海外研选日报0424｜小摩：全球石油供应中断规模扩大至1370万桶/日

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

花旗：受中东冲突持续影响 将今年全球经济增速预期下调至2.7%

受伊朗局势紧张、油价维持在75–80美元/桶以及供应链中断影响，将今年全球经济增长预期从2.9%下调至2.7%，总体通胀预期从2.6%上调至3.3%。在油价飙升至120美元/桶的极端不利情景下，全球增长可能跌至1.5%–2%，而通胀或将冲至5%。

韩国和日本正通过战略库存、核能/可再生能源以及开发储备资源，降低对霍尔木兹海峡的依赖（目前分别占其石油消费的60%和50%）。地缘政治风险正在重塑两国的供应链格局。

由于中东产量损失及海峡航运风险，即便冲突得到解决，布伦特原油价格在2026–2027年间仍可能维持在75–80美元/桶。

若油价飙升至120美元/桶，可能引发全球衰退或滞胀。其中，霍尔木兹海峡关闭（涉及每日1000万桶的供应）被视为最关键的供应冲击风险。

尽管全球对化石燃料仍存在结构性依赖（石油占32.1%，煤炭占30.0%），但地缘政治压力正加速向核能、可再生能源及非石油来源的多元化转型。

瑞穗：石油冲击或导致高市政府支持率流失

日本90%的石油进口依赖中东地区，这造成了严重的供应脆弱性。政府的公信力取决于确保储备的能力（例如动用国家石油储备），若6月前出现供应中断，可能导致支持率流失。

美伊停火协议的延长提供了暂时的喘息机会，但霍尔木兹海峡一旦关闭，将加剧供应链风险，放大经济冲击，并使公众对高市早苗危机应对能力的批评升级。

高市早苗的支持率（66%）与其伊朗政策的成败紧密挂钩（外交政策正面评价率为54%）。尽管汽油补贴缓解了能源焦虑，但85%的公众对生活成本受到的影响表示担忧，这可能威胁政局稳定。

全球央行

瑞穗：日本央行将从6月开始 每隔半年加息25个基点

日本央行极有可能在4月份维持政策利率不变，其依据包括：核心通胀数据（剔除制度性因素影响）、更新后的产出缺口及自然利率数据，以及尽管中东局势紧张，但金融环境依然保持宽松（贷款增速达+4.8%，“短观”调查中的金融机构贷款态度指数为正值，企业贷款需求指数为+4）。

在4月份维持利率不变后，日本央行行长植田和男预计将继续保持鹰派论调，旨在将6月份加息的市场预期概率维持在70%以上（当前约为70%）。此举旨在通过审慎的政策沟通，在防范日元兑美元贬值风险的同时，强调中东冲突可能对“基础性”通胀构成上行风险。

预计日本央行将在6月加息至1%，随后逐步走向正常化：2026年12月达到1.25%，2027年6月达到1.5%。这反映出在中东局势动荡的情况下，央行不愿打破常规的6个月调息节奏。

产业

德银：美财政部试图利用稳定币维持美元主导地位

美元在全球央行储备中的份额已从2000年的72%下降至57%（根据IMF COFER数据）；同时，黄金持有量在5年内下降了10%。尽管美元在支付结算中仍占据88%的绝对统治地位，但这信号表明其储备货币地位正在削弱。

美国财政部利用稳定币（如USDC/USDT）来维持美元在跨境支付中的主导地位，旨在通过强化私营部门的发票支付偏好，来抗衡欧元区及中国人民币的国际化进程。

如果美元支付通道（如SWIFT）面临威胁（例如来自CIPS的竞争），将同时破坏美元的计价单位（支付）功能和价值尺度（储备）功能。因此，美国必须通过稳定币来捍卫这些渠道。

USDT和USDC占据了2990亿美元稳定币市场中80%的份额（其中98%以美元计价）。随着监管透明度的提升，相比于比特币的剧烈波动，稳定币在跨境应用中更具优势。

尽管私营部门对美元需求旺盛，但官方层面的去美元化正在加速：欧洲央行推动“全球欧元”叙事；中国央行减少对美元的依赖；西方针对俄罗斯的制裁促使CIPS和mBridge等替代方案兴起。

大宗商品

摩根大通：全球石油供应中断规模4月扩大至1370万桶/日

霍尔木兹海峡导致的石油供应中断规模从3月的910万桶/日扩大至4月的1370万桶/日，沙特和阿联酋的闲置产能无法有效投放。美国页岩油无法抵消该缺口，有效的供应响应（约30-70万桶/日）需推迟3-6个月才能实现；同时，受基础设施遇袭影响，俄罗斯供应量下降了35万桶/日。

4月份全球石油需求下降了430万桶/日，这并非由价格过高引起，而是由于物理供应短缺造成的被动缩减。中东、亚洲和非洲市场承担了87%的减量；仅液化石油气（LPG）的短缺就贡献了55%的需求跌幅。

库存水平正在剧烈下滑（3月减少400万桶/日，4月减少710万桶/日），由于部分成品油库存未被上报，实际缺口可能更大。现货布伦特原油价格已飙升至121.6美元（3月为103.9美元），这表明尽管政府释放了储备，短期供应瓶颈依然极其严峻。

航空和石化行业面临LPG/乙烷短缺带来的直接压力（迫使亚洲相关企业减产），航空煤油需求正在走弱。随着夏季用油高峰的到来，需求上升将进一步放大价格波动的风险。

高盛：霍尔木兹海峡重开后 海湾地区原油产量有望在数月内回升

受伊朗冲突影响而大幅削减的海湾地区原油生产，在霍尔木兹海峡全面重开后的几个月内，大部分有望得到恢复，但这一过程也可能需要更长时间。

4月份海湾地区每日约有1450万桶原油停产，约占战前供应量的57%。减产主要是由于预防性关停和库存管理，而非油田遭受了实质性的物理损坏。

如果在石油基础设施不再遭受袭击的前提下，霍尔木兹海峡能够安全且持续地重开，那么在沙特和阿联酋闲置产能的支持下，产量将能较快恢复。

尽管前景乐观，但复产进程仍将受到物流和油井性能的制约。

高盛援引外部机构的平均预测指出，3个月内预计可恢复约70%的损失产量，6个月内预计可恢复约88%。

若封锁时间过长，将增加供应端遭受持久性损害的风险。

摩根士丹利：将2026年黄金目标价下调至5200美元

摩根士丹利大宗商品团队已将2026年下半年的黄金目标价设定为每盎司5200美元，较此前的5700美元有所下调。

尽管金价在最近几个交易日有所企稳，但近期的疲软走势已经改变了黄金市场的基调。

金价下跌归因于两大因素的叠加：一是罕见的供应冲击，二是由于美联储推迟降息而导致的实际利率上升。

这种局面彻底改变了整个宏观经济格局，并促使黄金投资者重新审视和调整其持仓策略。

预计黄金未来将更多地充当“宏观经济晴雨表”的角色——即一种能够反映市场流动性状况、债券收益率及货币政策走向的大宗商品——而不再仅仅像传统那样，被视为一种单纯用于对冲不确定性的工具。

未来的市场前景将更多地由经济数据驱动，而非受市场情绪主导。

公司

德银：维持微软买入评级 目标价设为575美元

预计Azure第三财季（自然年一季度）同比增长率为37%-38%。然而，由于公司战略研发重心转向AI（如Copilot应用），与业绩指引相比，短期内的上行空间可能受到限制。

市场急需看到Azure产出实打实的业绩成果，在竞争压力下，市场情绪仍存在不确定性。

尽管官方给出了业绩指引，但M365商业云（Commercial Cloud）仍面临增长停滞的风险，这可能威胁到其短期表现。

M365E7在企业级安全和AI功能上远超低级别套件（如E5、Entra Suite），正驱动受监管行业的客户转向高端方案。

多项产品大幅涨价（例如：Enterprise Suite F3上涨25%，Business Basic上涨16.7%），显示出极强的需求弹性。

维持“买入”评级，目标价为575美元（对应28倍2027日历年预测每股收益）。这一估值受Azure AI需求的支撑，但相较于中位数（27倍）存在溢价。

摩根大通：维持谷歌395美元的目标价

TPU 8i采用了针对实时推理（Inference）的底层重新设计，配备了"boardfly"网络架构和3倍容量的片上SRAM。其处理能力可达160亿词元/分钟（16B tokens/min），标志着谷歌正将推理计算从训练负载中独立出来，并视为战略优先级。

Gemini 企业端采纳率验证了向“自主 AI 运营”转型的成效：AI 生成代码占比从 50% 提升至 75%；威胁缓解时间缩短了 90% 以上；实时处理能力支撑了大规模的企业级应用。

维持目标价395美元，对应29倍2027年GAAP每股收益（13.51美元）。该估值支撑点包括32%以上的GAAP营业利润率和2026年60%以上的营收增长预期。

尽管2026年资本支出（Capex）高达1750亿–1850亿美云（略高于共识预期的1810亿美元），但其相对标普500指数仍具溢价空间。

核心风险因素包括AI、广告及云计算领域的激烈竞争，巨额支出导致的利润率压缩，监管审查压力，云服务、硬件以及Waymo自动驾驶业务的增长放缓。

（财联社 夏军雄）