道氏技术的十字路口：铜钴涨价托起短期业绩，材料突围决定长期价值

本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫 韩迅

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继2025年归母净利润同比激增223.13%后，2026年第一季度，道氏技术（300409.SZ）归母净利润再度实现146.18%的高速增长，按此趋势2026年其归母净利润有望创历史新高。

这家锂电材料商盈利连续高增背后，主要受益铜、钴资源品的涨价。而被盈利高增掩盖的却是道氏技术两大传统主业“锂电正极材料”与“陶瓷材料”的系统性承压：受三元锂份额下滑及房地产市场低迷影响，2025年其两大传统主业收入均下滑超20%，产能利用率均不足30%。

是继续押注材料业务，还是转型成一家资源企业？道氏技术选择全都要，一方面变更10亿元募资用途，加码刚果（金）年产30kt阴极铜产能，预计今年年底投产；一方面加快固态电池材料的开发，并布局AI算力、机器人、脑机接口等前沿领域，试图通过AI加速研发的同时拓展下游应用空间。但持续减少的研发投入能否支撑其多线开战有待观察。

铜、钴涨价拯救业绩

道氏技术的业绩反转，本质上是资源布局的“意外突围”。2025年，公司战略资源业务（涵盖阴极铜和钴中间品）实现跨越式发展，正式超越陶瓷材料、锂电材料，成为该公司第一大业务。

年报显示，战略资源业务2025年收入同比增长52.15%，占总营收的比例高达45.49%，更贡献了60.67%的毛利润，成为该公司盈利的绝对支柱。而在2025年年报发布之前，这项业务还被归类为“其他业务”范畴，其爆发式增长堪称公司业务结构调整中的意外收获。

战略资源业务的崛起，是阴极铜产能的释放恰逢价格上行的结果。2025年，全球能源金属市场迎来强劲复苏，铜、钴价格呈现大幅攀升态势。其中，同花顺iFinD数据显示，铜价从年初的7.35万元/吨上涨至年末的9.92万元/吨，全年涨幅超35%；2026年第一季度，铜价整体维持高位运行，均价较去年同期显著增长。

钴价的涨幅更为惊人，从2025年年初的16.9万元/吨飙升至年末的44.46万元/吨，涨幅接近163%，2026年第一季度依旧保持高位震荡。钴价的暴涨主要受刚果（金）出口配额收紧影响，该国作为全球70%以上钴供应的核心来源地，2026年出口配额大幅缩减，叠加全球钴库存处于历史低位，供需缺口持续扩大，支撑钴价高位运行。

而铜价则受益于全球铜矿开发滞后、矿石品位下降，以及电气化趋势下电网建设、新能源基础设施、AI数据中心等领域的刚性需求拉动，长期上涨逻辑稳固。

产能释放更是关键。年报显示，2025年，道氏技术刚果（金）阴极铜生产基地产能持续释放，全年阴极铜产量达到56388吨，同比增长约38%，再创历史新高。道氏技术表示，阴极铜产销两旺叠加铜价上行，形成了双重利好，有力支撑了公司整体业绩的增长。

追溯历史，道氏技术早在2021年就开始布局刚果（金）铜钴资源，通过增资方式控股当地的MMT公司，逐步加大对上游钴中间品和阴极铜产能的投入。2025年，该公司进一步调整募集资金用途，将“年产10万吨三元前驱体项目”中尚未投入的10亿元，以及“道氏新能源循环研究院项目”未投入的1.04亿元，全部变更至“刚果（金）年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目”，进一步加大投入。

对于未来产能释放节奏，道氏技术向时代商业研究院表示，2025年第一季度公司阴极铜产能处于爬坡阶段，直至第二季度才实现满产，因此2026年全年的理论产能将高于2025年。此外，“刚果（金）年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目”预计于2026年年底建成，届时公司阴极铜产能将进一步提升。

不过，钴业务的发展仍面临一定不确定性，道氏技术表示，目前公司钴的出口受刚果（金）出口禁令影响，正等待后续的战略配额。

时代商业研究院分析认为，道氏技术后续铜、钴产能/配额持续释放的确定性较高，若未来铜、钴价格维持高位，其战略资源业务的盈利仍有进一步上升的空间。

两大传统主业系统性承压

与战略资源业务的风光形成鲜明对比的是，道氏技术的传统主业正面临系统性下行压力。

从业务发展历程来看，道氏技术以陶瓷材料起家，在行业内积累了深厚的技术和市场基础；2016年，该公司通过收购青岛昊鑫（碳纳米管导电剂）和佳纳能源（钴盐、三元前驱体），正式切入新能源赛道，形成了陶瓷材料与锂电材料并行发展的格局。

财务数据显示，2025年道氏技术除战略资源业务外，其余业务营收均出现不同程度的下滑。其中，陶瓷材料营收同比减少22.63%，正极相关材料营收同比减少17.16%；从销量来看，两大传统业务的同比降幅分别达到25.03%、21.91%，营收与销量的双下滑。

产能利用率的低迷，进一步凸显了两大传统主业的承压态势。2025年，道氏技术陶瓷材料的产能利用率仅为22.57%，锂电正极材料的产能利用率更是低至22.23%。

与之形成鲜明对比的是，战略资源业务的产能利用率达到80.55%，呈现出产销两旺的良好态势。两大传统主业的产能闲置问题突出，也进一步拖累了该公司整体的盈利效率。

两大传统主业的颓势主要受行业整体环境的影响。其中，陶瓷材料业务的下滑与国内房地产市场的深度低迷密切相关。国家统计局数据显示，2025年全国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%，房屋新开工面积58770万平方米，同比下降20.4%，其中住宅新开工面积42984万平方米，同比下降19.8%。房地产市场的低迷导致建筑陶瓷需求大幅萎缩。

锂电正极材料业务的下滑，则源于三元材料市场被磷酸铁锂（LFP）的持续挤压。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年磷酸铁锂装车量占比提升至81.2%，而三元锂装车量占比则进一步下滑至18.7%。

随着新能源汽车续航里程提升和成本控制需求增加，磷酸铁锂电池凭借其安全性高、成本低的优势，持续抢占三元锂电池的市场份额，导致三元正极材料需求增长乏力。

面对三元正极材料的承压困境，道氏技术也在寻找突围方向，将目光投向了导电剂和负极材料领域。该公司的碳纳米管已开发至第五代单壁碳纳米管浆料，目前已向多家电芯客户实现规模化供货，并持续向多家锂电池领域知名企业及海外客户送样进行测试，头部客户测试进展顺利，正在积极推进量产工作。

硅碳负极产品同样已向下游电芯厂供货，且覆盖消费电池、数码电池、动力电池等多个领域。

道氏技术向时代商业研究院表示，目前硅碳负极需求旺盛，现有产能已难以满足市场需求，公司正将年产能从“几十吨”向“几百吨”拓展，后续还将推进千吨产能建设，今明两年有望实现放量，目前该产品主要应用于3C消费电子、无人机等成本敏感度较低的领域。

跨界布局AI算力及脑机接口，成色几何仍待观察

在传统主业承压、资源业务依赖价格波动的背景下，道氏技术开始布局AI芯片、机器人、脑机接口等前沿领域，试图寻找新的长期盈利增长点。

2025年，道氏技术在前沿领域的布局动作频频：7月，通过合资成立广东赫曦原子智算中心（道氏技术持股80%），联合芯培森布局AI芯片及算力领域，同时与深圳市共济科技股份有限公司签署战略合作协议，由共济科技为智算中心建设提供技术咨询服务；同月，与苏州能斯达签署协议，切入人形机器人领域，重点布局电子皮肤相关业务；9月，公告以3000万美元投资强脑科技，正式涉足脑机接口领域。

“材料商”布局“AI芯片及算力”乃至“脑机接口”领域，道氏技术的跨界之举存在一些争议，不过从其规划来看，这些前沿领域与原有业务似乎存在一些协同空间。

其中，赫曦原子智算中心专注于原子级科学计算，采用专用APU芯片，在材料模拟、量子化学等场景中具备显著的算力优势，道氏技术计划通过AI4S（AI for Science）驱动微观原子层面的模拟分析，革新传统材料研发模式，缩短研发周期、降低研发成本。而电子皮肤、脑机接口等领域，则是该公司单壁碳纳米管产品的下游应用场景，布局这些领域能够拓宽单壁碳纳米管的应用空间。

不过，需要注意的是，上述前沿领域目前仍处于起步阶段，且尚未有实际案例证明其效果，最终能否真正落地并形成盈利，仍有待进一步观察。

更值得关注的是，在布局多个前沿科技产业的同时，道氏技术的研发投入却呈现连续三年减少的态势。同花顺iFinD显示，2022—2025年，该公司研发投入分别为3.00亿元、2.87亿元、2.39亿元、2.19亿元，逐年递减的研发投入，与前沿布局的需求形成了一定的矛盾。

针对研发投入减少的问题，道氏技术向时代商业研究院解释称，主要是受业务结构调整节奏的影响。近年来，公司业务结构变动较大，新业务与原有业务的研发人员存在更替情况，部分原有业务的研发项目终止，而新业务的研发项目尚处于起步阶段，在这一调整过程中，研发投入出现了阶段性减少的情况。

核心观点：短期资源托底，长期材料突围是关键

道氏技术2026年第一季度的盈利高增，是“产能释放”恰逢“铜、钴价格上行”的结果，也是其全产业链布局（向上游延伸）所形成的抗风险能力的体现，平滑了陶瓷材料及锂电正极材料系统性下行所带来的业绩压力。

但战略资源业务的盈利高度取决于“资源价格”的波动，具有较强的不确定性，长期来看，材料业务仍应作为业务重心。

道氏技术的材料业务也在积极寻求突围，但存在布局领域过广的争议，后续应在探索中逐渐聚焦到少数主力材料，构建核心技术壁垒，也避免研发资源过度分散的问题。

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