UBS：针对云服务商的补涨交易一触即发 260427

来源：市场资讯

（来源：行知交易员）

1. 自 3 月低点以来的风险资产暴涨，使得投资者在超大盘科技股（Mega Tech）发布财报前趋于谨慎，担忧利好消息是否已被完全计入价格。自 3 月 30 日低点以来，AI 供应链的各细分板块涨幅达到 25%-50%，而同期标普 500 指数仅上涨 13%。本轮猛烈的涨幅已引发部分去风险操作，投资者开始重新做空低质量板块，导致拥挤空头和投机性成长股在上周后半段下跌了 6%。随着投资者针对近期的市场走势重新定价，科技股的隐含波动率在上周五开始飙升。尽管近期行情剧烈，但过早抛售可能会带来痛苦；大多数投资者在美伊冲突后尚未完全恢复风险敞口，许多人目前处于僵持观望状态。

图：投资者已开始重新做空市场中

质量较低的板块——拥挤的空头（UBXXSHRT）与投机性成长股

2. 美股科技股：超大规模云服务商补涨。本周大型科技股的财报有望推动超大规模云服务商（AMZN、GOOG、MSFT、META）的补涨交易，年初至今，超大规模云服务商篮子（UBXXHYPE）仅微涨 2%。当前的预期门槛很高且仓位拥挤，市场焦点将集中在 AI 收入增长的清晰度以及资本支出的回报率上。如果公司业绩达标，纳斯达克 100 指数（QQQ）在进入 5 月时将迎来新一波上涨。

3. 欧洲停滞的夏季。随着 GDP 预期下降和PMI走弱，欧洲股市整个夏季看起来是为美国多头提供融资的良好工具。海峡的持续封锁对能源价格和债券收益率保持着上行压力，给缺乏 AI 敞口的欧洲斯托克 600 指数（SXXP）造成了持续的压制。市场对 SXXP +13%的盈利增长预期仍远高于瑞银 7%的预测；尽管预计各行业的投入价格将上涨，但市场仍在预期利润率创纪录扩张，这极可能会抑制实际的利润率表现。自两周前提示做多 SPX 5月看涨期权对比 SX5E 看涨期权以来，SPX 已跑赢 SX5E 约 6%。在美国科技股财报季到来之际，继续看好这一交易；相较于 SX5E，SPX 的隐含波动率已回落至低位。隐含波动率比率（SX5E 相对于 SPX）回升至高位，提供了有利的波动率入场点。

图：拉长视角来看，在过去两周里，由于欧洲斯托克 50 指数（SX5E）的上涨动力耗尽，市场焦点完全集中在科技与AI板块

4. 市场内部结构。上周涨幅最大之日的超额买单流却表现平淡，表明在主观投资者处于观望状态时，系统性买盘已占据主导地位。风险控制基金的杠杆率目前处于过去一年的38分位。当标普 500 波动 50 个基点时，其每天将增加约 150 亿美元买盘；而当单日波动 1%时，则将抛售 50 亿美元。在缺乏催化剂的情况下，随着系统性风险控制基金在低波动率背景下缓慢增加风险敞口，缩量震荡上行是价格走势的基准情形。CTA 已转向做多，但由于其敞口仅处于过去一年的 35 分位，如果实际波动率下降，即使市场横盘他们也会继续买入；如果波动率收缩且标普保持平盘，CTA 在一周内有充足的空间增加超过130亿美元的敞口。

5. 美联储。在极有可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议上，不会有太多实质性内容传出。预计鲍威尔会指出通胀的上升风险；虽然预计他不会排除未来加息的可能，但也不会暗示加息迫在眉睫。为了平衡，他对降息也可能采取同样的说法。考虑到 6 月FOMC会议将过渡到由 Warsh 接替，此次 FOMC 会议的重要性将远逊于超大规模云服务商的财报。

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