招商宏观 | 利润回升的底层驱动

来源：市场资讯

（来源：招商宏观静思录）

中观研究小组

张静静 S1090522050003 首席

陈 莹 S1090526020001分析师

报告发布时间：2026年4月27日

事件

2026年4月27日，国家统计局发布2026年1-3月全国规模以上工业企业绩效数据。1-3月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为5.0%（2025年1-3月为3.4%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%（2025年1-3月为0.8%）。

核心观点

有几点值得关注：一是营收增速小幅放缓至5.0%，但利润增速加快至15.5%，主要受益于营收利润率升至5.11%（为2023年以来同期最高），以及价格持续修复和成本费用同比降幅走扩。二是工企产销率仍处于历史相对低位，而库销比和产成品周转天数处于历年同期高位，同时库存增速较2月回落，表明工企效益向好基础仍需巩固，企业补库节奏有所调整。三是行业利润分化明显，一方面原油价格冲击下利润明显向上游采矿业转移（同时国企利润增速持续增长），另一方面一季度规上工企利润总额增速中，装备制造业贡献超四成，钢铁、非金属矿等行业利润仍然承压。四是每百元营业收入中的成本环比增加0.1元，费用环比下降，成本端结构性压力需要关注。

利润增速继续回升。1-3月利润增速录得15.5%，较1-2月份加快0.3个百分点，两年年均增速也明显回升，指向企业利润持续改善。分企业类型来看，国有企业利润当月增速明显提升，外商企业利润增速由负转正，股份制企业利润增速有所放缓，但保持较高水平，而私营企业利润增速则明显放缓。分行业来看，利润明显向上游环节转移，3月采矿业利润增速显著提速，原材料行业和加工组装行业增速放缓，消费品行业利润增速降幅走扩。

营收增速放缓，成本转升、利润率续升。1-3月，全国规上工企营业收入同比增长5.0%，较1-2月份下降0.3个百分点。1-3月，规上工企每百元营业收入中的成本为84.93元，较1-2月增加0.1元，费用为8.50元，较1-2月有所下降。总体来看，成本费用同比降幅走扩，环比降幅收窄。从营收利润率来看，1-3月工企营收利润率录得5.11%，同比提高0.46个百分点，创下2023年以来同期最高水平，为利润增长提供有力支撑。

产销率季节性回落，名义库存增速转降。3月工企产销率季节性回落，略高于去年同期，继续处于历年同期低位；库销比季节性回升，较去年同期数值略高，处于历年同期高位；产成品周转天数季节性下降，为21.5天，较1-2月减少1.2天，不过仍然持续位于历年同期相对高位。3月工企产品库存增速较2月有所回落，为5.2%，剔除价格因素影响后，实际库存增速为4.7%，较1-2月下降约2.9个百分点。

从细分行业来看，利润端，装备制造业继续发挥“压舱石”作用，一季度其利润规模占全部规上工企比重超三成，同比提高1.7个百分点；其利润同比增长21.0%，拉动全部规上工企利润增长6.8个百分点。其中，电子行业利润增长124.5%，是支撑装备制造业利润快速增长的主要力量。此外，原材料制造业利润保持两位数增长，有色行业利润增长116.7%，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长54.5%。库存端，根据1-2月的数据来看，补库的行业数量超过八成，其中汽车、电气机械行业的库存增速处于历史相对高位且有所回升，运输设备、农副食品行业库存增速处于历史低位且有所回落。

风险提示

政策变动；经济修复不及预期；历史经验失效等。

以上内容来自于2026年4月27日的《利润回升的底层驱动—2026年1-3月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、陈莹，执业证号S1090522050003、S1090526020001，详细内容请参考研究报告。

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