业绩、市场份额皆持续下滑，华润新能源IPO上市路迎挑战！

导读：作为一家央企背景的拟上市企业，从2025年3月14日其IPO申请正式获得深交所受理开始，华润新能源资本化进程的一举一动都牵动着A股市场的目光。除了有着雄厚的资产背景和股东实力作为依仗外，华润新能源此次IPO无论对于注册制下的A股市场还是深交所来说，都可谓意义非凡。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟 睿@北京

经过了一年多时间的前期审核问询后，备受瞩目的华润新能源控股有限公司（下称“华润新能源”）的IPO进程终于推进至关键时刻。

2026年4月21日，深交所宣布定于2026年4月28日召开2026年第18次上市审议会议，该次会议的主要议题即是对华润新能源IPO是否符合深交所主板的“发行条件、上市条件和信息披露要求”进行审议与表决。

华润新能源的来头不可小觑。

这家主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的企业，由H股上市企业华润电力100%持股，在穿透股权后，其实际控制人即为中国华润有限公司（下称“中国华润”）。

作为一家央企背景的拟上市企业，从2025年3月14日其IPO申请正式获得深交所受理开始，华润新能源资本化进程的一举一动都牵动着A股市场的目光（详见叩叩财经相关报道《注册制主板“红筹回归第一股”露面！华润新能源IPO携创纪录融资额闯关深交所：中金、中信两大投行携手护航，“H拆A”监管争议乍起》）。

除了有着雄厚的资产背景和股东实力作为依仗外，华润新能源此次IPO无论对于注册制下的A股市场还是深交所来说，都可谓意义非凡。

华润新能源上市的步履每向A股推进一步，就意味着距离注册制下A股主板“红筹回归第一股”的正式诞生越近一步——除了有央企中国华润等鼎力支持外，华润新能源还是一家设立于中国香港的红筹企业。

公开信息显示，华润新能源为2010年8月26日在中国香港公司注册处注册成为有限公司，按照中国香港《公司条例》，中国香港注册公司的面值制度自2014年3月3日起被全面取消，因此，华润新能源本次深交所IPO，其发行的股票将无面值以人民币为股票交易币种在深交所交易。

一年前，随着华润新能源的名字正式出现在深交所主板拟上市企业的名单中，其也成为了自注册制在A股全面落地实施以来，首例以红筹的方式回归A股主板上市的企业。

早在2018年3月，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》（下称《试点通知》），明确“允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市。”

在随后几年中，随着红筹企业境内上市相关政策的进一步落地，在科创板中，已有多家红筹股实现了登陆A股的梦想。

2022年1月，中国移动正式在上交所主板挂牌上市，成为了“红筹公司A股主板上市第一股”，不过彼时的主板IPO审核，尚未落实注册制改革，依然处于核准制的范畴中。

2023年2月，随着A股全面实行股票发行注册制改革正式扬帆起航，业内便纷纷预测，在沪深主板全面落地注册制后，将有望吸引更多优质的红筹企业回归。

彼时，华泰证券即在一份研报中指出,全面注册制后主板对红筹企业的限制可能放开,或吸引更多中概股或潜在赴美赴港上市的优质企业回归。

终于，在A股IPO于2024年因市场原因被监管加强逆周期调节、阶段性收紧一年多时间后，迎来了华润新能源这一开创注册制下主板上市先河的红筹企业回归。

不仅头顶主板注册制下“红筹回归第一股”的光环，华润新能源此次IPO所携带的巨额融资计划，其也将很可能创造深交所设立以来首发上市的最大募资纪录。

据2025年3月华润新能源向深市主板递交的最初上市申报材料显示，其此次回归A股主板发行新股的规模将不低于19.23亿股且不超过46.71亿股，募集的资金将分别投向“新能源基地”、“多能互补一体化”、“绿色生态发展综合利用”和“融合发展型新能源”等四大项目，这些项目的总投资金额将达到404.22亿元，其中拟使用此次募集资金约245亿元。

计划融资额近250亿，这是在深交所成立30余年来，尚未有拟IPO项目达到的融资规模。

据叩叩财经统计，在华润新能源IPO申报之前，深交所主板（包含原中小板）IPO融资规模的最大纪录由中国广核保持。

中国广核于2019年8月26日上市，彼时，其IPO募资总额达125.74亿元。

深交所创业板IPO的融资冠军，则由金龙鱼在2020年以139.3亿规模创造。

在过去一年中，因IPO的强监管政策与A股市场的波动，部分计划融资规模较大的拟上市企业为了尽快获得资本化的推进，在IPO审核过程中都较大幅度删减了融资规模，其中亦包括了与华润新能源所涉行业相同、背景相似的华电新能源集团股份有限公司（下称“华电新能”）。

同样主营风力发电、太阳能发电为主的新能源项目的开发、投资和运营的华电新能为央企中国华电集团有限公司（下称“中国华电”）旗下的风力发电、太阳能发电为主的新能源业务最终整合平台。

华电新能向A股的迈进远早于华润新能源。

早在2022年6月，在华泰联合和中金公司的携手护航之下，华电新能便向证监会递交了其沪市主板的上市申请。

2023年3月，随着注册制的全面改革落地，作为主板“核准制”下的存量上市审核项目，华电新能也和其他上百家拟沪市主板上市企业一道“平移”至上交所继续接受审核推进。

但直到2025年5月，华电新能IPO才最终获得证监会的注册，完成了其登陆A股前的所有审核流程，并在2025年7月16日正式挂牌上交所主板。

华电新能A股顺利成行的背后，也是离不开对上市计划的大幅调整，从最初计划融资至少300亿元的规模大幅削减至180亿左右。

正当外界也纷纷揣测华润新能源是否也会走华电新能的老路，用融资规模换取上市进程的推进之时，在华润新能源最新披露的上市招股书（上会稿）中，其依然坚持了最初的融资方案，仍为创深交所IPO记录的245亿元。

“华润新能源IPO成功过会应是没有悬念的。”对于即将到来的上会审核结果，一位来自于北京某中字头大型券商的资深投行人士告诉叩叩财经，作为央企背景的企业，华润新能源的公司治理能力和业绩规模，都是其他拟上市企业无法比拟的，更大的挑战应是在其上市后，如何应对业绩的持续性和市场份额的稳定性所带来的问题，此外，有几个月前刚刚登陆沪市主板的极具可比性的同行业企业华电新能IPO珠玉在前，华润新能源能否获得二级市场投资者的认可，也将成为其后续资本化所面临的难点。

1）风险预警：持续下滑的净利润和市场份额！

按照华润新能源的经营实力，在2024年之前，其也的确有实力向深市主板“狮子大开口”寻求创最大规模纪录的巨额融资。

据华润新能源在2025年3月递交的最初上市申报材料显示，其在彼时的“最近三年”中，即2021年至2023年，营业收入经由最初两年的171.3亿、181.9亿，至2023年已顺利突破200亿，达到了205.1亿，其对应的扣非净利润也从40.3亿和52.3亿增长至了82.3亿，这三年中，其扣非净利润的复合增长率高达42.9%。

同样，在2024年的前三季度中，华润新能源也保持着原有的业绩增长态势，在2024年1至9月中，其录得营业收入171.1亿，对应的扣非净利润已高达61.47亿。

但变局也正是从2024年的第四季度开始了。

华润新能源最新披露的业绩数据显示，虽然前三季度已经为其营收和利润打下了坚实的基础，但在2024年中，华润新能源却最终落得了增收不增利的“尴尬”局面——2024年，华润新能源营业收入报收在了228.7亿，同比增长11.5%，但对应的扣非净利润却从此前一年的82.3亿下滑至78.45亿。

在刚刚过去的2025年，华润新能源业绩下滑的趋势不但未有扭转反而愈演愈烈。

华润新能源在刚刚公布的最新上市招股书（上会稿）中承认，其2025年营业收入与2024年基本保持持平，为229亿元，但扣非净利润却大幅跌破60亿规模，仅收获59.8亿，同比跌幅达到23.8%。

业绩的大跌，也让华润新能源在2025年的加权平均净资产收益率跌破了7%，要知道，在2021年时，华润新能源的加权平均净资产收益率曾一度高企至30%附近。

需要指出的是，在2026年第一季度，华润新能源的经营颓势也还将继续。

据华润新能源自己预测，在2026年前三个月中，其营业收入约在60亿至64亿之间，同比跌幅最大约为6.11%，而扣非净利润则为16亿至16.5亿之间，以最乐观的估计，同比下滑幅度也将达到29.31%。

更难以忽略的风险是，在2021年以来，华润新能源在发电市场上的份额占，无论是累计装机容量还是发电量也几乎皆在持续下滑。

华润新能源的主营业务主要分为风力发电和太阳能发电两块，其营收占比中97%以上皆来自于此。

据叩叩财经获得的一组数据显示，2021年时，华润新能源风力发电和太阳能发电的“期末累计装机容量”共1538.86万千瓦，占同期全国规模总量63525万千瓦时的2.42%，但到了2022年，华润新能源的风力和太阳能发电“期末累计装机容量”的市场份额则跌至2.24%。2023年，是华润新能源近五年来业绩的高光时刻，其当年期末累计装机容量的市场份额也曾一度攀升2.41%，但其后两年，华润新能源的市场份额又陷入了持续下滑中，至2025年，其风力发电和太阳能发电的累计装机容量占全国规模的比重也跌至2.26%。

从发电量看，华润新能源在2021年的发电量占全国规模的市场份额还曾达到3.55%，随后几年中，其发电量的市场份额则分别仅为3.27%、3.22%、3.07%，在刚刚过去的2025年，华润新能源的发电量全国市场份额仅剩下了3.01%。

而反观华润新能源在上市申报材料中直接以“同行业可比公司”对标的华电新能，在2022年以来无论是累计装机容量还是发电量的市场份额占比，都处于持续增长的态势。

2022年底，华电新能的累计装机容量占全国规模的比重为4.64%，2023年在基本保持稳定的市场份额4.63%后，2024年底，其累计装机容量的市场份额又回升至4.88%。就发电量指标来看，华电新能的市场份额在2022年至2024年分别为4.43%、4.58%和4.84%。

而在刚刚过去的2025年，在华润新能源的相关指标继续低迷之时，华电新能的市场份额又取得了进一步突破。

据华电新能日前刚刚披露的2025年年报数据显示，截止到2025年底，其发电项目装机容量9737.91万千瓦，其中风电4251.30 万千瓦，光伏发电5286.60万千瓦，完成发电量1146.76亿千瓦时。

以2025年底全国风力、太阳能发电累计装机容量184174万千瓦、发电量23000万千瓦测算，华电新能的装机容量市场份额达到了5.29%，发电量市场规模持续增长至4.98%。

2）华润新能源PK华电新能：凭什么获得创纪录的巨额融资？

正如上述资深投行人士所言，华润新能源IPO顺利通过即将到来的上市委会议的审核是大概率事件，外界对其资本化进程的最大关注，除了其以注册制下“主板红筹回归第一股”的身份向A股进军的速度外，其是否能够坚持推进这近250亿的巨额融资计划到最后而不进行削减调整，也是看点之一。

在几个月前的2025年7月7日，作为2025年沪市主板IPO融资规模最大的企业——华电新能公布其上市的发行结果，以3.18元/股的价格在全额行使超额配售选择权的情况下共募得资金181.71亿元。

华电新能无论是业绩规模还是市场份额皆是明显优于华润新能源。

早在2023年，在华润新能源好不容易营收突破200亿时，华电新能的营业收入就已迈向了300亿的大槛。在刚刚过去的2025年，华电新能营收在同比增长14.76%的基础上，已攀升至389.8亿，而同期，华润新能源的营业收入仍困于229亿左右。对应的扣非净利润，华电新能也远大于华润新能源，如在2025年，华电新能虽也出现了同比下滑，但仍达到了72.43亿，较华润新能源同期的不足60亿规模，优势明显。

同样，在对于新能源发电企业至关重要的累计装机容量和发电量的指标上，华电新能在刚刚过去的一年中增速也远超过华润新能源。

在2025年中，华电新能新增装机容量2866.91万千瓦，同比2024年的装机容量增长42%，其中风电增长1048.85万千瓦，光伏发电增长1627.34万千万，同比增幅分别达到了32.75%和44.47%。

而华润新能源在2025年中的新增装机容量仅有848.57万千瓦，尚不及华电新能新增装机容量的1/3，其中风力发电新增装机容量410万千瓦，光伏发电新增装机容量438.57万千瓦时，同比增幅也仅25.6%。

那么，华润新能源又凭什么能通过深交所主板IPO向市场索取高达近250亿的巨额资金呢？

“目前A股市场的发行环境的确较华电新能IPO时更为乐观，在资金流动性较为充沛的情况下，市场的确会给予企业更高的估值。但在业绩和市场规模的持续下滑的前提下，自然会让投资者对华润新能此后几年经营层面的表现打下一个大大的问号，这也将影响到市场对其的认可程度。”上述资深投行人士表示，尤其是在最直接的对标者——华电新能的衬托下，“同样业务和类似背景的企业，投资者为何不选择基本面更为优质的标的呢？”

（完）