能化现在怎么做？是低多好，还是高空好？

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作者 | 赵曦明

来源 | 晓策佬

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

能化现在还能不能做，到底怎么做；是低多好，还是高空好？

首先大家现在各种动作都是对的，事实上是节奏大于方向的。我们来细品一下。

01

为什么做多不舒服？

不舒服是驱动不舒服。因为伊朗危机总归是要结束的。美伊双方并不恋战，谈判或是“利益交换”的过程。

做多有三重空间：

一是地缘冲突激化，原油带动整个能化板块脉冲向上。二是危机延续但不恶化，霍峡通行但受阻，09合约将向上修复基差；三是危机结束海峡复航、油田复产及霍峡恢复至战前流量都需要一定的时间，中东和亚洲的化工装置提负和重启都需要时间，会改变供需平衡表。

第一种情况，冲突是持续降温的；第二种情况，是相对舒适的做多环境；第三种情况，信息量支撑不够，好在多空双方都信息不够，市场就可能抹稀泥了。

正因为驱动即将消失，烟火霎那芳华，虽然BACK结构的基差修复“天然有理”，但从驱动上却又是逆势的。如果有更坚实的供需、估值支撑，那就踏实了。

举一个极端的例子，比如在碳中和交易那年，很多人抄底3700左右的MA，相对当时2000多的煤价和现货价格，上游巨亏、深贴现货，事后证明这个底抄在脖子上。

所以，我们不追多。

02

为什么做空也不舒服？

不舒服是结构不舒服。做空是一个道理：

就是危机终将结束。我们需要判断价格脉冲之后，价格能不能回到过去。正因为大概率回不到原位，又是一个BACK结构，所以需要高空。

3月底美伊双方同步释放停战信号后，这轮危机交易已经被认为结束了。除非看到冲突加剧的实锤。所以，表面上看市场对地缘风险“脱敏”了，其实在前面已经交易掉了一部分，而且是个层层贴水的深度BACK结构，布油贴水现货，化工超跌布油，部分05贴水现货，09贴水05。

继续举甲醇为例：

伊朗是全球最大甲醇出口国，中东地区承担着全球约35%的甲醇海运贸易。整体来看，近期港口库存水平降低支撑港口市场和基差维持强势，港口基差还有200；内地价格走势趋稳，局部小幅调涨，高开工和低库存支撑内地基本面。

但同时消息面是：伊朗Arian165万吨/年甲醇装置、伊朗Marjan165万吨/年甲醇装置以及伊朗KPC66万吨/年甲醇装置正在恢复重启，伊朗其余甲醇装置预计这周或者下周陆续重启。

低进口+Back结构VS美伊谈判僵局+伊朗准备复工。一个例子，解释了一切。不要趋势性看涨，也没有趋势性看跌。

所以，我们不追空。

我们再看其他因素：

03

上游工厂都是高成本原料了

“成本上升+供给收缩”双重因素影响，其实是在途的。比如说沙特阿美对亚洲（含中国）的长协原油采用OSP（官方售价）公式定价：OSP =（普氏迪拜现货均价 + DME阿曼期货均价）÷ 2 + 固定/月度升贴水，定价核心是“基准均价+升贴水”。很明显，即使“保量”了，价格肯定水涨船高的。所以高价油来了，市场给予的是下跌预期。这对相关企业套保挑战很大。

04

港口大去库也要来了

传说中的大去库，在4-5月终会交卷了。底下化工的去库程度可能分成几类：去库不明显；去库明显但不缺货；局部缺货，如港口货物趋紧；缺货。哪个品种会缺货呢？目前都不缺，但都在动态去库，要看哪个更能触及结构性矛盾。

05

下游会被迫跟进吗？

笔者认为，无论什么价格，市场适应后，都会跟进的。当下市场或有这种节奏，油价涨—下游卖不动— 停止采购—消化库存—需求冻结—跟涨乏力。需求刚性较强的领域、出口导向型产品会充分跟进，尤其国际市场需求旺盛，且国内化工品价格优势明显的品种。而房地产相关化工品，如玻璃、PVC等，还是按需采购，不过这类品种涨幅也有限。其中PVC的价格驱动要看出口需求。

变量在竞争激烈的细分市场，如塑料、化纤等充分竞争、产能过剩的领域，价格结构比较复杂，价格传导层层受阻，很多企业会面临卖原料、卖库存，还是继续高负荷开工的选择。笔者的建议是如果有加工利润，加强套期保值，维系一定开工率继续观望。

所以，供应端是原料紧缺+开工降负+成本暴涨；需求端是下游负反馈+出口暴增。我们按照常识，应该怎样看行情：

06

看估值，看基差，看进出口价差，寻找安全边际

目前看，去库但不缺货，还相对普遍。但确实会有结构性行情。怎样动态衡量商品供需是不是紧张呢？一是看国内外价差，考量出口的持续性。因为出口数据的滞后性，出口量价判断确实是滞后的。笔者认为，这轮化工品出口潮是迅猛、量大，市场并没有完全计价；二是现货基差，包括港口的，内地的，以及港口纸货的流动性。

07

以原油为行情之尺，以原油为消息滤镜

用原油这把尺量一下，量对应的化工估值。09合约对应的原油价格是多少，可以算出估值的合理区间。并且原油不会说谎，全世界都在帮我们解读行情。

化工品已经部分反映了霍峡开通，以及国内化工品装置提负的预期。市场传闻，国内原油商业储备释放最早在4月底，两油装置或有限提负。我们还需要关注中东石化设施的损毁程度、重启时间，以及对华出口的恢复进度。

08

那原油的价格边界在哪里呢？

原油是继续上涨，还是高位震荡，还是反转下跌呢？这是驱动问题。

但这次价格边界却难以判断。

我们发现这次市场太聪明了，布油和美油都不肯冲，也许这确实是特朗普TACO的功劳。回顾俄乌冲突，2022年2月冲突爆发，价格峰值在3月初，但在6月做了个双顶行情才结束。当年俄罗斯占全球石油出口约12%。当然，后来原油跌回70-90这个区间，还有个重要原因是美元加息。这轮美伊冲突，始于2月28日，冲突至今的油价峰值在3月31日，然后市场就在观望了。交易员们天天刷着消息，市场拿捏特朗普得不到国会授权。

但因仇恨难以消退，矛盾难以化解，且伊朗更难以“消灭”，冲突很可能会以某种形态长期化，中东能化供应受阻的担忧会持续存在。且市场认为，即使停火或缓和，霍峡通航了，供应链修复仍需数月，油价回落速度将较慢，可能长期维持在较高水平。

较高水平是多高呢？布油80美元/桶以上？

或许这个整数关口，是个心理价位。还记得OPEC+曾经以80美元这个沙特财政盈亏平衡线，来制订减产政策吗？然后很长时间原油在70-90美元区间震荡。

笔者请教了原油专家，认为谈判不确定性太大，愿往后对多头越有利，震荡偏强。炼厂预防性降负，原油端去库不及预期，矛盾集中在中游，油品和化工原料（石脑油、乙烯）矛盾比较大。下游因为需求的负反馈，加上前期还有库存，矛盾还能略缓解，但到五月份随着下游库存消化的差不多，就要被动、普遍地接受高价原料了。

09

如果伊朗危机继续发酵怎么办？

如果（暴）涨了，笔者选择高空，去交易中远期战争结束的逻辑。

如果美伊谈不好，霍峡继续封锁，原油和化工都会修复基差，现货供应问题加剧，化工品集体上涨。那给弹了后空，又带来新操作机会，会回到危机终归结束的逻辑。笔者觉得，高空者更希望伊朗雄起，然后继续做事件驱动结束逻辑。因为当下的高空，在战争烈度下降的情况下，阶段性顶部已经出来了。

10

如果伊朗危机很快解决怎么办？

如果（暴跌）了，笔者选择低多，去交易市场情绪退却后的平衡表事实改善。

如果美伊谈得好。所以，谈得好，反而给跌了多，带来新考量。低多者，需要判断原油下跌的边界，在给出足够低的位置时，挖掘基本面的王者。

11

我们做啥品种

低多就挑基差最强的品种，高空就基差较弱的品种，但不能挑最弱的，因为最弱的并没有涨，比如盐化工板块。无论多空，化工品将在去库、去库但不缺货和缺货间，走向价格分化。

比如说，结构强弱。远月贴水SC、PG、PX、TA、BZ、EB、EG、MA、LL、PP，平水RU、BR，远月升水PVC、SH、FG、SA、UR。大部分化工品都是强的，其实都一样，但驱动各自不同；而相对较弱的品种是cantango结构，其中UR有出口预期，PVC价格已经回去了，客观上因为03合约注销的现货压力。

偏强的品种也有细微的区别，至少分成了两种：

一是发运式（立即）解决。比如MA、EG、LL要关注进口恢复，如果霍峡通了，会不会马上矛盾解决。其实并不这么简单，这几个品种还有出口和转口；同时还存在煤化工暴利情况，尤其是MA、EG比例更大。那我们对比一下，如果立即恢复发运，MA的BACK更大，EG的BACK略小。

二是供需式（缓慢）解决。比如聚酯板块的上下游开工率、进出口节奏，关注TA的检修超预期，关注聚酯出口是否超预期；比如说，PP关注出口、PDH装置潜在降负等；EB、BZ关注亚洲和国内货源出口流向；UR关注出口预期的证实或证伪，国内外差价太大了，其实不太好参与；BR关注去库以及仓单，如果重新去交易库存，逻辑又回去了。等等。

所有的化工品逻辑都不一样，只有更好的价格才经得住震荡。（说了半天，啥都没说，无论多空。确实是的。）

12

采用什么策略

策略仍是不宜讲了。单边交易者要严格控制仓位；低位做多卖看跌，高位做空卖看涨，做点增厚也行；套利交易者，也需要控制仓位，市场最近走得并不规整。不过差价套利、期现套利、强弱对冲总是低风险的。

还是用个例子吧。

传法国道达尔押注中东原油市场的豪赌，在3月买入了阿联酋和阿曼5月装船的全部可购原油，共计70船货，本以为输了，但最终却获利了10亿美元。它其实做了一个期现套利，买入实物原油的同时，借助期货、期权和掉期等工具对冲风险。霍峡封锁后，迪拜原油价格从每桶约70美元飙升至创纪录的约170美元，同期布伦特原油最高仅涨至约120美元。所以，“赌徒”道达尔其实是一个套利交易者。

做啥品种，采取啥策略，是没有答案的，只有方案。将来搞定期线下线龙后，可以深度交流。宗旨是一起去挣市场的钱。

个人抛砖引玉一下，私以为，反者道之动（晓策佬原文标题错了，比老祖多反了一轮），或许有些匹配。

如果危机延续，市场去做个类似2022年的双顶，右侧做空近月会更舒服一些，估值和驱动都符合（扁平结构的远月也可以考虑）；如果危机解除，多头一哄而散，认定原油之锚，选择基本面坚挺的品种，去做远月基差的修复，估值和结构都符合。

最后，五一长假前，策略是需要注意减仓的。无论我们觉得自己有多厉害。

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