华泰和中金的债市多空对决（二番战）

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

中金 vs 华泰一番战的时候，还是1月下旬。华泰和中金的多空对决

当时中金坚定看多债市，把10年期国债目标定在1.5%；

华泰对债市走势较为悲观，说股票>商品>债券，10年国债在1.8%~2.0%区间震荡就顶天了。

一、中金华泰一番战sofar谁赢了？

两家都没看对，但也怪不得谁——谁能想到美国和伊朗真的干起来了。

2月27日，中东冲突爆发，霍尔木兹海峡一度关闭，全球市场被打了个措手不及。

债市方面：10年国债收益率从1.83%下到1.76%，中金方向是对的，只是1.5%的目标喊得太激进，幅度没到。

而华泰说的1.8%~2.0%区间震荡，其实是一直在下限震荡，近期1.8%的底也被突破。

股票方面：沪深300从4700一度跌穿4100，现在修复回4700出头，三个月白跑。

商品方面：除了原油大涨外，其他品种都是坐了个过山车，黄金现在4792美元，跟一番战时几乎原地踏步。

股票和商品都白折腾，只有债市走出了方向。

中金比华泰对，但幅度没到；华泰的区间被向下突破，看错了。

阿邦自己上次的建议——短久期高票息躺平，是这场混战里真正赚到的策略。

3年期AA企业债从年初2.14%一路下行到1.845%，下了近30BP，票息+资本利得双收，三个月综合回报大概2%~3%，完胜股票和商品。

唯一的遗憾是低估了资金面的宽松力度——超长债涨得更猛，30年国债从2.4%多下来到2.25%附近，少赚了一截。

二、二番战的核心分歧是啥？

继续强烈看好债市：钱多、债少、机构欠配，三者共振，利率还有下行空间。

供给端，今年超长期政府债净增规模与去年几乎持平，没有超预期的变化不构成主要约束。

需求端，三类机构都有回补动力。

银行因结汇推动存款扩张但信贷需求偏弱，存贷差走扩，多余资金只能配债；

保险因权益市场波动加大降低股票仓位，叠加大量高息定存到期转向长久期债券；

公募基金仓位普遍偏低，今年30年国债ETF份额从3月末开始重新回升。

资金面宽松的趋势。中金认为结汇这条推动利率下行的慢变量还没走完。

人民币升值趋势，石油人民币结算推进，国际化加速，一季度外汇占款增加2034亿，而去年同期减少7527亿，市场钱只会越来越多。

中金给的目标：1年期存单利率有望降到1.0%～1.2%，30年国债有望重新逼近2%甚至更低。

对债市持谨慎态度，核心判断是资金面宽松已到边界，赔率在收窄。

DR001现在趴在1.22%附近，这个位置是央行"利率走廊"的下限。

自2024年7月以来，DR001从来没有向下突破过1.2%。

央行当年设计这个走廊，有一部分原因就是"不能让资金面太稳定，否则会助推杠杆"——2016年的教训，利率太稳，机构一顿加杠杆，最后引发了一轮债市踩踏。

现在质押式回购日均成交量8.5～9万亿，已经偏高了。

并且10年期国债已经来到了潘行长之前提出的1.75~1.85%舒适区间的下限了。

水位到这里，央行不会继续放任资金往下走，下限就是下限。

资金利率大概率在1.2%～1.4%区间波动，不会继续下行。

华泰建议从这周开始，久期往回收，10年国债逢高止盈，30年国债不追涨，利差压到45BP以下就止盈，顺手降杠杆。

三、那么其他机构怎么说？

整体还是以看多为主，中泰的吕品认为中国债市正在初步回归"避险资产"属性。

过去一个月，黄金暴涨暴跌，美债遭抛售，日债也出问题了，全球大类资产都在剧烈波动——但中国长端利率债躺得稳稳当当，波动率极低。

在别人都慌的时候，你家是避风港，那自然会有人来躲。

借券集中度从高位开始下降，做空的子弹在减少，空头力量在自然消耗。

没了空头，多头推进的阻力就小很多。10年国债全年看1.60%，30年二季度低点在2.1%～2.15%。

财通的孙彬彬，认为真正有动力做空的机构，少得可怜。

只有券商和保险在二级市场净卖出，但这两家的卖出动力都很微弱：保险自己也欠配；券商比2024年还有一丁点减持空间，但在这种行情里主动减持意愿不强。

基金3月份没减持超长债，说明负债端稳定，理财在申购、不在赎回。

一个没有强力空头的市场，多头涨起来就容易很多。

他认为10年国债可以到1.70%，30年到2.15%。

长江证券赵增辉认为超长债还有一半行情，主要支撑是基金每增持1%对应30年国债收益率下行3.8BP。

若基金持仓回到去年高点16%，理论还有16BP空间；保守估计底部在2.15%，还剩约10BP。

但他同时提示超长债受"不可能三角"约束（财政拉久期、央行不买长债、大行指标不放松），本轮修复后可能面临调整压力。

四、二番战谁的赢面更大？

上次中金方向对、华泰区间被突破，这次两家的分歧依然存在，但更难评判

因为两家在时间刻度上根本不在同一个频道里：

中金在看全年甚至更长的慢变量——结汇、机构仓位回补、人民币国际化，这些都是不会在一两周内改变方向的力量。

华泰在看接下来1～2个月的边际变化——走廊下限约束、杠杆风险、供给高峰，这些是现实的、近期的约束。

两家观点可能都对，只是时间窗口不同。

阿邦的建议

债牛的方向还在，但要区别对待。

超长债：拿着没错，追高要想清楚。配置盘可以分批吸纳；交易盘注意赔率，持有的不急卖，新进场留好安全边际。

中端（3～5年政金债或二永）：最省心的选择，久期适中，赚钱的策略还没过期。

杠杆：不要再加，可能随时会收紧。

短期关注两个信号：DR001能否突破1.2%；4月24日特别国债认购倍数。

债牛方向还在，但赔率变了，要留有余地。