关联交易成为其绕不开的焦点问题。作为中国电科集团旗下企业，公司与实控人及其下属单位之间的关联交易规模大、占比高，且呈持续上升态势。

2023年至2025年，公司向关联方销售商品及提供劳务的金额分别为5.1亿元、6.88亿元、7.25亿元，占当期营收比例达23.67%、33.53%、30.23%；同期向关联方采购商品及接受劳务的金额为1.41亿元、1.38亿元、1.86亿元，占当期营业成本比例为10.91%、13.27%、14.78%。