化肥短缺与厄尔尼诺双重夹击，农产品牛市会来吗？

欢迎加入交易理想国知识星球

作者 | 交易理想国

来源 | 交易理想国

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

两个坏消息同时在敲农民的门

2026年4月18日，国家气候中心给出了一个让农业行业感到压力的判断：预计5月将进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，至少持续到年底。东太平洋海水要变暖了，全球的降雨和温度模式都会被打乱。

与此同时，霍尔木兹海峡的航运基本瘫痪。这个海峡是全球化肥贸易的命脉，全球约三分之一的化肥海运贸易量以及近一半的硫磺出口都经过这里。航运受阻后，化肥价格飙升，尿素价格已创下2022年以来的最高水平。

两个坏消息几乎同时出现：一个是老天爷不给好脸色，一个是化肥运不出来、买不起。

厄尔尼诺会打翻哪些农产品的饭碗

棕榈油：减产的滞后炸弹

厄尔尼诺最先威胁到的就是棕榈油。全球超过80%的棕榈油来自印度尼西亚和马来西亚，这两个国家正处于厄尔尼诺引发的干旱核心区。干旱会直接影响油棕树的开花与结果。根据历史数据，强厄尔尼诺周期中东南亚棕榈油单产普遍下滑10%到25%。

减产效应通常要滞后9到12个月才会显现。这意味着如果2026年5月厄尔尼诺正式兑现，真正的供给冲击要到2027年三季度以后才会看到。但这不妨碍市场提前定价——资金已经在布局远月合约了。

白糖：印度和泰国的甘蔗要吃苦

厄尔尼诺年份里，印度和泰国的干旱概率明显上升，直接影响甘蔗的单产。2026/27年度全球食糖产量预计为1.804亿吨，较3月份预测下调了20万吨。泰国产量预估有所上调到了1200万吨，但印度的产量预计将低于2800万吨，低于正常水平。

两个主要产地同时出问题，糖价自然有了向上的动力。

棉花：从产量收缩到供应紧张

棉花在厄尔尼诺年份也不好过。从历史数据看，厄尔尼诺年份印度棉花产量影响在5%到10%，美国5%到10%，澳大利亚影响最大，能达到15%到20%。美国农业部预测2026/27年度全球棉花产量将比前一个年度减少3.2%，期末库存下降5.2%。

化肥短缺让种地更贵

尿素价格翻倍

从2025年4月到2026年4月，印度尿素招标价格从每吨不到400美元飙升到了近960美元。4月印度政府决定一次性进口250万吨尿素，价格分别为每吨935美元和959美元，比几个月前的招标价格翻了将近一倍。

国际化肥价格同步大涨。到了4月中旬，全球尿素价格上涨了50%到60%，磷肥上涨约20%，钾肥（部分地区）上涨约15%。联合国粮农组织已经发出警告：当前风险已明显高于2022年因俄乌冲突、极端天气及经济震荡共同造成的粮食短缺风险水平。

为什么化肥这么容易断供

霍尔木兹海峡是问题的核心。波斯湾地区的尿素产量占全球近一半，这条海峡承载了全球约30%的海运化肥和近一半的硫磺出口。

封锁后，硫磺供应直接被切断。硫磺是磷肥生产的核心原料，印尼MHP加工所需的硫磺采购价已经涨到了每吨1100到1200美元，创下历史新高。化肥不是想买就能买，想运就能运。

谁最受伤——区域差异

不同国家受到的冲击完全不一样：

印度：每年需要进口1000到1200万吨尿素，其中41%依赖海湾进口。国内天然气制尿素的开工率已降至60%到70%，孟加拉国甚至接近停产。印度政府2026年4月批准了4153.4亿卢比的化肥补贴，但即便如此，补贴缺口仍可能扩大3000亿卢比。

巴西：这个全球最大的化肥进口国更是重灾区。2025年巴西88%的化肥消费依赖进口。氮肥进口依赖度高达95%，钾肥96%。农药、化肥、高运价三重压力叠加，巴西农民的种植成本大幅上升。但2027年度的玉米和大豆还有时间调整采购策略。

欧洲：因为2025年四季度提前囤货，目前还没有出现即期短缺，但库存正在快速消耗。

化肥涨价等于粮食涨价吗？

化肥涨价肯定会传导到粮价，但路径不是线性的。有两个关键问题：

少施肥会减产吗？

很多人担心化肥供给减少会导致作物减产。但根据联合国粮农组织的数据，回顾历史来看情况没那么简单：

2022年，全球氮肥施用量同比下降3%，磷肥下降7%，钾肥下降10%，但全球谷物单产同比略有上升。2008年，氮肥用量下降2%，磷肥下降10%，钾肥下降15%，谷物单产同样没有出现明显下滑。

历史上那些“去化肥”时期之所以没有大规模减产，有三个原因：一是当时全球化肥并未出现严重短缺；二是某些地区前期化肥用量偏大，减少一部分还有盈余；三是决定单产的核心因素是降雨和温度，化肥起的是锦上添花的作用。

但2026年的情况可能会有所不同。冲突如果持续太久，氮肥的短缺程度可能会超过历史经验。目前也没有充分证据表明减少氮肥施用量不会影响农作物单产，这次需要边走边看。

农民会怎么调整种植？

面对化肥价格高企，农民最直接的应对方式是调整种植结构：

玉米是最大的受害者。玉米需要大量氮肥，一亩玉米的尿素成本占比很高。尿素每涨100元/吨，玉米种植成本就增加约10到15元/亩。

大豆是相对受益者。大豆是豆科作物，自带固氮能力，对氮肥的依赖度低很多。所以预计2026年美国农民会将8500万英亩土地种大豆，比去年增加380万英亩，而玉米面积将从9880万英亩缩减到9400万英亩。

这种结构性调整会进一步强化“玉米做强、大豆做多”的品种分化行情。

大宗商品的轮动密码

大宗商品的牛市有个经典顺序：黄金 → 有色金属 → 能源化工 → 农产品。农产品往往在牛市尾声领涨。回顾三次大行情——2008年金融危机前后、2021到2022年俄乌冲突，农产品价格总是滞后于能源6到12个月才真正启动。

这次不一样的地方在于，传导速度比以前快了。地缘冲突直接封锁了霍尔木兹海峡，化肥供应链中断几乎是即时的，而能源涨价又通过生物燃料替代机制直接拉动农产品需求。

油价上涨时，乙醇和生物柴油的需求就会增加。美国约40%的玉米用于生产乙醇，中国国内玉米基燃料乙醇年产量已提升至约300万吨。巴西约一半的甘蔗用于生产乙醇而非白糖。印尼B40生物柴油政策全面落地后，棕榈油的工业需求占比进一步提升。

根据测算，能源价格每上涨1个百分点，会推高化肥价格约0.7个百分点；而化肥价格每上涨1个百分点，最终将推动农产品/食品价格上升约0.21个百分点。按本轮能源价格30%的趋势性上涨计算，农产品成本底部将系统性抬升4%到5%，足够支撑一轮持续较长时间的农产品价值重估。

中国化肥市场的特殊防线

在这场全球化肥价格狂飙中，中国的情况比较特殊，有一条明显的“安全垫”。

出口管控是第一道防线。我国春耕期间暂停了化肥出口报检，优先保障国内供应。目前出口配额总量维持在330万吨左右。虽然市场上一度传出“出口配额超预期放开”的消息，但行业协会很快辟谣，强调春耕保供仍是第一要务。国内市场不会完全与全球化肥牛市脱钩，但相比巴西、印度等国，缓冲空间要大不少。

价格差异也很明显。截至4月中旬，国内尿素出厂价大约在2800到2900元/吨，同比涨幅超过70%。但国际价格比国内还高出20%到30%，内外价差非常显著。这意味着国内化肥行业用相对低价的原料供应国内市场，用出口管制锁住价差，同时还能获得一定政策补贴支持。

中国化肥批发价格综合指数虽然出现上涨，但波动幅度远小于国际市场，总体供应比较充足。

未来几个月的关键时间点

展望后续，有以下几个需要盯紧的时间点：

5月：厄尔尼诺正式启动。 国家气候中心预计5月将正式进入厄尔尼诺状态，但产量真正下降要等到9到12个月之后。市场到时候可能会围绕远期减产进行炒作。

春耕用肥高峰期（3到6月） 。这段时间是用肥量最大的窗口，日需求量最高可达25万吨。需求爆发期间，任何供应端扰动都可能引发价格剧烈波动。

6月之后，北半球春耕逐步结束，农需强度会逐渐下降。如果届时地缘冲突还没有缓和，化肥供需预期将从“阶段性紧张”向“长期性短缺”转变。

巴西下半年播种窗口。巴西的大豆和玉米将在下半年进入播种期，化肥采购决策会在晚些时候进行。如果冲突持续、国际化肥价格始终处于高位，巴西农民的种植成本将大幅攀升。

风险提示

任何投资逻辑都有两面性，农产品也不例外。

能源价格回落是第一大风险。如果中东局势缓和、霍尔木兹海峡恢复通行，化肥价格会快速回落，成本支撑的逻辑就会削弱。全球谷物供应若超预期增产，也会削弱价格上涨的动力。

政策是国内市场的变数。国内有关部门可能会视情况增加进口或动用储备来平抑价格波动。生物燃料政策也有不确定性，如果各国放缓生物柴油/乙醇的强制掺混比例，工业需求的拉动力量就会减弱。

总结：化肥涨价不是终点，而是起点

回顾2026年的农业基本面：厄尔尼诺正在形成，东南亚油棕、印度甘蔗、澳洲棉花等关键产区的产量大概率会受到影响；霍尔木兹海峡封锁，全球化肥供应链遭遇严重冲击，新季种植成本大幅上升；原油高价刺激生物燃料需求，玉米、大豆、棕榈油的工业消费正在增加。三个因素同时出现，方向高度一致。

化肥占粮食生产现金成本的30%到50%。化肥、农药、地租三项在种植成本中占比约60%，其价格高企导致海外农产品种植成本面临10%到15%的系统性抬升。涨价传导虽然缓慢，但一旦形成趋势就难以逆转。在厄尔尼诺与化肥短缺的双重夹击下，供给端受到抑制，成本底部不断上移，农产品正迎来一个比较确定的价值重估窗口。

对于投资者，这轮“能源→化肥→农产品”的传导链条，值得长期跟踪，用仓位管理和时间耐心，慢慢等待逻辑兑现。

免责声明

报告中的信息、意见等均仅供查阅者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的建议。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。

官方网站：http://bestanalyst.cn

「对冲研投」

寻找属于你的alpha