从巨亏到暴利：公司百亿库存的双刃剑

导语：周期背后的“剪刀差”暴利。

“暴利”29亿元！国产存储巨头佰维存储（688525.SH）交出了2026年1季度成绩单，这是A 股主流国产存储公司中的第1份正式一季报；此前，德明利、香农芯创、等均已发布一季度业绩预告，但正式季度财报还要等到下周陆续披露。

数据显示，佰维存储2026年第一季度公司实现营收68.14亿元，同比大增341.53%；归母净利润28.99亿元，而去年同期为亏损1.97亿元，单季盈利已接近2025年全年利润的3.4倍，真正上演了“开单吃三年”的暴利神话。

佰维存储能吃上这波“AI暴利”，除了存储芯片史诗级涨价外，还和公司早早大量“囤货”密不可分，早在行业低位时，佰维存储就大举囤货、锁定晶圆，用巨额存货与预付款押注周期反转，最终把预判变成了真金白银的利润。

TrendForce数据显示，2026年一季度DRAM、NAND Flash价格再度大幅上修，行业供需格局持续紧张。

但需要注意的是，1季度指标显示，佰维存储的存货已经大幅增至120亿元，单季增加40亿元。虽然自去年下半年以来，存储需求大涨，但仍要看到AI端侧的出货量还远未到市场普及的程度，“豪赌周期”的不止佰维存储一家，而市场空间能否满足所有“参与者”的胃口，现在还没到下定论的时刻。

究其本质，存储企业的利润来自上游原料和下游需求之间的“剪刀差”，问题是市场需求能被预判？当所有人都在涌向一个市场的时候，说明风险的镰刀已经在背后缓缓悬起。

4月14日，佰维存储股价达到历史新高的294.22元/股，随后微调。截至4月16日收盘，佰维存储股价286.8元/股，总市值达到1350亿元。

01 “赌”出来的暴利，逆势下注的勇气从哪来？

当风口来临时，所有的风险都成了奖励。

3年前的2023年，佰维存储高价买来的晶圆遭遇全球存储周期大熊市，NAND、DRAM 价格一路跳水，全年市场规模跌超30%，三星、海力士、美光也扛不住。

佰维存储的系列产品更是价格下降，2023年公司存货35.52 亿元，占总资产比例高达60%，大规模存货遭遇大熊市，直接导致佰维的存货跌价损失高达约1.39 亿元，成为公司净利润亏损6.24亿元的主要原因之一。

紧接着，在整个2024年佰维存储的存货始终保持35亿元~37亿元区间，不敢妄动。

直到2025年，佰维存储看到了AI开源后带来的存储需求上涨，才开始增加存货。2025年末，佰维存储的存货达到78.68亿元，是2025年1季度的整整2倍还多。

存储需求在2025年下半年直接爆发，货源充足的佰维存储全年的净利润几乎都来自第四季度的贡献，并且一直延续至2026年1季度。

客观来说，虽然佰维存储在存储技术上有“过人之处”，但1季度29亿元的“暴利”，本质上不是“经营突然变强”，而是典型的周期押注兑现——赌库存、赌价格、赌AI需求，三件事同时踩中。

但佰维存储似乎“赌”上瘾了，2026年1季度的库存直接拉升到120亿元，单季度增加超过40亿元，预付款直接砸出22.87亿元，把自己的经营性现金流都砸成负数了。

显然，这是为了应对后期原料上涨而进行的提前补货，如果后期存储市场需求保持高位，这就是佰维存储的“低价粮仓”，而不至于被抬升的市场价格吃掉毛利。

截至2026年1季度末，佰维存储的毛利水平高达53.3%，而在去年同期仅为1.99%，这又从一个侧面显示了“超级周期”的强悍。

客观来说，佰维存储这份“赌性”并非盲目投机，这波暴利的核心驱动力，是存储芯片的史诗级涨价。2025年一季度，NAND Flash与DRAM合约价还在环比下滑，分别下跌15%-20%、8%-13%；下半年AI应用加速渗透，供需格局彻底逆转，四季度两类产品价格分别环比上涨33%-38%、45%-50%。进入2026年一季度，涨价潮彻底爆发，TrendForce数据显示，常规DRAM合约价季增90%-95%，NAND Flash上涨55%-60%，PC DRAM更是涨幅超100%，创下历史新高。

此外，助推存储需求大涨的还有AI端侧的爆发。

Gartner数据显示，2025年全球AI服务器出货234.9万台，同比增长39.1%，2029年有望达470.7万台；AI智能手机2025年出货3.86亿部，2029年将增至9.39亿部；AI PC2025年出货7289万台，2029年达2.45亿台。AI服务器、AI手机、AI PC的规模化出货，带动HBM、DDR5、LPDDR5等高端存储需求暴涨，为佰维打开了万亿级市场空间。

2025年，佰维存储的AI 新兴端侧存储产品收入约17.51 亿元，占总营收比例超15%，其中，AI 眼镜存储产品收入约 9.6 亿元。

2026年一季度，佰维存储的AI新兴端侧存储收入达11.75亿元，同比暴涨496.45%，环比增长53.19%，占总营收比例提升到17%。

佰维存储还强调，随着AI 眼镜的放量，公司与 Meta 等重点客户的合作不断深入，其他客户还包括Google、小米、阿里等头部厂商。

02 大赚之后“现金流”告负，佰维存储融资“补流”

如果只讲增长，那佰维存储就太简单了。

作为聚焦半导体存储解决方案与先进封测的企业，佰维核心产品覆盖DRAM、NAND Flash及MCP解决方案，聚焦智能移动及AI端侧、PC及企业级、智能汽车三大应用领域，其中AI端侧是其核心发力点，但高速扩张中，专利诉讼、现金流压力以及存货这把“双刃剑”也在考验着这家存储巨头。

2026年4月，埃姆梯尔存储技术（深圳）有限公司起诉佰维，涉案产品为eMMC存储芯片，涉及两项eMMC标准必要专利，索赔合计5000万元，要求停止销售并销毁库存。这家公司由美国专利运营公司MTL控股51%，江波龙子公司安捷存持股49%，本质是专利运营平台。eMMC作为行业标准，底层专利壁垒极高，佰维虽已量产自研SP1800主控规避风险，但诉讼仍可能影响产品销售、增加合规成本，甚至干扰港股IPO进程。

此外，存货的“双刃剑”效应。截至2026年3月底，佰维存货达120.69亿元，占总资产近50%。在涨价周期中，存货是利润放大器，低价晶圆能带来超额收益；但存储行业具有强周期性，若后续AI需求不及预期、原厂扩产导致供需逆转，价格下跌将引发存货减值，巨额存货将从“金矿”变成“包袱”，直接吞噬利润。这种“靠囤货赚差价”的模式，业绩弹性越大，风险敞口也越大，最主要的是，这个行业的竞争对手能拉出来五六个，未来的竞争可能是最不可控的影响因素。

负债与现金流压力是佰维存储的“粮草”保卫战。2026年一季度末，佰维存储总资产244.8亿元，总负债159亿元，资产负债率65%。其中短期借款57.57亿元，长期借款53.36亿元，叠加一年内到期负债，短期偿债压力高达67.57亿元，而货币资金仅37.95亿元，偿债压力明显。2026年一季度，佰维存储的经营活动现金流净额-27.06亿元，虽为扩张导致的主动负现金流，但持续大额流出加剧资金紧张。

为此，佰维加速推进港股IPO，本质是一场“粮草大战”，若融资不及预期，产能扩张与业务布局将受制约。

从产品结构来看，佰维的风险还体现在行业竞争与技术迭代上。NAND Flash市场被三星、SK海力士等巨头垄断，长江存储仅占7.3%份额；DRAM市场三星、SK海力士、美光合计占90%以上份额，行业集中度极高。佰维作为中游模组厂，虽有封测优势，但在核心技术、成本控制上仍与国际巨头有差距。同时，AI端侧市场虽增速快，但参与者增多，若产品竞争力下降，份额将被挤压。