特斯拉救活了Intel

作者| 丁卯

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

本周，北美科技赛道迎来了一场高频共振。

4月22日盘后，特斯拉率先发布了2026财年第一季度财报。数据表显示，当季特斯拉实现营收223.9亿美元，同比增长16%，大幅超出市场普遍预期；同期，经营利润更是达到9.4亿美元，经营利润率同比翻倍，提升至4.2%，释放了盈利能力持续企稳的积极信号。

紧随其后，另一老牌巨头Intel也在4月23日发布了一季报。受益于AICPU需求增长以及18A节点顺利推进的带动，公司营收录得136亿美元，同比增长7%。其中，数据中心及AI收入为50.5亿美元，同比增长22%；代工业务收入54.2亿美元，同比增长16%。

然而，相比于财务数据的“硬核”复苏，真正引爆资本市场想象力的，是两份财报中共同指向的战略合流——特斯拉与英特尔基于Terafab计划合作正式确认，这标志着“北美算力闭环”的最后一块拼图正式补齐。

那么，特斯拉本季财报究竟有哪些亮点？与Intel的合作又会擦出怎样的火花？对于深陷转型焦虑的Intel而言，这枚“入场券”又意味着什么？

单车价格上涨，毛利率回升

从收入端看，本季度特斯拉实现营收223.9亿美元，同比增长16%，远超市场一致预期。即便剔除约9亿美元的一次性汇率汇兑损益后，经调整的营收仍高达215亿美元，也高于市场预期，这表明，在宏观波动环境下，特斯拉的营收仍然展现出了不错的增长韧性。

本季度收入表现强劲的主因是，汽车业务收入的超预期表现。财报数据显示，26Q1，特斯拉汽车销售业务总收入为162.3亿美元，扣除碳积分的核心汽车销售收入为153亿美元，大幅超出市场预期的145亿美元。

图：特斯拉汽车销售收入与毛利率变化 数据来源：wind，36氪整理

拆分价量来看，因中美补贴政策退坡影响，季度内特斯拉汽车销量录得35.8万辆，较去年同期增长了6%，但环比去年四季度继续下滑。

图：特斯拉季度交付量变化 数据来源在；wind，36氪整理

与此同时，受益于Model S/X和Cybertruck等高价值量产品占比的提升以及FSD全自动驾驶软件收入确认增加等因素刺激，同期单车价格提升至4.36万美元，扭转了近几个季度的下滑趋势，有效对冲了因销量下跌对汽车业务收入的冲击。

图：特斯拉单车收入变化 数据来源：wind，36氪整理

结合电话会中管理层披露的订单积压为"超过两年来最高"水平，也暗示着目前需求端的积极信号，对未来汽车销售业务的继续企稳奠定了基础。

从利润端看，在本季财报中，最大的看点是公司毛利率的大幅好转。报告期内，特斯拉的综合毛利率达到了21.1%，大幅好于市场一致预期。其中，汽车毛利率（不含积分）从Q4的17.9%提升至19.2%，但包含约2.3亿美元的一次性保修准备金调整以及部分关税退税。

图：特斯拉汽车销售毛利率和综合毛利率变化 数据来源：wind，36氪整理

按特斯拉Q1162.3亿美元的汽车业务营收简单计算，这笔一次性收益提供了约1.4个百分点的毛利率贡献。如果扣除这部分非经营性的财务优化后，特斯拉一季度汽车业务毛利率约为17.8%，基本与上季度的17.9%的持平。

从整体趋势上看，自去年一季度创新低后，汽车销售毛利率仍然维持了缓慢恢复的趋势，显示出即使在销量环比下滑、产能利用率承压的背景下，特斯拉汽车业务仍成功稳住了盈利底线。

这背后一个关键的推动因素是高毛利FSD业务的超预期表现。根据披露，自2月15日起，特斯拉在全球范围内取消了FSD的一次性购买选项，全面转向月度订阅制。受此影响，一季度，特斯拉全球付费用户已接近128万，同比增长49%，创造了单季度净增用户的新纪录。软件业务作为高频率、高毛利、持续性的业务板块，可以有效对冲汽车销售硬件端的成本波动，给核心汽车毛利率超预期表现提供支撑。

受益于整体收入超预期、核心卖车ASP回升、储能与服务业务高毛利的带动，本季度，特斯拉经营利润达到9.4亿美元，大幅高于市场预期的3.6亿美元；经营利润率达到4.2%，同比接近翻倍。

图：特斯拉研发费用率与经营利润率变化 数据来源：wind，36氪整理

现金流转正但压力仍大

在收入和毛利率双双超预期的驱动下，本季度特斯拉自由现金流实现强势反转，录得14亿美元，同比大增117%，远好于市场预期。

然而，这一反转更像是在大规模投入前夕的短暂回血。季度内，公司研发费用攀升至19.5亿美元，继续高位环比上行，结合管理层在重申的年度250亿美元资本支出计划，预示着这种现金流的正向表现仅为周期性的峰值现象，随着后续AI基建与半导体产线的集中落地，全年维度下的现金流压力依旧紧绷。

从披露的资本开支方向看，特斯拉正处于“重资产押注未来”的激进阶段。其资本投向不仅覆盖了六座新工厂与新品开发等汽车主业，更深入到了奥斯汀研究型半导体工厂、太阳能制造设备及AI算力基础设施等底层领域。这种布局逻辑显示，特斯拉的野心正从汽车、人形机器人的单纯制造，转向半导体底层、算力架构到终端产品的全链路闭环。

这意味着，2026年，特斯拉将进入典型的"高投入、低现金流"的“战略阵痛期”。公司正通过牺牲当期部分利润与现金流，去换取未来在汽车、自动驾驶、AI、半导体等领域的广泛布局。

这种“以时间换空间”的赌局，虽然会在短期内让利润率持续承压，但如果进展顺利，2027-2028年公司将进入密集产出周期，届时高边际收益的软件服务与极高效率的本土制造将产生巨大的协同效应，推动特斯拉跨越“汽车焦虑”的瓶颈，开启高收入与高毛利并行的第二增长曲线。

与Intel合作落地

在本次财报中，另一个值得市场关注的是特斯拉与英特尔的战略联姻。在电话会中，马斯克确认，特斯拉Terafab计划已正式确认英特尔为其代工工厂，下一代AI芯片（AI5/AI6）将交由英特尔在北美的代工厂生产。

具体来看，特斯拉将自研的Dojo超算架构的部分互联技术授权给英特尔，而英特尔则为特斯拉提供14A先进制程，对特斯拉的自动驾驶、Optimus机器人、SpaceX的星链卫星（D3芯片）以及xAI的大模型训练提供芯片代工支持。

对于特斯拉而言，此次合作的影响在于，通过与英特尔14A先进制程的深度绑定，解决了芯片在北美本土的量产问题，不仅可以有效化解目前宏观环境带来的供应链风险，而且也通过“多供应商策略”补足了产能缺口，制衡了对台积电的单一依赖。

对于英特尔而言，特斯拉抛来的橄榄枝，则意味着英特尔的代工业务终于有了实质上的大客户订单突破，正式迎来从“内部消化”向“外部收割”的关键转折。

在最新一季财报中，英特尔的营收为136亿美元，其中，代工业务营收为54亿美元，同比增长了16%，虽有扩张，但目前大部分代工收入仍来自于内部订单。

在此前一文中，曾提到，英特尔的症结在于，其代工业务并没有吸引到外部客户的规模芯片订单，导致前期晶圆制造相关的巨额资本开支无法有效摊薄，加剧了公司自由现金流流出压力，同时，缺乏规模效应下，也使得高折旧不断冲击净利润，使公司长期陷入巨亏，致使市场对其估值始终偏于保守。

但此次与特斯拉的合作，意味着英特尔的估值逻辑可能迎来了转机。

此前市场对于英特尔的认知始终维持在CPU供应商的角色，即便代工和封装业务一直在推进，但出于对良率的担忧和外部订单落地难的问题，市场始终对新业务进展持保留态度。

但在本次财报中，英特尔证实了18A先进制程良率的改善以及14A制程的积极进展，而与特斯拉战略合作，不仅意味着外部代工僵局的打破，更在一定程度上对其先进制程进行了背书。

图：台积电、英特尔芯片制程对比 数据来源：交银国际，36氪整理

这也意味着，英特而正在从CPU供应商转型为掌握CPU、ASIC先进封装、先进制造的系统级AI基础设施公司。在政策支持与技术红利的双重刺激下，英特尔正式拉开了对台积电本土份额的深度收割战。而随着身份的转变，后续代工业务和先进封装业务，则成为市场对其价值重估的关键。

从潜在空间上看，根据初步规划，Terafab初始目标是每月10万片，最终愿景是每月100万片晶圆，年产达1,000亿至2,000亿颗。而根据市场的预测，项目一期目标大概实现年产50万片晶圆的等效产能。其核心产品包括自主研发的AI5/AI6芯片（用于FSD和Optimus机器人）以及功率半导体。

从进度上看，预计2026年Q2进入试生产阶段，2027年实现大规模量产，届时，特斯拉80%以上的AI算力芯片将通过该体系实现自主供给。

按照市场代工成本预测，假设每片14A晶圆代工均价2.5万-3万美元，英特尔占比达到30%，以此计算，仅特斯拉Terafab一期50万片产能中的代工部分每年就可为英特尔贡献约37.5亿-45亿美元的营收，加上封装环节的收入潜力，预计仅Terafab项目一期量产后对英特尔的年营收贡献就超过50亿美元，约占其当前收入的10%。而考虑到马斯克未来的巨大野心，英特尔代工业务的远期想象空间更大。

Intel迎来价值重估

即便不考虑 Terafab未来巨大愿景能否实现的问题，对英特尔来说，此次与特斯拉深度合作的利好也远不止于项目本身的增量。其更大的想象空间来自合作可能引发的示范效应。在此前文中，曾提及发展美国本土制造业，特别是高科技制造业是特朗普政策2.0的核心目标之一。

从具体的动作上看，一方面，特朗普加码普遍性关税，推高外部供应成本，对高端制造业回流起到“推”的作用；另一方面，美国政府对英特尔等的巨额投资与税收优惠，又在拉动英特尔先进制程的快速突破，对制造业回流起到了“拉”的作用。

一推一拉之下，高科技制造业回流本土已从“倡议”转变为“强制性议程”。此次特斯拉的Terafab计划，试图在德克萨斯州奥斯汀的超级工厂内，实现从芯片设计、光刻、晶圆制造、存储整合到先进封装的全流程闭环，这无疑是一次典型的回流示范，不仅解决了供应链碎片化问题，更响应了白宫对“美国技术、美国工厂、美国交付”的政治要求。

如果后续合作进展顺利，极大可能会引发英伟达、苹果等其他北美科技巨头的效仿，从而进一步拉高英特尔的业绩天花板。

前文曾提到，目前美国芯片制造需求占全球的57%，但芯片制造产能只占全球约10%，本土供给与需求存在较大的缺口。按照德勤的测算，2026年全球半导体市场规模约为9,750亿美元，按照57%的需求测算，美国本土对应的市场价值约5557亿美元，如果其中80%可以依靠本土供给满足，则对应的市场想象空间超4400亿美元。结合当前的市场规模，这意味着，仅美国本土增量替代空间，未来就有超3500亿美元的想象空间。

图：美国芯片制造需求、芯片制造产能占全球比例 数据来源：Yole、穆迪，36氪整理

而英特尔作为目前美国本土唯一具备14A级别代工能力的晶圆厂商，若未来能吃下20%的份额，其替代需求潜在营收增长将超过700亿美元，这无异于代工业务“再造一个英特尔”。

综上所述，特斯拉与英特尔的战略合作落地，标志着“北美算力闭环”已从战略构想步入实质性的产能兑现期。随着Terafab计划时间线与外部代工规模的逐一厘清，叠加上4月英特尔斥资142亿美元回购Fab 34剩余股权，英特尔似乎完成了一个从政治保护、技术背书、真实订单驱动到资产重组步步紧扣的连贯复苏框架，受益于此，其在资本市场的叙事逻辑也从巨亏引发的生存危机，转向了未来产能扩张的进度能否匹配爆发式的需求增长。

图：英特尔的四步复苏 数据来源：SemiVision，36氪整理

这意味着，市场对于英特尔的悲观预期已经发生了明显的出清，并开始重新评估其在AI基础设施中的长期投资价值。从估值维度看，目前，英特尔的市净率（PB）为3.0倍，相较于台积电9.7倍的估值明显偏低，这种估值差异不仅为英特尔提供了防御安全垫，更预示着在“制造业回流”与“算力自主”的双重红利下，英特尔隐含着极高的估值修复与补涨潜力。

图：英特尔和台积电估值对比 数据来源：wind，36氪整理

可以说，一场深度战略合作的落地，不仅打开了特斯拉从汽车制造向AI制造新纪元的分水岭，更带来了英特尔在先进制程赛道重归巅峰的入场券。

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