向买方进发   “基金赚钱、基民不赚钱”得到直观呈现？“买家秀”可参考性、信效度还待提升

中经记者 罗辑 北京报道

日前，东方财富旗下基金交易平台——天天基金上线了基金产品“投资者收益”的展示，上述功能被媒体称作基金“买家秀”并引发业内关注。

根据功能页面介绍，投资者收益主要由“基金收益”和“基民行为损益”构成，数据则主要根据基金半年度、年度报告公开披露数据测算。

通过浏览多只热门基的该项数据，《中国经营报》记者发现，不少绩优产品虽然基金收益率表现突出，但投资者收益率却打了较大折扣。其中，部分热门基甚至出现了接近“腰斩”的收益差。

业内普遍认为，天天基金的这种尝试是有益的，可在一定程度上反映基金净值增长率与投资者实际收益率之间的差异。这是一种“照镜子”的行为，直接展示了“基金赚钱、基民不赚钱”的现实对比，让投资者直观地看到基金净值涨幅与实际收益的偏离。同时，一定程度上展示了资金对热门基进行“追涨杀跌”的操作形态。

专业人士同时表示，在投资者实际投资场景中，天天基金这一“买家秀”数据的可参考性、信效度还有待提升。其反映的是历史时点的持有者整体情况，无法代表当前投资者的真实体验；此外，其计算口径未计入已离场投资者的盈亏，可能存在幸存者偏差。

值得一提的是，在探索投资者收益透明化方面，并非仅天天基金一家在试水，实际上在业内已是悄然“开花”、各家机构“各有其美”。除数据列示外，业内展示投资者盈亏的主要方式还包括披露净值涨跌幅、持仓收益、账户盈亏和客户盈利占比等诸多形式。

从《推动公募基金高质量发展行动方案》到信披新规的出台，政策着力推动行业全面客观展示业绩。专业人士建议，从行业整体来看，在投资者收益透明化方面的数据算法、展示，或可参考基金评价业务的严格要求，进一步制度化、专业化和规范化。

热门基存“腰斩式”收益差

具体来看，天天基金平台目前在基金产品页面提供了特色数据展示，其中不仅有产品收益还有用户收益。

在产品收益页面，其常规展示了相关基金在一定时期内的收益率和一些回撤、波动指标。

在用户收益页面则展示了投资者收益，其中包括多个年度的投资者收益率和本基金收益率，以及两项数据间的收益率差。

据天天基金披露，“投资者收益主要由基金收益和基民行为损益构成，申赎产生的手续费及投资者频繁交易等行为导致收益低于基金本身收益。投资者收益率数据则根据基金半年度、年度报告公开披露数据测算，仅供参考”。

通过浏览多只热门基的该项数据，记者发现，不少备受投资者关注的绩优产品，虽然基金收益率表现突出，投资者收益率却打了较大折扣，投资者收益率往往是基金收益率的8折、7折。

而一些业绩爆发、规模增长较快较猛的热门基，则出现了接近“腰斩”的收益差。

例如多只布局通信电子的热门基，包括中航机遇领航、永赢科技智选等，2025年基金收益率分别超160%、200%，但投资者收益率较之明显偏低，分别存在超70个百分点、100个百分点的收益率差。这意味着投资者大多没能在2025年享有两只基金净值增长的全部收益。

（天天基金App基金产品用户收益页面截图）

为何会造成这种情况？还有什么数据能对该收益率差进行解释？

在用户收益页面下方，天天基金还披露了资金流与业绩项。

天天基金提示，基金的投资者收益差与基金业绩走势及对应时期的资金流有关，如果资金流在低位流出，高位流入，投资者回报差往往为负值，意味着整体的投资者出现低卖高买行为，反之亦然。

天天基金同时表明，资金流数据根据基金季度报告公开披露数据测算，仅供参考。

而从上述两只热门基的资金流与业绩图表来看，一定程度上展示了资金对热门基进行“追涨杀跌”的操作形态。

2025年两只产品业绩攀升主要是在第二季度开始启动，但彼时资金流流入量较低，甚至为负值，呈现流出；到第三季度业绩快速攀升至高位，资金流则呈现大幅涌入；到第四季度业绩涨幅迅速收窄阶段，资金流再度迅速下滑。

提升收益透明度机构多有尝试

天天基金对用户收益的披露受到业内关注，不少接受记者采访的业内人士均表示这种探索的有益性，同时这种探索也并非一家的试水，而是正在业内悄然“开花”、各有不同。

“当前，在探索投资者收益透明化方面，各家机构都有各自的尝试。天天基金上线的‘投资者收益率’展示，在公开数据和系统化呈现方面确实是一个积极的探索。”资深业内人士张先生介绍，目前，业内其他机构展示投资者盈亏的主要方式，还包括净值涨跌幅、持仓收益、账户盈亏和客户盈利占比等形式。

“不同平台展示数据的逻辑存在差异，相较提供他人的收益数据，我们更侧重分析投资者个人的持仓健康度。因为每个人的资金流、风险承受力不同，盲目对比收益容易产生焦虑。更多地提供持仓诊断类工具，以期帮用户看清资产结构是否合理，例如卫星资产是否过于集中等。”一头部基金交易平台理财师如是表示。

“目前除了个人的持仓收益数据外，头部平台往往还提供账户收益率横向对比、交易行为与业绩对比可视化等多种数据。”在多类平台均有基金交易经验的资深投资者陈女士分享她的个人体验，总结认为，引导基民理性投资决策的参考工具正在增加。

多位业内人士指出，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》到信披新规出台的政策推动，行业当前正处于提升业绩展示的全面性、客观度的阶段。各类机构虽然具体策略不同，但展示投资者收益、分析持仓健康等，均是致力于推动行业从“以产品为中心”转向“以客户为中心”。

“长期以来，行业过于关注基金净值涨跌幅，而忽视了客户账户的真实收益。对投资者收益率的直接展示，是行业认知进步的体现。同时，引导投资者建立合理预期，让投资者认识到‘基金涨≠我赚到钱’，有助于管理投资预期，降低‘追涨杀跌’的行为冲动。”张先生强调行业当前动态背后的积极意义。

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣认为，行业的上述尝试和探索是基于明确的政策背景。

“2025年《推动公募基金高质量发展行动方案》明确要求综合展示中长期业绩、业绩基准、投资者盈亏、换手率与综合费率等信息，2026年3月信披新规进一步首次强制要求主动股票型与混合型基金在半年报、年报披露‘盈利投资者占比’并取消近1月短期业绩披露、新增7年及10年长期业绩展示，同时配套销售行为规范，对销售端提出去短期化、去误导化、以投资者为本的具体导向，要求全面客观展示业绩、禁止过度宣传短期收益与排名、将投资者盈利与保有规模纳入考核。”李一鸣表示。

数据展示还需规范升级

接受采访的专业人士普遍认为，在投资者收益透明化方面，行业正处于探索期，还待进一步进行制度化、专业化、规范化升级。

仅就用户收益方面的数据展示来看，张先生认为，上述“投资者收益率”目前主要来自基金半年度、年度报告公开披露数据回测，这一算法的价值在于提供了一个“产品层面”的参考维度，直接展示了“基金赚钱、基民不赚钱”的现实对比，让投资者直观地看到基金净值涨幅与实际收益的偏离。

“但需要注意的是，这一数据反映的是历史时点的持有者整体情况，无法代表当前投资者的真实体验；此外，其计算口径未计入已离场投资者的盈亏，可能存在幸存者偏差。”张先生提醒。

“这体现的是过去其他投资者的行为，对我当下决策是否买卖这只产品，具体的参考价值在哪里呢？”陈女士告诉记者，平台提供单只基金投资者收益数据，确实能帮助她了解过去这一产品存在投资者的“追涨杀跌”行为，但对其投资决策的参考意义或还不明确。

从数据性质来看，用户收益这类数据是否可参考基金评价？是否可使这类数据从一个有益探索进一步提升可参考性和信效度，及至成为一种规范、制度？

一位不愿具名的资深业内人士认为，随着行业迈向全面客观展示业绩，用户收益这类数据的测算和展示，或可参考基金评价业务的严格要求，进一步制度化、专业化和规范化。更进一步，从行业模式的转变来看，这种升级或也是销售端从“卖方模式”走向“买方模式”的一个必然趋势。

“在卖方销售模式下，机构获得收入的方式（交易佣金、销售分成）与客户的长期利益并不完全一致。这就导致机构选择‘追热点’，但结果是‘基金赚钱、基民不赚钱’。很多投资者并未意识到自己在‘追涨杀跌’。而用户收益数据的可视化就是一种‘照镜子’的行为，让投资者看到自己的操作模式，这是改变的第一步。”张先生如是评价。

他认为，从行业的角度，规范化、专业化的用户收益数据披露，或将有助推动销售模式从“卖产品”向“管账户”转型，销售平台展示投资者收益率和资金流向，本质上是在回答一个核心问题：“我们如何让客户真正赚到钱？”这个问题的答案，不是销售更好的产品，而是提供更好的账户管理服务。“而这正是买方投顾的价值所在。”张先生强调。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：张国刚）