双主业格局全面升级，江苏国信提高耐心资本吸引力

作者|深水财经社 乌海

2025年，宏观环境与行业周期对能源及金融板块带来多重考验，江苏国信凭借“能源+金融”双轮驱动的成熟架构，在经营节奏上实现了逆势突破。

2025年江苏国信共实现营业总收入355.31亿，归属净利润34.65亿，公司在盈利质量、成本控制上更加优化，特别是江苏国信的分红积极性较高，具备“现金奶牛”的潜力。

江苏国信已经构建起国内领先的煤电技术体系，凭借一批标杆机组投产与核心技术突破，成为煤电智慧化、清洁化、灵活化转型的行业标杆。

2025年，江苏国信实现营业总收入355.31亿元，归属净利润达到34.65亿元，同比增长7.01%；扣非后净利润34.31亿元，同比增幅扩大至10.20%。

现金流表现更是可圈可点，2025年公司经营现金流量净额达到64.23亿元，同比大幅增长19.17%，连续两年保持两位数增长。

数据显示，去年江苏国信毛利率同步提升1.42个百分点至14.40%，带动公司综合毛利率修复至15.87%，较上年提升1.21个百分点。

公司的火电业务具有周期性，随着未来市场化电价政策的放开，将逐渐显露出较强的市场弹性。

而公司上游主要的影响因素是煤炭价格，降低发电成本一方面是要靠采购价格更便宜的煤炭，另一方面是要提高煤炭燃烧效率。

从外部来看，国内煤炭价格依然保持低位，未来一段时间的上涨动能不足，这就决定了公司发电成本未来不会出现大幅波动，去年公司入厂煤价在同区域发电集团中处于较好水平。

在这个基础上，江苏国信还有两个重要的“杀手锏”来降低煤炭成本。

首先是煤炭采购成本管控，公司依托国信能销统一集采平台，提升长协煤覆盖率与履约率，稳定基础煤价。

其次是公司通过沿江区位布局与山西坑口电源的互补格局，公司进一步完善煤电一体化产业链整合。山西坑口电厂直采就近煤源，显著降低运输成本；省内电厂依托长江水运与秦港港务煤炭储备基地，实现低成本储运与调峰保供。

提高燃烧效率就是要让同样重量的煤炭，能发更多的电。在提高煤炭燃烧效率方面，就要说到公司在发电机组上的超强技术实力。

据年报披露，江苏国信去年江苏省内火电机组平均度电煤耗为287.19克，山西省内煤机（空冷机组）为314.37克，分别较2024年下降了1.82克和0.89克。

我们搜索相关研究资料看到，国内煤电机组普遍的度电煤耗在300克左右。所以江苏国信的度电成本在国内火电行业具有明显优势。从公司财务数据上也显著体现了这一点。

年报数据显示，2025年公司营业成本298.94亿元，同比下降6.12%。其中电力板块去年营收同比增长2.24%，营业成本仅微增0.57%，其中原材料成本下降9.45%；热力板块去年营收下降2.19%，而营业成本则下降了7.57%。

这些省下来的成本都是公司的利润，成为公司盈利水平显著改善的重要因素。

如上所述，江苏国信的度电煤耗之所以这么低，就是因为他们的机组运用了大量全球最前沿的发电技术，让“每一斤煤都烧出最大效益”。

现在的发电企业不再是传统的烟雾缭绕的煤炭锅炉，而是各种高科技加持下的智能化装备。现在的江苏国信，已经成为国内科技含量最高的发电企业之一。

据了解，江苏国信的燃煤发电机组多为超临界/超超临界、蒸汽联合循环的热电联产机组，机组容量大、能耗低、效率高。其中公司在运机组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占公司燃煤机组比例超过 96%， 超临界/超超临界机组占控股煤机装机总容量比例为 89%。

正是凭借这些核心技术的运用，江苏国信成为国内节能减排降耗的标杆发电企业。2025年是公司继续发布环境、社会及治理报告（ESG），他们已将ESG理念全面嵌入顶层设计与经营全链条。

在技术创新方面，江苏国信以超超临界二次再热、煤电耦合熔盐储能、深度调峰与灵活运行、数智化电厂与超低排放为技术支柱，构建起煤电技术的新质生产力体系。

其中超超临界二次再热已经是国信新建煤电机组的标配技术，2025 年投产的国信滨电、沙洲、马洲（靖江）等项目均采用该路线，代表了当前国内煤电最高能效水平。

据江苏省国资委发布信息，在2025年12月，国信扬电三期2×100万千瓦扩建项目正式开工建设，这个项目将建设两台大容量、高效能百万千瓦机组，采用国际先进的超超临界二次再热技术，主要能耗指标处于国内领先水平。

而扬电这个项目开工将成为公司首个工程建设初期即启用数字化管理系统的示范项目。项目投运后，厂用电率可再降0.1个百分点，等效可用系数提高1.5个百分点，检修费用下降10%，给传统煤电装上“智慧大脑”。

这里尤其要提到的是国信最新研发成果——煤电+熔盐储能技术，这也是江苏国信的原创性技术突破，获中国电机工程学会电力科学技术进步一等奖。

国信靖江扩建项目的3号机组（马洲）就搭载了全球首台套煤电机组熔盐储能系统。这个系统在保持高效发电的基础上，显著增强了快速变负荷能力与深度调峰性能，可灵活适应高比例可再生能源接入下电网的频繁波动需求，为构建以新能源为主体的新型电力系统提供了重要的技术支撑和可靠调节手段。

火力发电企业既要保证电力输出，保证工商和家庭电力供应，又要做到节能降耗，完成双碳目标，要解决这个矛盾体，全部要靠科技创新。

江苏国信通过持续推进数字化、智慧化，推动供电煤耗与碳排放强度持续下降，不仅让公司煤电业务能效、环保、灵活性全面领跑，更成为业绩高质量增长的核心引擎。

金融板块是江苏国信另一大核心业务板块，与能源板块共同构成了公司的双轮驱动。

江苏国信的金融板块以江苏信托为核心载体，公司ESG报告中提到，江苏信托的是以“信托+金融科技”为发展方向，推进AI应用赋能，推动业务模式、流程及产品的创新升级。

江苏信托作为江苏资产规模最大的本土信托公司，自身经营一直较为稳健，每年都能为公司贡献可观的合并报表利润。另一方面江苏信托还持有省内优质金融机构股权，如江苏银行、利安人寿等，可以获得丰厚的投资收益。

在江苏信托自身经营方面，2025年江苏信托实现营业收入31.45亿元，同比微增0.26%；利润总额28.28亿元，同比有所回落，主要原因是上年同期因增持江苏银行形成较高非经常性收益，导致基数偏高，剔除这一因素后，信托主营业务依旧保持稳健。

在信托行业“三分类”监管深化与金融“五篇大文章”指引下，江苏信托不再追求规模扩张，而是转向资产管理信托、资产服务信托、公益慈善信托三大本源赛道，不断增强服务国计民生能力，2025年末受托管理信托资产规模已经突破万亿大关。

标品转型是江苏信托的核心战略之一，公司已建成覆盖现金管理、固收、固收+、FOF、指数增强等不同风险收益特征的产品线，实现从单一机构客户向“机构 + 零售”多元客群转变。

通过优化投决、资金、产品、研究四大体系，资产管理能力持续提升，2025年汇添利2号斩获三年期固定收益类产品金牛奖，睿选增享3号获评最佳资产管理信托产品奖。目前，标品业务已成为江苏信托规模增长与稳定管理费收入的重要支柱。

资产服务信托是江苏信托转型的另一突破口，2025年公司落地多个国内及省内首单，如银行间市场发行的全国首单可持续挂钩+科创资产支持票据（类REITs）25天富能源ABN、江苏首单普惠型养老服务信托嘉信天年、江苏省首单物业服务信托苏信阳光物业1号、江苏省首个建筑企业转贷服务信托项目江苏信托兴筑1号，奋力书写金融“五篇大文章”。

2025年5月，用益金融信托研究院发布信托公司综合实力排名（2024-2025）榜单，江苏信托位列行业盈利能力榜首，综合实力强势攀升至行业第三。

而在江苏信托持有的金融机构股权收益方面，江苏国信年报数据显示，2025年公司获得投资收益达到23.09亿元，占去年利润总额的41.97%。

稳健的金融投资板块与高弹性的能源业务形成互补，使得江苏国信整体抗风险能力进一步增强，在周期波动中能够保持经营平稳。

江苏国信作为省属国资控股上市公司，除了经营稳健之外，其分红的积极性一直较强，公司根据所处行业和自身经营的特点，力图通过持续稳定的分红能力打造适合耐心资本投资的“现金奶牛”。

我们注意到，在今年2月和4月份，江苏国信分别发布了《估值提升计划》和《质量回报双提升”行动方案的进展公告》，除了努力提高经营管理质效外，还提出要回馈股东作为公司发展的重要使命，建立长期稳定的股东回报机制。

同时公司还计划，拟在2024年度利润分配方案的基础上，继续在2025年度加大现金分红力度。

根据推出2025年度分红预案，计划现金分红总额达4.91亿元，大家可能觉得这个金额占当期净利润的比例只有14.17%，分红能力除了受当期净利润的影响外，还要受可供分配利润总额的影响。

同时也要看到，2025年分红计划金额占母公司可供分配利润的比例高达94.77%，比2024年提高了整整30%，远远超过去年净利润增速。算是表达了十足的诚意。

除此之外，江苏国信还将在2026年推出中期分红规划，如果能够成行，这也将是公司上市以来首次推出中期分红。

随着公司未来净利润的逐渐积累，分红金额占当期净利润的比例可能会同步提高。

在市场波动加剧的环境下，持续且慷慨的现金分红，不仅提升了股东持有体验，也进一步强化了公司长期价值投资的属性。

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