拆解健合：一季度数据里的抗周期基因

4月22日，健合集团发布第一季度运营数据：营收同比增长33.8%至42.6亿元，营养补充品贡献近六成收入，成人、婴幼、宠物三大板块全线双位数增长。这份成绩单，放在当下消费市场里，多少显得有些“不合群”。

当大多数消费品公司还在为如何守住基本盘而焦虑时，健合凭什么逆势提速？

有人说是因为赛道红利。人口结构变化刚性，健康消费意识全方位觉醒，政策驱动三大力量交织下，营养健康确实是一条长周期的确定性赛道。但这并不代表谁都能吃到红利。恰恰相反，当下整个行业正经历一轮深度洗牌，一些企业和品牌的增速放缓。

而健合，跑出了远超行业平均的加速度。尤其婴幼儿营养与护理（BNC）业务，在中国内地婴配粉市场整体零售下行的背景下，更是实现了阶段性的逆势蹿升。

健合的增长，绝不是站在风口上被动起飞。在一季度成绩背后，是增长结构的深层变革，是一个企业用系统能力主动制造加速度的故事。

高质量的增长

细看这份一季度数据，健合的增长呈现出一种“多支柱、深支撑”的高质量增长结构。从数据表象下沉到业务肌理，两条增长主线清晰可见。

第一条主线，增长支柱稳固，核心业务的底盘越来越厚。

一季度，营养补充品是收入增长的主引擎，占总收入的59.9%，已成为驱动整体增长的绝对主引擎。这意味着健合的增长结构，早已进化为以营养补充品为核心底盘的“多引擎”格局。核心底盘越厚，企业的抗风险能力就越强。

具体来看，一季度，三大细分品类全部实现双位数增长。其中，维生素、草本及矿物补充剂产品同比增长24.2%，婴幼儿益生菌及儿童营养补充品增长23.1%，宠物营养品增长16.3%。由它们撑起来的“底盘”还在越来越厚。

第二条主线，增长动力强劲，且动力源充分。

一季度，健合三大业务板块——成人营养与护理（ANC）、婴幼儿营养与护理（BNC）、宠物营养与护理（PNC）——各自发力，贡献了不同维度的增长动能。

ANC的增长，本质上受益于健合对健康消费细分化趋势的精准把握和渠道布局的前瞻性。

一季度，ANC业务营收19.31亿元，同比增长24.2%，增长的核心驱动力来自Swisse斯维诗在中国市场和全球化扩张上的双轮推进。在中国内地，Swisse实现33.5%的高增长，抖音渠道销售额暴涨84.3%，线下新零售渠道增长54.7%。

BNC的增长，来自品牌与渠道协同发力，尤其是在高端婴配粉市场的增长。

一季度，BNC业务同比大增60.9%，是增速最快的一个。引擎的核心来自婴配粉，中国内地婴配粉销售额劲增74.4%，远超行业平均水平（-0.2%）。其中，合生元在超高端婴配粉市场的份额攀升至18.2%，创下了历史新高。

PNC业务的增长驱动力在于高端化和全渠道渗透战略。

一季度，在北美市场，PNC业务保持了16.3%的强劲增长，Zesty Paws快乐一爪同比增长17.7%。它们正通过亚马逊、Chewy、沃尔玛、PetSmart等线上线下多元零售网络，持续获取更多市场份额。

三大业务各有引擎，各自在更细分的驱动力上找到了增长的方法。这正是健合高质量增长的核心。

稳健的财务底盘，是这个增长结构的另一重支撑。一季度末，健合集团的现金储备维持在21亿元以上。充沛的现金流让企业在面对市场不确定性时，有能力继续投资未来，不必为生存折腰。

有节奏的增长

如果说一季度中的增长是健合今天交出的成绩单，那么支撑这份成绩单的战略框架，才是能让它持续交出高分答卷的底气。

国内有企业提出了一个战略理念，叫“履带式发展”，永远为今天而工作，为明天而投资，为后天而孵化。健合三大业务的协同格局，恰好就是这条“履带”的完美演示。

BNC是“今天”，复购稳、造血能力强。

从赛道特征看，中国婴幼儿配方奶粉市场正处于结构性收缩通道。里昂证券研报指出，2025年中国出生人口792万人，低于预期，预测2026年奶粉市场规模将按年下降3%。但存量市场并非没有机会，高端化趋势仍在延续，消费者对配方科学性的关注度持续上升。

这正是健合BNC业务的发力点。2026年前两个月，合生元在超高端婴配粉市场的份额再度攀高，达到了22.1%。

与此同时，它还在通过营养品等业务的持续布局，延伸消费者的消费周期。一季度，合生元中国内地的婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售，同比增长了20.4%。

ANC是“明天”，正处于市场份额快速扩大、品牌红利加速释放的阶段，是当前最具爆发力的增长引擎。

成人营养赛道与婴配粉截然不同。在全球保健品市场持续扩容的背景下，中国市场因人口老龄化带来的基础保健需求以及年轻群体对美容、抗衰等“悦己”需求激增，正处于份额快速攀升的成长期。

健合的应对策略，是切得更细、覆盖得更准。

Swisse建立了“Mega Brand”品牌战略矩阵：Swisse主品牌守住护肝、基础营养和口服美容等大众基本盘；Swisse PLUS、Little Swisse、Swisse Me等分别切入高净值人群、儿童、年轻人等细分人群和场景。

PNC是“后天”，瞄准的是宠物经济这条长周期赛道。

中国宠物市场仍处于渗透率快速提升阶段，消费升级趋势确定，但与成熟的北美市场相比，无论是市场规模还是产品形态，都有巨大空间。健合的策略，是加快品牌、技术、新品、产能等的储备，为未来的爆发埋下种子。

一季度，“猫源”益生菌等系列新品的推出，提升了它在中国内地高端市场的竞争力。同时，供应本地化将于2026年底前完成。

三块业务不是简单叠加，而是节奏错位、功能互补。

一方面，通过三个业务，布局了三个发展周期截然不同的赛道，形成了一条清晰的增长接力带：当单一品类的周期波动来临时，其他板块可以平滑整体业绩。

另一方面，健合覆盖了一个家庭从人到“毛孩子”的完整消费场景。跨品类购买的信任一旦建立，转化成本极低。

这种结构赋予了健合极强的抗周期能力，让它永远有一个引擎在转动，永远有一块业务在为明天蓄力。

增长的底座

战略逻辑的设计并不难，难的是落地。支撑健合将这套战略跑通的，是一套深深嵌入组织的动态能力。

上世纪90年代，管理学家大卫·提斯等提出了“动态能力理论”，核心论点是在一个快速变化的环境里，企业的长期优势不在于当下拥有什么，而在于是否有持续“感知”变化、“把握”机会、“重构”自身的能力。

健合的实践，就是对这一理论的生动诠释。

感知力，体现在领导层对消费趋势的前沿预判和果断决策上。

2015年，当母婴行业还沉浸在人口红利中时，健合感知到成人营养的浪潮，收购Swisse。随后，它又在宠物经济起飞前夜，精准布局Solid Gold和Zesty Paws，提前抓住宠物经济的长周期趋势。

过去十年，健合从一家以合生元为核心的婴配粉企业，蜕变为覆盖成人、婴幼、宠物三大板块的全家庭营养平台。这种提前卡位的战略节奏感，建立在对人口结构变迁和市场趋势深刻理解的基础之上。这种“感知力”，让它总能踩对节点。

把握力，依托的是一套由科研创新、渠道布局和品质管理等构成的体系化能力，并最终凝聚成可复制的产品力。

比如研发端，依托健合集团的全球六大科研中心及合生元营养与护理研究院，合生元建立了母婴队列与母乳库，在母乳活性成分、肠道微生态等领域形成技术壁垒。今年4月，合生元推出首款含母乳低聚糖（HMO）的突破性婴配粉产品，将科研积淀转化为了产品力。

比如Swisse斯维诗、合生元两大品牌共享了同一套经营模式，即由Premium(高端优质)、Proven(科学验证)、Aspirational(令人向往，追求卓越)、Engaging(参与互动)构成的PPAE经营模式。这一模式下，它们注重品牌与消费者、与渠道的深度连接，实现了快速增长。

重构力，是对自身经营质量的持续审视和主动调整。

在当下宏观环境中，一个企业的生与死，与资产负债表直接相关。高杠杆曾经是不少企业做大规模的捷径，但在融资环境收紧、市场风险偏好下降的当下，有企业被高杆杆和经营策略拖累，有企业主动降杠杆、控负债。

健合选择站在财务安全的一边，且动作果断。2025年全年，净杠杆率从2024年的3.99倍降至3.45倍，年内主动降低债务规模超6亿元。进入2026年，去杠杆力度进一步升级，一季度债务总额较2025年末进一步压降超3亿元。

充沛的现金流、健康的债务水平，意味着经营不确定性的大幅弱化，公司有能力在任何市场环境下继续投资研发、深耕渠道、孵化新品。

健合集团首席执行官Akash Bedi强调：“展望全年，集团将持续去杠杆化，优化财务结构，通过推动营养补充品及婴幼儿配方奶粉的增长，同时维持稳健的盈利水平，向成为全球高端营养与健康产业领导者目标不断迈进。”

感知机会、把握落地、重构优化，三个环节环环相扣，构成了一套让战略从蓝图走向现实的能力闭环。健合集团2026年一季度的高增长背后，是这套“动态能力”在日积月累释放为业绩加速度。

结语

回到最初的问题：为什么健合能在行业承压时加速？

答案很清晰。持续做对的事，并且有能力把事做对，本身就是最深的护城河。在有人为吃到行业红利而高兴时，当有人因市场放缓而焦虑时，它都有自己的节奏。

我们见过太多踩中风口的“快公司”，也见过太多因为一个品类失速便全盘松动的大集团。真正能够穿越周期的企业，一定会有自己的动态稳定结构，可以像一个不倒翁，外力的摇晃只会让它们短暂偏离，最终总能凭借体系的力量回到正轨，并持续增长。

从这个意义上说，健合可以被视为一个关于“长期主义”与“动态能力”如何共存的商业案例。真正的好企业，既有鹰的眼睛，敏锐感知变化，又有牛的耕耘，扎实构建能力。沉下去的深度，最终决定飞起来的高度。