解码北方华创与芯源微大并购

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来源：INCHAM智库

2025年，中国半导体产业总投资额达7841亿元，同比增长17.2%，其中设备投资逆势翻倍增长。

这背后，是美国BIS在2024年12月对140家中国实体实施更严苛的出口管制，直接封锁了24种半导体制造设备的进口渠道。管制越严，国产替代的逻辑就越硬，也越紧迫。

从产业资本视角看，北方华创已不再是单一的设备制造商，而是具备平台化整合能力的战略级资产。

2025年上半年，公司完成对芯源微的并购，这一事件标志着国产半导体设备行业已从“单点突破”正式迈入“全链整合”的新阶段，其意义不亚于一次行业格局的重塑。

01#战略级并购：芯源微整合的深层价值

2025年6月，北方华创完成对芯源微控制权的收购，合计持股17.87%，成为第一大股东。这不仅是2025年A股首例“A吃A”并购案，更是国产设备产业整合的里程碑事件，其价值远不止于财务报表的并表。

1. 产品线互补：补齐“光刻配套”核心短板

北方华创原有布局

芯源微补充能力

协同价值

刻蚀设备（ICP/CCP）

涂胶显影设备（Track）

形成“光刻-涂胶-刻蚀”工艺闭环

薄膜沉积（PVD/CVD/ALD）

前道清洗设备

提升客户工艺匹配度和良率

热处理、清洗、离子注入

先进封装湿法设备

拓展后道封装市场

涂胶显影是光刻工艺的必备配套环节，此前国产化率极低，基本被日本东京电子垄断。芯源微是国内唯一实现量产型前道涂胶显影机商业化的厂商，且已完成28nm及以上工艺节点全覆盖。这一收购，让北方华创在光刻机之外，补齐了最关键的配套短板，使其具备提供核心工艺段“交钥匙”解决方案的能力。

2. 供应链协同：降本空间与盈利弹性可观

芯源微此前进口零部件占比超60%，导致其设备毛利率（约36%）显著低于国际同行（50%以上）。北方华创入主后，可通过以下路径实现显著降本：

· 规模化采购：北方华创年采购规模超150亿元，联合议价可降低原材料成本8%-12%。

· 国产化替代：借助北方华创已建立的国产零部件验证体系，加速替代进口件，降低供应链风险与成本。

· 库存共享：减少重复备货，优化营运资本效率，释放现金流。

3. 客户资源协同：从“单设备商”到“解决方案商”的质变

北方华创已与中芯国际、长江存储、合肥长鑫等头部晶圆厂建立深度战略合作。整合后，芯源微的涂胶显影设备可借助北方华创的客户渠道，快速导入先进制程产线，形成“一站式设备解决方案”。这不仅降低了客户的多供应商管理成本，更将双方的竞争关系从“设备性能比拼”提升为“系统解决方案”的比拼，极大地增强了客户粘性。

02#技术突破：从“能造”到“造得好”的跨越

2025年，北方华创在多个关键技术领域实现里程碑式突破，逐步从“国产替代”向“技术领先”演进：

· 刻蚀设备：高深宽比技术突破。在3D NAND制造中，层数堆叠越高，对刻蚀深度与精度要求越严苛。北方华创已成为国内少数具备高深宽比刻蚀技术量产能力的厂商，直接对标应用材料与泛林半导体。

· 薄膜沉积：ALD设备跻身第一梯队。2024年ALD设备收入已达20亿元，2025年持续高增长。ALD是28nm以下先进制程的刚需，公司产品已进入长江存储、长鑫存储等头部客户产线，成为先进工艺的核心供应商。

· 新品类拓展：离子注入机、电镀设备填补空白。2025年SEMICON展会上，公司推出首款离子注入机Sirius MC 313与首款电镀设备Ausip T830，填补了国内空白。至此，除光刻机外，北方华创已成为国内产品线最完整的半导体设备平台。

03#财务解构：高增长背后的结构性蜕变

1. 营收规模跨越式增长，平台效应显现

2025年前三季度，北方华创实现营收273亿元，同比增长33%，全年预计逼近400亿元，净利润约65亿元。这已是公司连续第三年保持30%以上的营收增速。

更值得关注的是2025年Q3单季营收达111.6亿元，同比大增38.3%，环比激增40.6%。这一数据清晰地表明，下游晶圆厂扩产节奏正在加速，设备交付已进入高峰期，平台化布局带来的规模效应开始集中释放。

2. 毛利率短期承压，实则战略性投入

2025年前三季度毛利率为41.4%，较2024年的42.85%有所下滑；净利润增速（15%）明显低于营收增速（33%）。在产业资本眼中，这种“剪刀差”并非负面信号，而是企业为构建长期护城河所做的战略性投入：

· 新产品爬坡成本：ALD设备、离子注入机等高端新品正处于良率爬坡阶段。

· 并购整合成本：芯源微并表后，其毛利率（约36-38%）低于公司原有水平，短期拉低了整体毛利。

· 研发投入激增：前三季度研发费用达32.9亿元，同比增长48.9%，占营收比例提升至12%。

3. 订单结构优化：从“量增”到“质变”

截至2025年三季度末，合同负债为47亿元，同比减少39.6%。表面看订单下滑，实则反映了公司订单结构的战略性优化。

· 基数效应消除：2024年客户为锁定产能导致预收款异常高企，2025年已回归常态。

· 主动筛选订单：公司有选择地承接技术门槛高、利润率高的高端设备订单，优化业务结构。

· 存货规模增长：存货达302亿元，同比增长30%，主要为已签订单准备的原材料和在产品，是未来收入的蓄水池。

产业资本解读：半导体设备行业“订单-交付-确认收入”周期长达6-12个月。当前存货高企恰恰说明在手订单充足，收入确认的时滞并不代表需求端有任何隐忧。

结语从“中国的北方华创”到“世界的NAURA”

2025年的芯源微并购，标志着公司从“内生增长”向“内生+外延”双轮驱动的转型。随着平台化整合效应逐步显现，北方华创正从“中国的北方华创”向“世界的NAURA”稳步迈进。

本文案例为2025晨哨并购金哨奖候选案例。今年的 “并购达沃斯 + 并购奥斯卡” 重磅来袭，27号30+获奖机构虹桥见！

今年的“并购达沃斯+并购奥斯卡”来了！

2025年，中国并购市场迎来结构性跃升。证监会并购六条政策红利持续释放，上市公司控制权交易活跃度攀升，全年超140家上市公司易主。同时越来越多的新质生产力子资产被注入上市公司。形成了产业方、资产方、资金方良性合作的新格局。

激活产业并购，正当其时！

值此变革之际，作为中国新兴产业投资一站式服务平台的晨哨集团，将于4月27-28日在上海举办第十三届全球投资并购峰会。

晨哨已经成功举办了12届全球投资并购峰会，这是国内最早、最大的市场化、专业化并购主题高规格论坛。最近四年，峰会都落地在上海虹桥管委会辖区。峰会主办方晨哨集团还深度参与了虹桥走出去服务平台、虹桥并购服务中心的发起和运营工作。去年2月26

日，在第十二届全球投资并购峰会上，上海市委金融办为虹桥管委会授牌，虹桥成为上海市首批并购集聚示范区。此后，虹桥又出台了被称为“虹桥并购八条”的专项并购扶持政策，持续助力上海产业并购市场发展。

今年的第十三届并购峰会，将以“激活产业并购”为主题，汇聚超过400家上市公司、产业集团、并购基金、地方投资平台和金融类机构，共同分享经验、激荡智慧。

部分已确认的嘉宾名单

（排名不分先后）

原上海市委常委、常务副市长，上海新金融研究院理事长 屠光绍

原国家社保基金副理事长 王忠民

虹桥国际中央商务区管委会党组书记、常务副主任 孔福安

长宁区委书记 张伟

银河投资董事长 许诺

上海银行董事长 顾建忠

中保投资副总裁 姜伟

上海国投公司副总裁 许业荣

盛石资本董事长 周道洪

孚腾资本总经理 费飞

苏州资产集团副总裁、交易集团董事长 周海波

张江高科董事长 刘樱

闻泰科技董事长 杨沐

圣湘生物董事长 戴立忠

杭州解百董事长 毕玲

国旅文化董事长 何新跃

德必集团执行总裁 罗晓霞

复星医药副总裁、首席投资官 蔡婧姝

环球新材副总裁、执行董事 周方超

东山精密董事、副总经理、董秘 冒小燕

梅花生物副总裁 邳仲民

晶丰明源董秘 杨彪

开勒股份董秘 卢琪琪

森松国际副总裁 杨明志

鼎晖投资高级合伙人 李磊

方源资本合伙人 李甄

德福资本合伙人 易琳

德同资本高级合伙人 鲁俊

上海生物医药基金合伙人、上海生物医药并购基金联席总裁 李晨

毅达资本合伙人 刘峰

德弘资本董事 封一帆

TMF集团全球业务拓展负责人 王雅琼

更多嘉宾陆续确认中...

部分报名参会上市公司、产业集团和投资机构：

宁德时代、奇瑞集团、海尔集团、东山精密、复星医药、梅花生物、奥浦迈、现代制药、普路通、赛摩智能、天合光能、领益智造、久立特材、摩恩电气、晶丰明源、复洁科技、海南橡胶、欧圣电气、森松国际、山东海科、东方财富、TCL、诺唯赞、徐工集团、电讯盈科、若羽臣、新微集团、微创医疗、传化智联、波司登、晨光文具、天境生物、国药集团、鱼跃医疗、IQVIA Holdings Inc.、信维通信、常青股份、新潮能源、联检科技、汇通达、南新制药、中航工业集团、鼎龙股份、友阿股份、海南矿业、正泰电器、铭利达、环旭电子、绿通科技、亨通控股、日月明、新相微、爱美客、洁雅股份等。

太保资本、智路资本、CPE源峰、IDG资本、平安资本、元禾璞华、招商局创投、KKR、国家绿色发展基金、国化投资国投创新、国泰君安创新投、上海国投先导、上海交易集团、国方资本、国盛集团、尚颀资本、毅达资本、苏州交易集团、瑞丞基金、金华金控、金圆资本、河南资产、河南信息产业私募基金、洛阳工控资本等。

会议信息

会议时间：4月27-28日

会议地址：上海虹桥商务区

主办单位：晨哨集团

会议议程

第一天

上午 主旨论坛

09:15-09:20 长宁领导致辞

长宁区委书记 张伟

09:20-09:30 虹桥国际中央商务区领导推介

虹桥管委会党组书记、常务副主任 孔福安

09:30-9:50 主办方致辞+晨哨新一代并购智能体发布

晨哨集团CEO 王云帆

09:50-10:00 虹桥投资并购联盟（第二批）启动仪式

10:00-10:30 主题演讲：科技创新与并购市场

原上海市委常委、常务副市长，上海新金融研究院理事长 屠光绍

10:30-11:00 主题演讲：资本并购激活的产业组织革命

原国家社保基金副理事长 王忠民

11:00-11:20 主题演讲：坚持长期价值共创 推动中国并购市场高质量发展

银河投资董事长 许诺

11:20-11:30 年度并购金哨奖发布

11:30-12:20 圆桌对话：如何激活产业并购？

华泰联合董事总经理并购部负责人董光启（主持人）

圣湘生物董事长 戴立忠

中保投资副总裁 姜伟

梅花生物集团副总裁 邳仲民

国联民生证券副总裁 熊雷鸣

12:30-13:50 午餐时间

下午 主旨论坛

14:00-14:15《2025中资出海并购年度报告》、《2025中国并购市场年度报告》发布

14:15-14:40 主题演讲：中国企业出海的合规重要性和趋势洞察

TMF集团全球业务拓展负责人 王雅琼

14:40-15:05 主题演讲：“高质量并购：存量经济时代上市公司换道新质生产力的突围之路”

盛石资本董事长 周道洪

15:05-15:30 主题演讲：上市公司年度金哨奖并购案例分享

东阳光集团高级副总裁 周林

15:30-15:55 主题演讲：大国重器时代如何做好高端制造并购？

孚腾资本总经理 费飞

15:55-17:00 圆桌对话：如何借助并购工具推动产业升级

新加坡立杰律师事务所 乔丽娜 （主持人）

海尔集团海创汇创投 副总经理 陈天赐

洛阳工控资本 副总经理 张义

一村资本 副总经理 刘晶

睿智咨询 创始人 王贯达

丹纳赫中国 战略发展部高级总监 杨晓辰

兴业银行上海分行 投资银行部负责人 王天捷

18:30-20:30 并购金哨奖颁奖盛典 + 晚宴

第二天 上午

主旨论坛

09:20-09:30 领导致辞

09:30-10:00 主题演讲：关于商业银行与股权投资机构创新协同的思考与实践

上海银行董事长 顾建忠

10:00-10:20 主题演讲：发挥投资运营平台功能，助力上海科创产业升级

上海国投公司副总裁 许业荣

10:20-10:40 主题演讲：PE控股上市公司的模式、合规和投后整合

鼎晖投资高级合伙人 李磊

10:40-11:00 主题演讲：美元基金如何看待当下中国资产的并购机遇

方源资本合伙人　李甄

11:00-12:00 圆桌对话：并购基金GP与LP如何双向奔赴

上海生物医药基金合伙人、上海生物医药并购基金联席总裁 李晨

毅达资本合伙人 刘峰

湖南省财信产业基金 首席投资官 李博

德弘资本董事 封一帆

德同资本高级合伙人 鲁俊

德福资本合伙人 易琳

下午 闭门交流

闭门交流一（10-12人）：

并购上市公司与上市公司并购

• 控制权收购的定价策略

• 上市公司并购中的产业协同设计

• 中小上市公司并购的融资难点

• 国资参与上市公司并购的合规要点

闭门交流二（10-12人）：

并购基金与多形态LP合作

• 人民币并购基金与美元并购基金模式比较

• 中国并购基金GP、LP生态现状与趋势

• 并购基金如何赋能地方产业发展

• 地方政府引导基金参与并购基金的利益分享、风险和退出机制

本届峰会已获权威机构指导、头部品牌加持，现商务合作席位虚位以待，诚邀各上市公司、产业集团、投资机构、专业服务机构携手，共赴并购新周期，共享新质生产力发展红利！

会议咨询热线：15900756662 何先生

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官方网站：www.chinamerger.com