严惩操纵市场行为不能放任量化交易逍遥法外

最近，证监会发布了2025年执法情况综述，全年查办违法违规案件701起，罚没金额154.74亿元，142人被市场禁入。
从案发领域看，内幕交易案件和信息披露违法案件最多，分别为218起和200起，操纵市场案件位居第三，共计85起。与2024年相比，信息披露违法案件数量同比下降19.68%，同时，伴随交易活跃，交易违法类案件数量有所增长，内幕交易案件数量同比增长22.47%，操纵市场案件数量同比增长19.72%。
从对违法案件的查处来看，操纵市场案件无疑是严惩的主要对象。2025年，证监会严查重罚恶性操纵案件，查办操纵市场获利超亿元案件19起。其中对余某控制大量账户连续买卖、对倒交易的操纵市场行为罚没10亿余元；对彭某某开发使用程序化交易工具，通过连续买卖、虚假申报撤单的操纵行为罚没4亿元，对何某某"封涨停"式操纵行为罚没2.84亿元。
从证监会对操纵市场案件作出的处罚来看，其处罚力度显然是较大的，较好地体现了对操纵市场行为的严惩，其中对余某罚没10亿余元，是2025年对个人违法行为的最高罚没惩处。根据证监会今年1月9日下发的《行政处罚决定书》对余韩案作出的处罚，余韩操纵"博士眼镜"违法所得为510,892,270.94元。为此，证监会作出的处罚是：没收余韩违法所得510,892,270.94元,并处以510,892,270.94元的罚款，罚没总额共计10.22亿元。这个金额与证监会发布的《2025年中国证监会执法情况综述》中提到的对余某罚没10亿余元较为一致，不排除这里的"余某"就是余韩的可能。
监管部门严惩操纵市场的违法行为是很有必要的。正如《2025年中国证监会执法情况综述》中所表述的那样，操纵市场行为严重扰乱市场公平公正交易秩序，损害投资者权益，非法牟取暴利。也正因如此，证监会对余某一案作出10亿余元的重罚大快人心。
不过，在严惩操纵市场行为的同时，监管部门不应放任量化交易逍遥法外。目前对量化交易，允许每秒申报/撤单不超过300笔，或单日不超过20,000笔。而即便是超过了这一规定，也缺少严厉的惩处措施。而对比操纵市场行为，量化交易其实是有过之而无不及。

比如，操纵市场，当事人通常需要通过多个账户来进行操作。比如，在余韩操纵案中，余韩就动用了67个账户来交易"博士眼镜"股票。而量化交易根本不需要动用这么多的证券账户，只需要动用一个账户来交易就行。比如，每秒申报299笔交易，每日申报19999笔交易，这根本就不需要多个账户来进行。而这种每秒299笔的交易，即便是动用67个账户，在人工操作下也是难以实现的。因此，就操纵市场而论，量化交易的效率远高于人工操作，其集中资金操纵的优势更为明显，这也意味着量化交易更能扰乱市场公平公正的交易秩序。
不仅如此，在量化交易每秒不超过300笔的申报中，还包括了撤单数量，完整的表述是每秒申报/撤单不超过300笔。这意味着量化交易可以不停地申报与撤单，其撤单比例没有明确的限制。这也意味着量化交易是可以不停地申报，然后撤单，然后继续申报，然后又继续撤单，如此循环反复，这就意味着量化交易可以通过不停地申报、不停地撤单来误导投资者，从而达到收割投资者的目的。而这种幌骗较之于余韩动用多个账户来误导投资者更加赤裸裸，是赤裸裸地误导投资者，是赤裸裸地操纵市场。因此，在严惩操纵市场行为的同时，必须严惩量化交易，不能放任量化交易逍遥法外。
让投资者欣慰的是，《2025年中国证监会执法情况综述》中也提到，对彭某某开发使用程序化交易工具，通过连续买卖、虚假申报撤单的操纵行为罚没4亿元。在这里，彭某某自行开发并使用程序化交易工具，通过连续买卖、虚假申报撤单等方式其实就是一种量化交易。这意味着彭某某进行量化交易受到了严惩，而且其交易行为也被定性为操纵行为。
不过，《2025年中国证监会执法情况综述》并没有提到彭某某具体交易的细节。而从罚没4亿元的金额来看，2025年只有彭海军操纵市场案的罚没金额与此最为接近。但彭海军的定性是"当事人控制使用多个证券账户,通过拉抬、虚假申报、封涨停等手段影响多只股票交易价格和交易量"，并不涉及程序化交易的问题，因此彭某某应不是彭海军这位操纵案的主角。因此，彭某某如何通过自行开发并使用程序化交易工具，连续买卖、虚假申报撤单等方式来操纵市场，目前局外人还无从知晓。
局外人知晓的是，虽然彭某某通过自行开发的程序化交易工具，连续买卖、虚假申报撤单等方式来操纵市场受到了惩处，但目前市场上量化交易正盛，量化交易并没有因此而受到影响，这是令广大投资者深感失望的。既然监管部门严惩操纵市场行为，作为操纵市场效率更高的量化交易就不应放任其逍遥法外。