深度丨宁德时代等AH股倒挂 中国硬科技正迎全球性重估

AH股价格倒挂或常态化。

长期以来，A股相对于H股存在显著的溢价，这已是两地市场的一种常态。然而，伴随A股市场中新能源、半导体、生物医药等行业的龙头纷纷赴港上市，港股的核心资产阵营不断扩容的同时，A股和H股的估值格局也在发生转变，多家龙头企业H股价格反超A股，成为近期市场行情关注的焦点。

为何科技股H股赴港上市后，价格反而比A股更贵？多位市场分析人士向记者表示，科技龙头A股和H股价格倒挂的原因包括投资者结构差异、估值逻辑差异、流动性与稀缺性差异、资金流动与政策环境变化等。

外资正在重估中国硬科技

从个股来看，H股价格较A股溢价集中出现在硬科技赛道，半导体、医药生物、新能源等领域龙头表现亮眼。Wind数据显示，截至4月22日收盘，全市场共有7只股票实现H股相对A股溢价，分别为宁德时代、兆易创新、澜起科技、招商银行、药明康德、恒瑞医药、潍柴动力，其中宁德时代、兆易创新、澜起科技等科技龙头的溢价率明显偏高，宁德时代的溢价率超40%。

此次H股相对A股溢价的直接驱动力，来自外资对中国硬科技资产的重新定价。长城证券近日发布的一份研报指出，从南向资金持股占比港股的比例来看，内资对于产生AH股负溢价的港股股票的定价权并不是很高，这种负溢价是由于外资格外青睐这些股票所造成的。

博大资本国际行政总裁温天纳在接受证券时报记者采访时表示，半导体、医药生物、新能源等行业龙头，在国际市场稀缺，港股成为科技龙头“价值发现平台”，而非传统的“折扣店”。这些行业具有高研发投入、技术壁垒、全球化属性和成长确定性，属于“硬科技”而非传统周期股。

在他看来，半导体、医药生物、新能源等行业龙头的市盈率和市净率等估值指标更应该接近国际可比公司，而非国内“科技股内卷”下的压缩估值。这推动了A股和H股估值收敛，甚至出现价格倒挂，体现了外资对中国科技属性的认可。

以宁德时代为例，记者梳理发现，外资借助汇丰银行这一中介渠道，持有港股宁德时代47.66%的股份，花旗银行、高盛（亚洲）证券等中介机构的持股比例也不低，均在10%以上。

外资所采用的定价模型，对具备全球竞争力、高净资产收益率以及高治理透明度的公司展现出高度的偏好倾向。在此背景下，硬科技领域的龙头企业纷纷选择赴港上市，无疑成为了外资进行资产配置时的必然之选。排排网财富研究总监刘有华向记者表示，新能源、半导体、医药等硬科技龙头赴港上市，为以传统行业为主的港股市场带来了新的、稀缺的投资标的，满足了资金对产业升级方向的配置需求。

流通盘差异放大溢价空间

A股和H股在流通盘方面存在显著差异，这也是导致价格倒挂的重要因素之一。以宁德时代为例，公司H股流通股本仅为1.56亿股，而A股流通股本高达42.57亿股，H股流通盘仅为A股的3.7%。小流通盘使股票更“稀缺”，少量增量资金即可显著推高价格，形成流动性溢价。

类似情况还发生在澜起科技、兆易创新等标的上。数据显示，澜起科技H股流通盘为0.76亿股，A股为11.46亿股，H股占比仅为6.61%。兆易创新H股流通股本为0.33亿股，A股为6.68亿股，H股占比仅为4.98%。

温天纳表示，在港股机构主导的市场中，小流通盘放大了龙头效应，尤其当全球资金重估中国硬科技时，小盘更容易被“抢筹”。不过，从长期看，公司的估值最终锚定基本面而非盘子大小。小流通盘属性强化了港股对优质龙头的吸引力，但不是孤立驱动因素，而是与投资者结构、估值逻辑结合的结果。

值得一提的是，今年3月6日，恒生指数成份股将宁德时代等股票纳入其中，相关资金对宁德时代的配置增加，也带来了流动性溢价。

恒生指数是香港股市最具代表性的旗舰指数，成份股遴选严格遵循市值、流动性、行业代表性等核心标准，汇聚全球优质上市企业。市场分析人士指出，宁德时代等纳入恒生指数，为公司股票带来了更广泛的全球机构投资者覆盖与被动资金配置，进一步提升了公司股票流动性与市场关注度，强化了公司在全球资本市场的品牌影响力。

AH股价格倒挂或常态化

科技龙头A股和H股价格倒挂现象可能并非短期偶然，而是有着深刻的底层逻辑支撑，未来或呈现常态化趋势。

兴业证券的研究观点称，宁德时代等龙头公司H股相对A股溢价，本质上是公司在全球市场中稀缺性和龙头地位的象征，反映了中国新能源企业等获得全球资金的认可。

参考台积电，随着本轮AI周期爆发，上游基建类公司业绩飙升，台积电作为全球稀缺且业绩增长确定性高的半导体龙头同样获得海外资金青睐。兴业证券表示，相比于对锂电行业周期波动的关注，海外中长期资本更看重宁德时代作为全球电池龙头的地位、长期成长性及其在全球能源转型时代中的稀缺性，因此愿意给予宁德时代H股更高的估值。

兴业证券进一步指出，宁德时代H股较A股的溢价不仅是一个公司的个体现象，更是中国资产在全球资本市场价值重估的缩影，反映了全球资本对中国龙头企业长期价值的认可，以及中国资产定价权向全球市场延伸的重要趋势。往后看，宁德时代H股可能不是“唯一”，随着更多的优质科技成长及制造业公司赴港二次上市，叠加海外资金加速回流中国，港股较A股溢价的现象可能逐渐走向常态化和普遍化。

沙利文捷利（深圳）云科技有限公司投研总监袁梅向记者表示，港股市场的定价机制更为紧密地对接国际标准，外资在评估中国科技企业时，倾向于将其与全球科技领域的领军企业进行对标考量。基于此，他们愿意为中国硬科技企业所构筑的技术壁垒、占据的全球市场份额以及业务发展的确定性支付溢价。展望未来，随着越来越多的A股科技行业领军企业选择赴港上市，港股相对于A股出现溢价的情况或将日益成为市场常态。

责编：李丹

校对：陶谦

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