245亿华润新能源IPO闯关，新能源央企资本化走入关键窗口期

华润新能源拟募资245亿，央企新能源证券化窗口收窄。

五年前三峡能源以227亿元募资登陆A股，创下电力行业史上最大IPO纪录。五年后，华润新能源带着245亿元募资计划走向深交所上市委的审议桌，4月28日的表决将决定它能否刷新这一纪录。

与此同时，电建新能源的90亿元IPO申请已获上交所受理，处于排队状态。一已上市、一将上会、一在排队。预见能源认为，电力央企新能源板块的资本化路径看似热闹，但三家公司募资规模的逐级递减、审核进度的明显分化，折射出一个不容回避的现实：央企新能源资产的证券化窗口正在收窄，谁能抢在补贴红利彻底退潮前完成资本闭环，谁才可能拿到下一轮竞争的入场券。

245亿募资背后

利润正在被电价和补贴双杀

华润新能源的资产清单，截至报告期末，控股发电项目并网装机容量4158.99万千瓦，其中风电2763.07万千瓦、太阳能发电1395.92万千瓦，业务覆盖全国31个省区市，装机规模在央企新能源公司中稳居前列。245亿元的拟募资额也的确刷新了近年新能源行业IPO纪录。

但华润新能源的财务数据显示，2023年至2025年，公司营收从205.12亿元微增至229.09亿元，归母净利润却从82.80亿元、79.53亿元一路下滑至61.02亿元，2025年同比降幅达到23.27%。2026年一季度，净利润预计还将再降约三成。增收不增利的背后，是两股力量同时挤压利润空间：平价上网电价持续走低，叠加弃风弃光率攀升导致发电量无法全额转化为收入。

华润新能源的风险，藏在应收账款里。截至2024年三季度末，华润新能源应收可再生能源补贴款账面价值高达204.75亿元，占流动资产的64.28%，回款周期普遍在1至4年。账面上确认了收入，现金却迟迟到不了账。深交所在两轮问询中反复追问补贴依赖、产能消化、平价上网转型等18个核心问题，预见能源认为，这显示出补贴模式下建立的盈利模型，在平价时代正面临根本性重构。

电建新能源90亿募资

折射出另一条更现实的路径

与华润新能源245亿的宏大募资相比，电建新能源的IPO方案明显收着打。

根据招股书，电建新能源控股发电项目装机容量2250.32万千瓦，约为华润新能源的一半，拟募资90亿元，计划带动484.81亿元风光电项目总投资，预计新增装机846万千瓦。募资额只有华润新能源的三分之一出头，但带动的项目总投资却接近500亿元——这种“以募资撬动更大投资”的结构设计，在当下审核环境中反而更容易获得监管认可。

业绩层面，电建新能源展现出不同的增长曲线。报告期内营收从83.82亿元稳步增至98.10亿元，归母净利润从17.68亿元增长到25.89亿元，利润逐年稳定增长，装机容量也从904.5万千瓦翻倍至2250.32万千瓦。与华润新能源“规模大但利润下行”的走势形成对照。

真正让人注意的，是电建新能源在2023年6月完成增资引战，引入运达股份等战略投资者，运达股份出资5亿元认购1.3115%股份。先引战后IPO——这套操作路径意味着公司在走向公开市场前已经完成了一轮估值锚定和股权梳理，上市的不确定性显著降低。

上市只是起点

消纳和电价才是真命题

2021年6月，三峡能源以227.13亿元募资额登陆上交所主板，发行价2.65元/股，上市首日大涨44%。彼时市场对新能源资产的追捧达到顶峰，三峡能源押注海上风电的策略也被视为差异化竞争的正确选择——募资投向的7个海上风电项目，覆盖了从阳西沙扒到江苏如东的沿海风电走廊。

但五年后再看，三峡能源的上市并未解决行业的核心矛盾。截至2026年4月，其股价在3.82元附近徘徊，较发行价累计涨幅有限。海上风电的消纳压力和电价下行同样困扰着这家已上市的企业。换言之，成功上市拿到资金固然重要，但决定企业长期价值的，依然是装机规模扩张之后，能否在电力市场化交易中维持合理的电价水平和消纳率。

这条逻辑在华润新能源和电建新能源同样显现出来，华润新能源截至2024年末平价上网装机容量已超过补贴上网装机容量，但平价上网电量仍低于补贴上网电量，深交所据此追问募投项目是否存在产能消化不足的风险。装机规模可以靠资本堆出来，电价和消纳却由市场和电网说了算。

华润新能源的上会，不会是央企新能源分拆上市的终局。无论4月28日审议结果如何，这个行业都正在经历从“补贴驱动”到“市场驱动”的艰难换挡。预见能源认为，245亿募资额刷新纪录的背后，是新能源发电告别政策红利、直面电价市场化竞争的深层变局。

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