FOMO再现！投资者涌入衍生品，泡沫或在这些板块酝酿

虽然波斯湾紧张局势升级风险影响依然存在，美股市场似乎已经对油价上涨逐步脱敏，三大股指本周再次向历史新高发起冲击。资金流向显示，投资者在财报季开始后通过期权追涨行情，不过近期过于凌厉的涨势也让一些机构发出了泡沫的警告。

焦点转向个股期权

芝加哥期权交易所Cboe的分析显示，投资者正通过大量买入股票看涨期权（Call Option），追逐本轮最新的股市上涨行情。看涨期权赋予买方在特定期限内，以约定价格买入标的资产的权利。

芝加哥期权交易所衍生品市场情报主管曼迪·徐在本周发布的一份报告中表示，本轮股市近期反弹启动之初 ——标普500指数仅用13 个交易日便大涨12.3%，投资者最初持怀疑态度。“初期大部分交易行为是投资者通过卖出看涨期权、重新设置对冲仓位来看淡本轮反弹。但自4月8日起，情况发生了急剧转变。”

近期期权市场汹涌的看涨资金流推动看涨期权偏度指标大幅转向，该指标用于衡量投资者为看涨头寸支付的溢价。受 “踏空焦虑”（FOMO）推动，一个月期标普500看涨期权偏斜指标从接近一年低点飙升至当前处于90%分位的高位。Cboe称，被本轮大幅反弹打了个措手不及的投资者，正越来越多地借助期权调整投资组合仓位；上周五，标普500指数期权总成交量创下670万张合约的历史新高。

此外，曼迪·徐还发现，看跌期权偏斜指标已降至过去一年的低位，对冲交易者基本已放弃避险操作。这种看涨情绪同样体现在标普500看跌 / 看涨期权比率上，该比率上周跌破1。她表示，这一情况 “极不寻常”，因为通常看跌期权交易量会高于看涨期权，上一次出现这一现象还是在2019年11月。

随着美伊冲突带来的风险被认为正在消退，投资者如今将更多目光投向个股的财报前景。波动率指数（VIX）追踪标普500指数的预期波动，而个股波动率指数（VIXEQ）则衡量该股指成分股的预期波动。两项指标的差值显示，交易员开始为标普500成分个股的波动支付更高溢价，而非针对整个指数 。

散户投资者尤其对大型科技股兴趣高涨。据统计，芝加哥期权交易所 “十大巨头指数”（涵盖博通、谷歌、特斯拉、Meta、微软、亚马逊、苹果、英伟达、Palantir、AMD）自3月末以来涨幅已超22%。这些股票的散户交易活跃度出现显著提升，散户交易量占比超80%；而4月到期日为当日的零日期权交易量占比跃升至32%。

短期泡沫酝酿中？

摩根大通本周重新上调了标普500指数目标点位，受益于市场对企业财报的乐观预期，以及投资者对人工智能股票的兴趣重燃。小摩将年底标普500指数预期上调至7600点，甚至有望冲击8000点，同时也上调了企业盈利预期。

不过摩根大通也提醒，上行之路未必一帆风顺。“考虑到市场从近期低点大幅反弹，且地缘局势虽显著缓和但仍存在变数，市场在恢复上涨前，大概率会进入短期盘整阶段。”

尽管美伊冲突完全解决尚需时间、油价徘徊在每桶90美元附近，该行对股市更为乐观的判断，仍建立在不会出现 “重大新一轮升级”的前提之上。

美国银行发现，纳斯达克100指数在本轮连续上涨行情中，波动率已超越互联网泡沫时期水平。此外，费城半导体指数的泡沫化特征越发明显，韩国综合股价指数（Kospi）已处于极端状态。

需注意的是，美伊停火协议并未解除霍尔木兹海峡的封锁，燃油消费端已开始做出反应：随着亚洲石化生产商逐步减产，包括汉莎航空在内的多家航司正削减航班，但股市却一片祥和。

“美股右尾动量风险正持续显现，”美银全球股票衍生品团队认为。纳斯达克100指数已连续13个交易日上涨，期间实际波动率之高，甚于上世纪90年代末互联网泡沫时期。标普500指数本轮反弹的剧烈程度，也堪比新冠疫情、全球金融危机及1987年股灾等历史极端波动期。“3月市场缓慢下行，随后迎来极速反弹，这种反差凸显美股显著的右尾不对称性，且长期正朝着更明显的泡沫化状态演进。”美银称。

尽管整体市场尚未陷入泡沫，但美银团队认为，半导体板块等关键领域的投机泡沫正在不断膨胀。与此同时，以存储芯片制造商为龙头的韩国综合股价指数、布伦特原油及彭博商品指数，已呈现出 “极端泡沫化动态”。策略师还提到，当前热门投资主题中，巴西、太空及数字基础设施相关资产，也呈现出较高的泡沫化特征。