千亿液冷龙头业绩变脸连续两日跌停

中经记者 吴清 北京报道

4月22日早盘，液冷龙头英维克（002837.SZ）开盘即跌停，报98.07元/股，这已经是该公司连续第二个交易日以“一字板”跌停开盘。截至4月22日收盘，公司总市值跌至约1018亿元。

而连续两日股价的跌停，源于4月20日晚间公司披露的2026年一季报。报告显示，在营收同比增长26.03%的背景下，英维克归母净利润同比大降81.97%，仅录得865.76万元。市场预期的“AI液冷业绩兑现”未能如期出现，取而代之的是财务费用大涨、应收账款高企等财务“警报”。

业内人士认为，液冷行业正在经历从概念炒作到业绩兑现的重要转折，让投资者对AI算力浪潮下“液冷神话”的狂热追捧开始退潮，这份财报也揭开了这家明星公司高速扩张背后存在的财务压力与转型阵痛。

高增长下的利润“塌陷”

将时间拉回到2025年，彼时的英维克还是二级市场最受追捧的标的之一。受AI算力需求爆发带动，液冷赛道火热，英维克凭借“液冷全链条解决方案”供应商身份和英伟达供应商光环，全年股价涨幅高达245%，市值突破千亿元大关。

从营收端来看，公司确实交出了不错的成绩单。2025年全年，英维克实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。然而，细究之下，净利润增速已明显落后于营收增速，净利率持续承压的趋势已然显现。

然而，进入2026年一季度，画风突变。尽管营收仍保持26.03%的同比增长，达到11.75亿元，但归母净利润却大幅下滑81.97%，仅剩865.76万元。这种典型的“增收不增利”现象，其背后是公司在战略扩张期所承受的巨大成本压力。

对此，公司在投资者关系活动记录中解释称，这主要是部分海外业务项目因人民币升值产生汇兑损失，叠加融资规模扩大导致利息支出大幅增加。与此同时，信用减值损失从上年同期的752.69万元猛增至3015.72万元，同比增长3倍，背后的原因指向国内IDC建设节奏变慢、项目实施周期拉长，导致结算与回款周期变慢，坏账准备随之增加。

公司毛利率持续下滑则是另一道不容回避的难题。2023年至2025年，英维克整体毛利率从32.35%下滑至27.86%，其中机房温控节能产品毛利率从31.53%跌至28.36%，机柜温控节能产品毛利率从32.16%降至27.24%。公司在分析师会议上表示，一季度毛利率同比下降2.16个百分点，主要是收入组合变化所致。

此外，公司在研发、销售和管理上的投入持续加码。今年一季度英维克研发费用达1.03亿元，销售和管理费用分别同比增长16.25%和21.96%。叠加毛利率同比下降2.16%至24.29%，多重压力共同导致了利润的“塌陷”。

同时令投资者担忧还有公司现金流状况。今年一季度英维克经营活动现金流净额为-3.86亿元，同比大幅下降126.25%。截至一季度末，应收账款规模已攀升至30.61亿元，相当于当期营收的2.61倍。

“这意味着公司每实现1元营收，就有2.61元的账款尚未收回。”一位长期跟踪算力科技领域的行业观察人士向记者指出，受下游算力、储能行业结算模式影响，英维克前置备货、扩张业务带来大额资金支出，不仅拖累现金流，也在累积应收账款信用风险。

不过上述行业观察人士也表示，英维克强调“第一季度订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认”。这表明，当前的困境更多是相关项目在交付和结算周期上的暂时性错配，而非需求端的萎缩。开源证券分析师殷晟路也认为，随着下半年液冷产品的逐步交付与确收，公司业绩或逐步迎来拐点。

千亿市场开启，龙头能否兑现？

面对英维克的业绩“失速”，券商机构的观点出现了罕见的分化。花旗在最新研报中重申“卖出”评级，目标价仅60元，直指公司连续三个季度业绩不及预期，液冷相关业务收入占比仅7%至8%，撑不起百倍估值。

与此形成鲜明对比的是，国内机构仍看好英维克的长期前景。开源证券给予“买入”评级。殷晟路判断公司一季度利润承压主要系液冷业务尚未规模出货、产能大幅扩张导致的短期费用压力，随着下半年液冷产品逐步交付与确认，公司业绩有望逐季回升。

从行业层面看，液冷市场的确定性需求仍在快速扩张。据TrendForce数据，AI数据中心液冷渗透率已从2024年的14%快速提升至2025年的33%，预计2026年进一步升至40%。摩根大通报告预测，2026年全球AI服务器液冷系统市场规模将从2025年的89亿美元飙升至170亿美元以上。

国盛证券研报进一步分析指出，仅英伟达高功率平台在2026年对应的液冷系统市场空间便接近100亿美元。与此同时，谷歌、亚马逊、微软、Meta等云巨头加速自研ASIC芯片，也打开了液冷需求的“第二增长曲线”。据测算，2026年数据中心ASIC芯片出货量有望超过800万颗，成为液冷市场的重要增量来源。

然而，千亿级市场空间的另一面，是日益激烈的竞争格局。

国内液冷服务器行业已呈现“整机双龙头、方案三分天下”的态势，英维克在冷板式液冷方案上与曙光数创、高澜股份等形成直接竞争，同时上游冷却液、液冷泵等核心部件的国产化率已超60%。此外，从汽车热管理领域跨界而来的银轮股份、三花智控等玩家，凭借在精密管路制造领域的技术积累，正以核心部件供应商身份切入市场，对英维克的全链条模式形成潜在挑战。

“对英维克而言，最大的考验或许不在于市场够不够大，而在于公司能否在规模扩张与财务稳健之间找到平衡。”上述行业观察人士称。

国盛证券认为，液冷竞争焦点已从技术优劣转向供应链准入与工程交付能力，具备全链条能力、深度绑定主流算力平台的头部厂商将形成“强者恒强”的格局。

英维克董事长齐勇在分析师电话会上表示，公司液冷相关业务收入持续快速增长，目前主要来自国内和东南亚市场需求，正在积极跟踪海外新增客户需求，有可能集中在今年第三季度开始贡献收入。

记者注意到，面对复杂的竞争环境，英维克的战略重心正从国内市场转向海外。英维克表示，未来，公司将依托在泰国、美国等地的生产基地，大力拓展海外AI液冷算力市场。

但一个不容回避的问题是：当市场情绪退潮，估值回归基本面时，英维克能否在2026年下半年兑现市场期待已久的“业绩翻身仗”？答案将取决于海外订单的实际落地节奏、国内IDC建设进度的恢复速度，以及公司在产能扩张与费用管控之间的执行能力。

“这场围绕英维克的争论，实质上是液冷行业正在经历从概念炒作到业绩兑现的重要转折点。”上述行业观察人士坦言，英维克能否将AI算力浪潮带来的历史性机遇，真正转化为可持续的盈利能力和稳固的市场地位，将决定公司的长期的投资价值。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：翟军）