广告神话破灭后！莎普爱思高溢价收购医院，却陷入业绩变脸泥潭？

4月15日，莎普爱思发布最新财报：2025年营业收入约4.63亿元，同比减少4.38%；归母净亏损进一步扩大到2.39亿元。

莎普爱思解释，亏损的主要原因是公司向医疗业务转型不利：2025年，莎普爱思诊疗服务板块营业收入1.27亿元，下降17.77%；毛利率减少8.41个百分点，为27.22%。当年兴冲冲收购的泰州医院、青岛视康眼科医院都没达到业绩指标，商誉需要大幅减值，这就减掉了近2亿元的利润。

莎普爱思以“得了白内障，就用莎普爱思”的广告而为公众所熟知，核心产品苄达赖氨酸滴眼液用于治疗早期白内障，长期占据白内障眼药水约四分之一的份额。但自从2017年这款滴眼液被舆论质疑为“虚假宣传”后，莎普爱思并没有想办法用产品效果数据反驳，而是很快开启了投资下游医院转型的道路。

2020年，莎普爱思收购妇产儿童医院泰州医院，2023年又收购青岛视康眼科医院。但这条转型路并没走成功。对赌期内，泰州、青岛的两家医院都未完成其业绩承诺，勉强完成了90%承诺的累计净利润。对赌结束后，迅速就背离了莎普爱思的期望。2025年，泰州医院、青岛视康两家均由盈转亏，净亏损分别达到2298.68万元和282.69万元，甚至使公司业绩进一步恶化。

今年3月，莎普爱思又通过收购上海勤礼实业有限公司，拿下其核心资产上海天伦医院，交易对价5.28亿元，又是24倍的高溢价，当即引发舆论多番质疑。

莎普爱思为什么坚持高溢价买医院？

收购医院对赌后业绩变脸

莎普爱思滴眼液的生意肯定是不好做了，2025年滴眼液销售收入1.87亿元，主要还是靠苄达赖氨酸滴眼液。但这与往日辉煌相去甚远。自2017年临床疗效受到质疑后，莎普爱思的苄达赖氨酸滴眼液至今也没有获得一致性评价，远不如当年上千万支的销售规模。毛利率也由早期的95%跌至74%。

在莎普爱思的表述中，收购医院是因为“原有业务盈利能力下降、产品较为单一”，想要延伸公司产业链。

再加上2020年，莎普爱思正在经历实控权变更的动荡，莆田系医疗背景的林弘立、林弘远兄弟成为公司新的实际控制人。两人入主后，莎普爱思先后吸纳了林氏兄弟或亲属间接控股的泰州医院和青岛视康眼科医院，交易金额分别在以5.02亿元和6650万元，评估增值率分别在278.88%和299.51%。

这样的关联交易当然会引起股东和监管层的注意。于是新老板确定了三年业绩承诺。2020年-2022年，泰州医院净利润须分别不低于3108.5万元、3778.5万元、4113.00万元，累计净利润不低于1.1亿元；2022至2024年，青岛视康的净利润须分别不低于380万元、440万元、530万元，累计净利润不低于1350万元。如果完不成莎普爱思可以得到补偿款。

对赌期间，两家医院第一年都超额完成指标，之后业绩就一年不如一年，三年分别实现扣非归母净利润累计1.03亿元和1303.2万元，达成累计预测盈利的93.84%和96.53%。这还姑且看得过去。但对赌结束后，2025年，两家医院双双业绩陷入大幅亏损，莎普爱思不得不计提商誉。

今年4月，莎普爱思再宣布收购林氏兄弟资产上海天伦医院，作价5.28亿元。同样设置三年业绩承诺，2026年-2028年的净利润分别不得低于3240万元、3730万元、4265万元，累计净利润不低于1.12亿元。

注：上海勤礼实业有限公司100%控股上海天伦医院

图源：莎普爱思公告

林氏兄弟通过莎普爱思实现了医院资产的借壳上市，可莎普爱思的其他股东怎么办？

民营医院的困局

抛开关联交易的因素，莎普爱思在这个时候去做民营医疗，的确不是个好主意。

纵观新医改到现在的17年时间，只有前十年大量资本涌入的时候，办医院才有一定的“投机价值”，可以很快转手给下家接盘。尤其是刚开始几年，卖酒的、开矿的、房地产都想开医院。这些企业只看到了政策利好，但都没想明白到底怎么做，收购什么样的医院，只看到这时候的民营医院都有很好的升值潜力。

但国家医保局成立以后，尤其是疫情之后，医疗产业的叙事逻辑更加强调公益性、普惠性。民营医院尽管大多数是“非营利”的，但老板们总要从医院赚出钱来，必须有营利的业务才行，否则变成做公益了。有的从药品采购中抽出一部分，有的开发自费的医疗和康养项目，有的干脆借医疗的名义搞房地产。

这些营利的办法在公立医院强大的覆盖能力面前，也支撑不了多久。最近几年舆论中经常出现民营医院倒闭、关门的事件，新华医疗、华润医药、益佰制药等纷纷因为医院发展与自身长期发展战略不符，切割了医院资产，标志着十多年来的“社会化办医”正式退潮。

更重要的是，2024年来，全国各地医保部门大幅加大了对骗保的打击力度。去年，大批民营医院选择退出医保“保命”，但此举实则砍到了医院经营的“大动脉”。

莎普爱思收购的几家民营医院质地还都算不错，因为都是妇产、眼科这样的专科医院，有一定的护城河。而且眼科医院能和莎普爱思的产品形成上下游的关系。业界也不乏这样布局的企业，如兴齐眼药、何氏眼科等。但莎普爱思忽视了一点：公立医院壮大、消费下行的大背景下，老百姓医疗消费的能力并没有那么强。

今年莎普爱思收购的上海天伦医院倒是有点说法。虽然上海天伦医院以骨科手术、结石病、口腔、康复科为主，但上海天伦医院地处虹口区，为全市老龄化程度最高的区域，比重达到45.2%，收购后或许能帮助到眼科产品的销售。上海市当地眼科知名医院如复旦大学附属眼耳鼻喉科、上海第一人民医院等都和它有一定距离。上海天伦医院如果拓展眼科，可以留住在自身地理半径内的人群，悉心经营或许会有好的回报。

收购完成只是第一步。医院经营终究是个典型的重资产行业，前期投入大、回报周期长。莎普爱思要想成功，定力、经营策略、资金缺一不可。截至2025年底，莎普爱思账上的现金及现金等价物1.12亿元，这意味着：

真正的考验才刚刚开始。