千里科技IPO：再度递表港交所！背靠吉利，41.8%营收激增VS9.12亿累计亏损，30.8%关联依赖下的A+H突围

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重庆千里科技股份有限公司（以下简称“千里科技”，发行人）于2026年4月23日再度叩响港交所大门，向主板递交上市申请——这是其继2025年10月16日首次递表后的二次冲刺，独家保荐人为中金公司，此前提及的整体协调人相关信息未在最新递表资料中披露。

图源：港交所披露易

回溯企业历程，千里科技前身为1992年创立的力帆科技，2010年11月25日登陆上交所（股票代码：601777），2025年2月正式更名转型，聚焦新能源汽车领域并主打B端市场。若此次上市顺利，它将实现“A+H”两地布局，进一步推进全球化战略。结合港交所最新监管动态来看，当前港股正处于“严监管+促创新”的平衡期，18C章特专科技企业上市标准持续落地，ESG披露、信息完整性、关联交易公允性已成为监管核心抓手，叠加境内企业境外上市备案新规的约束，千里科技的二次递表之路，既是传统车企向“AI+Mobility”转型的突围，也需直面合规与经营的双重考验。值得注意的是，二次递表本身就传递出企业冲刺港股的迫切性，但结合港交所对二次递表企业“补漏完善”的监管预期，其披露漏洞与合规短板若未能充分补齐，此次闯关难度或高于首次递表。

二次递表破局：41.8%营收激增背后，AI转型与盈利短板的博弈

拆解千里科技的业务版图，其核心分为终端与科技两大板块，形成了差异化竞争布局：终端业务覆盖摩托车、汽车（内燃线+新能源）及通用机械，旗下“力帆、派方”摩托车品牌深耕海外市场，“睿蓝”新能源汽车则聚焦B端网约车、政企采购等场景；科技业务则瞄准智能驾驶、智能座舱研发，打造AI智行开放平台，是其转型的核心突破口。从财务数据来看，2023-2025年，公司总收入从66.98亿元增至98.76亿元，2025年同比大增41.8%，增长势头迅猛，但盈利端仍未摆脱亏损困境，三年净亏损分别为2.62亿元、3.29亿元、3.21亿元，累计亏损达9.12亿元。深入研判不难发现，亏损的核心症结在于汽车业务的盈利短板：2023年汽车业务毛利率为-5.3%，2024-2025年虽逐步修复至1.2%、2.8%，但仍远低于摩托车业务（三年毛利率稳定在11.5%-12.1%）及行业平均水平，这种“增收不增利”的格局，本质上是传统燃油车业务去库存承压与新能源汽车业务规模效应未释放的双重结果。而2025年智能驾驶业务的突围成为亮点——全年贡献3.5亿元收入，毛利率超30%，已初步展现出盈利潜力，成为公司转型的重要支撑，但这部分收入的可持续性仍需审慎观察。

图源：千里科技招股书

与港股新能源汽车同业相比，千里科技的核心优势在于“汽车+摩托车”双赛道协同，但短板同样突出。据灼识咨询数据，2024年其在国内B端新能源汽车市场销量排名第八，摩托车出口量位列国内制造商第九，双赛道均跻身行业前十，但与头部企业差距显著：B端新能源汽车年销量不及头部企业的1/80，摩托车出口量也未进入第一梯队。业务模式上，公司对分销渠道的依赖度偏高，2023-2025年向分销商的销售额占比分别达85.8%、90.8%、89.2%，高于同业平均水平，这意味着其终端定价权、渠道控制力较弱，易受分销商议价影响，这种过度依赖分销的模式，在行业竞争加剧的背景下，可能会进一步压缩其盈利空间。值得关注的是，招股书未明确披露VIE架构相关信息，结合其注册地在重庆、核心资产及业务均位于境内的背景，其股权架构是否完全符合境内企业境外上市备案要求，仍是监管核查的重点。此外，作为经历过破产重整、引入吉利系作为战略投资者的企业，千里科技股权结构中，满江红基金持股29.85%为控股股东，印奇旗下公司持股19.91%，股权结构的稳定性，将直接影响监管对其治理规范性的判断，而这种“战略投资者+管理层”的股权制衡格局，能否支撑企业长期转型，仍有待时间检验。

图源：千里科技招股书

结合招股书及公开披露信息，千里科技重要股东持股比例清晰，股权结构呈现“控股股东主导、战略投资者与管理层协同”的格局：第一大股东为重庆满江红私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)，持股比例达29.85%，为公司控股股东，而浙江吉利产投控股有限公司在满江红基金的出资占比达50.94%，意味着吉利集团通过该基金间接持有千里科技股份，进一步巩固了其战略合作伙伴地位；第二大股东为重庆江河汇企业管理有限责任公司，持股比例19.91%，该公司由印奇实际控制，这也是印奇主导公司转型的核心股权基础，彰显了管理层与企业发展的深度绑定；此外，梅赛德斯-奔驰(上海)数字技术有限公司通过协议转让持有公司3%股份，为公司第五大股东，力帆控股持股比例为10.68%，上述股东构成了公司核心股权力量，既保障了股权结构的稳定性，也体现了产业资本对公司转型前景的认可。

图源：千里科技招股书

合规暗礁待破：30.8%关联交易依赖+披露漏洞，考验上市底气

深挖千里科技招股书可见，其信息披露存在多处模糊点、矛盾点，与港交所“量化披露、清晰披露”的监管要求存在差距，这也是二次递表可能面临的核心问询点。具体来看，2025年公司欧洲地区内燃线汽车业务出现负毛利率，招股书仅简单解释为“战略转移市场重心、主动降价去库存”，但未披露具体降价幅度（如单价下调比例）、去库存规模（如去库存数量及占比），也未说明该业务负毛利对整体盈利的具体影响（如拉低整体毛利率多少个百分点），披露颗粒度不足。另一处明显矛盾在于，公司反复强调“具备AI原生能力，聚焦AI+Mobility转型”，不仅联合吉利成立千里智驾，还在2026年4月与阶跃星辰达成全面战略合作，明确了智能驾驶、智能座舱及Robotaxi的拓展路径，但2025年技术解决方案仅实现3.50亿元收入，占总收入比例仅3.5%，且大部分收入来自2025年第四季度的非常规工程服务，并非常态化的智能解决方案收入。从财经分析视角来看，这种“战略宣传与实际业绩脱节”的情况，本质上暴露了公司AI技术商业化落地的短板——要么是研发进度未达预期，要么是客户拓展不及目标，而公司未在招股书中充分说明核心原因，不仅会引发监管对其技术实力的质疑，也会降低投资者对其转型前景的信心。此外，公司提出的规模化目标——2026年底ASD辅助驾驶系统搭载量100万-130万辆、2028年挑战800万辆，缺乏具体落地路径支撑，也未披露目标达成的核心假设（如客户合作情况、产能支撑等），与港交所对特专科技企业“明确商业化路径”的监管要求不符，这种“口号式目标”反而可能成为上市审核的减分项。

除了披露漏洞，千里科技的合规风险主要集中在关联交易与豁免条款两大方面。招股书显示，吉利集团作为其联属人士及战略合作伙伴，2023-2025年既是公司最大供应商（采购占比50.1%、29.3%、30.8%），也是最大客户（收入占比33.6%、30.8%、29.6%），尽管双方交易额占比逐年小幅下降，但依赖度仍处于高位。更关键的是，吉利系作为公司战略投资者，双方关联交易的公允性备受市场与监管关注，而公司仅声称交易“按公平基准磋商”，未披露具体定价机制（如定价参考标准、与第三方交易价格对比）、议价流程，也未说明是否存在利益输送风险，与港交所对关联交易“披露充分、定价公允、独立监督”的要求存在明显不足。从行业经验来看，这种“上下游双重依赖”的关联交易模式，在港股上市审核中历来是监管重点，若无法充分证明定价公允性，大概率会被要求补充披露，甚至影响审核进度。此外，公司申请的三项港交所上市规则豁免（管理层留港、联席公司秘书资质、非主要附属公司信息披露），虽已获得批准，但存在潜在合规隐患——其中联席公司秘书夏雨扬未具备港交所要求的专业资质，需由朱乐谦先生协助3年获取经验，若期间朱乐谦离职或协助不到位，可能触发豁免撤回，直接影响公司上市后的合规运营，这种“依赖个人协助”的豁免模式，本身就存在一定的不确定性。

图源：千里科技招股书

结合中介机构意见与港交所监管导向，千里科技二次递表的可行性存在，但核心短板难以忽视。安永会计师事务所出具的审计报告，确认了其财务数据的真实性，而其持续亏损、汽车业务毛利率偏低、对吉利集团依赖度较高等特点，符合港交所18C章特专科技企业“成长型未盈利企业”的定位，具备上市的基础条件。值得一提的是，公司转型的关键推动者——董事长印奇，其背景为清华大学“姚班”首批成员，拥有哥伦比亚大学智能传感硕士学位，2011年联合创办旷视科技，在AI研发、商业化落地领域拥有十余年经验，2024年出任董事长后，主导公司从传统制造向AI出行转型，入主半年内公司市值从170亿元攀升至560亿元，这成为其转型的重要加分项。同时，公司研发投入持续加大，2022-2024年研发费用从9070万元跃升至4.07亿元，三年增长近两倍，也符合特专科技企业的研发投入要求。但需注意的是，港交所近期对未盈利企业的监管愈发审慎，重点核查现金流可持续性与核心技术商业化能力，而千里科技2025年经营现金流仍为负，智能驾驶业务商业化进展不及预期，叠加二次递表的监管审慎性，这些问题大概率会成为监管问询的核心，而能否给出有说服力的回应，将直接决定其上市命运。

图源：千里科技招股书

中介机构的意见也间接反映出公司的合规隐患。方达律师事务所、高伟绅律师行虽确认了公司股权架构、业务运营符合境内外法规，但未明确披露其境外上市备案的具体进展——结合境内企业境外上市备案新规，若公司未能及时完成备案，或后续监管要求升级，可能直接影响上市进程。此外，ESG披露的不完整也是一大短板：公司仅提及ESG委员会的组成，未按照港交所最新ESG指引，披露环境层面（如新能源汽车碳排放数据、电池回收方案）、社会层面（如供应链社会责任、员工权益保障措施）的具体信息及量化目标。从当前港股监管趋势来看，ESG已不再是“附加项”，而是上市审核的“必选项”，尤其对于新能源汽车这类与环境、社会紧密相关的企业，ESG披露的完整性直接关系到投资者认可度与上市审核进度，此次披露不足，可能成为二次递表的又一阻碍。

过会预判：60%-70%闯关概率下，合规补位成致胜关键

综合来看，千里科技的上市合规性整体可控，但核心风险集中在三大维度，直接决定其过会概率：一是业务层面，汽车业务盈利改善的持续性存疑，智能驾驶等科技业务商业化进展缓慢，对分销渠道及吉利集团的高依赖，导致其抗风险能力较弱；二是合规层面，关联交易定价公允性披露不足、豁免条款存在潜在风险，境内境外监管规则的衔接也存在不确定性；三是信息披露层面，风险描述不具体、ESG披露不完整，未完全满足港交所的监管要求。结合港交所近期审核节奏与同类企业过会情况，笔者研判认为，若公司能在监管问询阶段，补充关联交易定价依据、智能驾驶业务商业化路径、ESG量化数据等核心信息，同时加快境外上市备案进程，其过会概率约60%-70%；若无法有效回应上述核心问题，二次递表仍可能面临受阻风险，毕竟港交所对二次递表企业的“容错率”更低，更看重问题的整改力度与披露的完整性。

针对上述短板，千里科技在上市前需重点推进三项工作，针对性补位合规与业务短板：一是优化业务结构，加大高毛利新能源汽车车型（如曹操60）的推广力度，通过拓展多元化B端客户降低对吉利集团的依赖；同时依托与阶跃星辰的战略合作，明确ASD辅助驾驶系统规模化目标的落地路径（如客户合作计划、产能规划），加快智能驾驶、智能座舱解决方案的商业化落地，提升科技业务收入占比，真正实现从“传统制造”向“科技驱动”的转型，而非停留在战略宣传层面。二是完善合规管理，补充关联交易的具体定价机制、议价流程，细化风险披露的量化信息，按照港交所ESG指引补充环境、社会层面的具体数据及目标，确保豁免条款的持续合规，针对性回应二次递表的监管审慎性问询，主动化解合规隐患。三是加强与境内外监管机构的沟通，加快境外上市备案进度，同时梳理股权结构细节，通过披露股东承诺等方式，进一步证明股权稳定性，向监管与投资者传递转型信心。

展望千里科技上市后的发展，短期、中期、长期将面临不同的机遇与挑战，核心变量集中在业务落地与合规运营两大方面。短期来看，若成功上市，募集资金（主要用于AI研发、产业链整合、海内外销售网络建设及补充营运资金）将有效缓解现金流压力，助力技术研发与市场扩张，但需警惕三大风险：港股对未盈利企业的估值压制、汽车行业价格战加剧带来的盈利压力，以及A股与港股股价联动引发的估值波动。中期来看，港交所对特专科技企业的持续监管审查、境内新能源汽车行业政策调整、技术迭代速度加快，均会影响公司的股价表现与业务发展，而其与吉利集团的关联交易、股权稳定性，以及ASD辅助驾驶系统规模化目标的落地进度，将持续成为市场关注的焦点。长期来看，若公司能实现汽车业务毛利率持续提升、智能驾驶业务规模化盈利，依托“AI+Mobility”战略及与阶跃星辰的合作突破行业竞争格局，有望实现估值修复，兑现“A+H”两地上市的协同价值；反之，若未能解决核心短板，可能面临估值回调、融资难度加大的风险。对于投资者而言，需重点关注公司汽车业务盈利改善情况、关联交易合规性、科技业务商业化进展及规模化目标落地情况，结合行业趋势与转型进度，谨慎评估其成长潜力与投资风险，不宜盲目跟风追捧转型概念。

（完）

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