翼菲智能过聆讯：高增长下的亏损困局

近日，翼菲智能成功通过港交所上市聆讯，距离成为"轻工业全品类机器人第一股"或仅一步之遥。

这家成立于2012年、由清华博士张赛创立的企业，凭借在并联机器人领域的先发优势和"脑、眼、手、足"一体化的全栈技术，在竞争激烈的工业机器人赛道中开辟了一片属于自己的天地。

然而，亮眼的高增长背后，持续扩大的亏损和紧张的现金流也为其上市之路蒙上了一层阴影。

成长底色：营收高增、行业排位跃升，轻工业赛道优势凸显

翼菲智能的成长速度，在国内工业机器人同行中颇为亮眼。

2025年，该公司实现营业收入3.87亿元（单位人民币，下同），同比增幅达44.53%，远超行业平均增速——我们综合越疆（02432.HK）、卧安机器人（06600.HK）、极智嘉（02590.HK）、优必选（09880.HK）、凯乐士（02729.HK）、优艾智合、珞石、微亿智造、翼菲智能、华沿机器人（01021.HK）共10家工业机器人企业统计（下同）得出十家企业2025年的营收平均增速约为38.56%。

从行业排位来看，按2025年收入计算，翼菲智能在中国专注轻工业场景的工业机器人供应商中排名第四，较2024年的第五位进一步提升，稳居行业第一梯队。

这一增长背后，是该公司对轻工业应用场景的深度深耕与全品类产品布局。与越疆、优必选等聚焦单一或细分领域的同行不同，翼菲智能构建了覆盖并联机器人（Bat系列）、AGV/AMR 移动机器人（Camel系列）、SCARA机器人（Python系列）、晶圆搬运机器人（Lobster系列）及六轴工业机器人（Mantis系列）的完整产品矩阵，负载能力覆盖0.5-20公斤，可适配消费电子、汽车零部件、医疗健康、快消品、半导体等超1000个细分应用场景，基本实现轻工业场景全覆盖。

同时，该公司自主研发Gorilla、Kingkong系列控制及视觉系统，掌握机器人核心算法与感知技术，打破外资对核心零部件的垄断，形成"本体+核心系统+解决方案"的全链条竞争力。

横向对比同行，翼菲智能的营收规模处于较低水平，规模约3.87亿元，与华沿机器人相若，但远低于十家工业机器人企业的平均营收规模约9.90亿元。但从成长性来看，其44.53%的营收增幅则高于越疆、华沿机器人、凯乐士等同行，增长动能强劲。

2026年第1季，公司新品密集落地：RAC-300控制器进入小批量生产，Camel-3000重型潜伏式移动机器人切入汽车行业，半导体晶圆搬运机器人替代传统配置实现更高通量，人形机器人实现稳定行走与复杂场景运动泛化能力提升，为后续营收增长注入新动力。

盈利痛点：亏损持续、毛利率偏低，成本高企挤压利润空间

与亮眼的营收增长形成鲜明对比的是，翼菲智能至今未能摆脱亏损泥潭，盈利困境或成为其IPO路上最核心的挑战。2025年，该公司经调整净亏损达87百万元，较上年亏损52百万扩大超一半。该公司明确预期，2026年全年仍将处于净亏损状态，商业化初期的规模扩张、产品迭代与研发投入，将持续压制盈利能力。

亏损的直接原因，是毛利率承压，叠加研发、营销双重高投入。

2025年翼菲智能毛利9,619.9万元，毛利率仅24.83%，对比同行平均毛利率约35.95%，值得留意的是，其毛利率较上年下滑1.66个百分点，是同行中少数毛利率负增长的企业，反映出产品议价能力较弱、成本控制不足的问题。

成本端的压力则更为突出。一方面，研发投入持续高增，2025年翼菲智能研发开支71百万元，同比增幅高达83.13%，为同行最高。作为技术密集型企业，公司为维持产品竞争力，持续加码控制器、视觉系统、人形机器人等前沿技术研发，2023-2025年研发投入累计达1.43亿元，进一步增加了盈利压力。另一方面，营销开支居高不下，2025年公司营销开支60百 万元，占营收比重15.60%，为拓展客户与市场份额，公司在轻工业场景深耕、海外市场布局中持续投入销售资源，进一步压缩利润空间。

此外，现金流与债务压力也为盈利前景蒙上阴影。2023-2025年，翼菲智能经营活动净现金流出分别为8,674.9 万元、6,958.2万元和1.83亿元，连续三年为负且流出规模扩大。

同行对比：差异化定位显优势，短板清晰亟待突破

将翼菲智能置于10家工业机器人同行的坐标系中，其差异化优势与核心短板一目了然，也更能清晰判断其行业位置与竞争壁垒。

从核心业务与场景来看，翼菲智能的最大优势是"轻工业全品类覆盖"，这种"全场景适配"能力，使其能快速响应轻工业客户的多元化需求，尤其在食品、日化、3C 电子等劳动密集型行业，替代人工的需求旺盛，为公司提供稳定的市场空间。同时，公司切入半导体晶圆搬运、汽车重型移动机器人等高端场景，Lobster系列晶圆机器人达到ISO1级洁净度并获德国TUV 认证，进入中芯国际等供应链，提升了产品附加值与行业壁垒。

从风险与短板来看，翼菲智能的问题集中在三点：一是盈利转化能力不足，营收高增但亏损扩大，规模效应未显现；二是产品结构待优化，低毛利的系统集成业务占比偏高，机器人本体销售占比仅31.9%，虽较前两年有明显提高，但仍处于较低水平，而高毛利的Bat并联机器人、Lobster晶圆机器人占比偏低；三是现金流与债务压力，连续经营现金流出叠加债务，制约扩张节奏。相比之下，微亿智造、卧安机器人等已实现盈利，极智嘉、越疆等现金流更稳健，翼菲智能在财务健康度上仍有较大差距。

IPO破局：募资投向明确，扭亏路径清晰，港股价值待考

面对盈利与资金双重压力，翼菲智能或希望通过这次IPO视为破局关键，其计划将募集资金用于技术研发、产能建设、海外扩张、产业链整合与补充资金，以缓解现金流压力。

在扭亏策略上，翼菲智能制定了清晰的"三步走"计划，目标直指2026年底实现季度收支平衡与净经营现金流入。具体来看：

一是优化收入结构，提升高毛利业务占比。一方面，大力拓展海外市场，利用海外业务高毛利特性改善整体盈利水平；另一方面，提高机器人本体销售比例，重点推广Bat系列并联机器人、Lobster系列晶圆搬运机器人，减少低毛利集成业务占比。

二是严控成本，提升运营效率。持续加大研发投入，强化产品性能与稳定性，增强议价能力；依托长三角成熟供应链体系，降低原材料成本、缩短交付周期；优化销售团队，提升客户转化效率，降低营销开支占比。

三是加速规模化，实现规模效应。通过产能扩张、市场拓展扩大营收规模，摊薄研发、营销等固定成本，逐步扭转亏损局面。

从港股市场环境来看，翼菲智能此次IPO具备良好的政策与行业基础。港交所18C章为未盈利硬科技企业开辟绿色通道，契合机器人行业"高投入、长周期、暂亏损"的特性。2026年以来，不断有工业机器人企业登陆港股市场，凯乐士和华沿机器人成功登陆港股，现价分别较其发售价高出134.81%和14.06%。同时，港股作为国际资本市场，能为翼菲智能引入全球资本，支撑其全球化布局与技术研发。

但风险同样不容忽视。一方面，行业竞争加剧，极智嘉、优必选等头部企业凭借规模与技术优势挤压市场，国内新玩家不断涌现，外资品牌在高端场景占据主导，翼菲智能的市场份额与毛利率面临挑战。另一方面，公司扭亏目标能否实现存在不确定性，若研发投入超预期、市场拓展不及预期，亏损可能持续扩大，现金流压力进一步加剧。此外，港股市场对未盈利企业的估值波动较大，若市场情绪转冷，公司估值与股价可能承压。

作者|吴言

编辑|Danna