保银周评：上周，A股风格出现大幅突变。

来源：市场资讯

（来源：保银私募）

2026.04.13-2026.04.19

01. 市场行情

指数

周涨跌上证指数

1.64%

深证成指

4.02%

创业板指

6.65%

恒生国企2.20%MSCI China 2.53%

数据来源：wind ，保银私募

上周，A股风格出现大幅突变。以ROE为核心的基本面风格有效性少见的强势凸显，同时也带来大市值对小市值的绝对优势。低波动、低估值、低换手有效性大幅下挫。市场风格进入类白马股风格状态。

02. 行业点评

宏观

• 霍尔木兹海峡，基本已经对权益市场无直接影响。能化、农产品波动较大。

• 尽管霍尔木兹海峡开闭持续反复，但中期看运程持续拉长和全球石油库存水平中枢抬升具有明显的确定性。

金融地产

• 十年国债收益率降至近半年低位，债券通成为一个因素，据4/16数据，3月北向债券交易量及日均量均创历史新高。月交易量超2023年峰值近15%。如果持续走低，将再度对银行和保险2季度利润表和净资产造成显著扰动。

• 至3月底，中国居民贷存比降至0.48，与2016年2月水平相仿。居民消费性贷款同比增速-2.09%，05年12月（最早期数据）以来新低。同期：3月国统局四大城市二手房价格均反弹；除深圳外，中原数据京沪穗环比反弹比国统局还高50到90bps。反弹建立于1）限购放松、2）房价纵贯2025持续环比走低、3）租金收益率从1.4%至1.6%反弹至1.6%至将近2%，有合理性，荒漠化方显绿洲吸力。正因此，综合居民金融和收入支出数据，无论一线城市能否企稳，其它区域的弱化将呈现更高的确定性。

• 1个月香港银行同业拆息显著反弹，4月至今累计反弹超30bps。金管局数据显示前两个月香港存款增1600亿，较去年同期少增3000亿，拉长看香港存款增长斜率从2023年6月至今与1MHIBOR呈高度正相关。贷款侧：前两个月香港贷款同样增1600亿（本土和境外各增约800亿，本土按揭仅贡献30亿增量），去年同期则净减少约400亿，银行体系贷存比有企稳回升迹象。

• 地产数据近期表现不弱，核心城市尤其上海二手房价月环比稳住，二手销售在低基数背景下4月yoy+5-10%，且未来几个月基数都不高，但此轮挂牌量并没有下降，判断是结构性行情。

消费

• 猪周期——在猪价方面，最近半个月全国生猪均价约9元/公斤，来到近10年最低价格，行业平均养殖成本约13元/公斤，头均亏损超300元，全行业处于深度亏损状态。在成本端，玉米和豆粕成本增加0.5-1元/公斤，继续延长行业亏损期，推动产能进一步去化。在产能方面，根据国家统计局数据，25Q4行业能繁母猪环比去化1.8%，26Q1行业能繁母猪环比去化1.4%，累计3.2%，逐渐开始去产能。

• 第一季度韩国接待外国游客人次同比+23%（中国游客+29%）创历史新高，韩国商场、免税店受到明显拉动。

• 出海类消费公司一季报超预期的概率大于其他消费子行业。性价比制造轻工，从代工转品牌获取欧美市场份额阶段有望跑出alpha。

制造业

• 通信领域的铜进光退是不可避免的大趋势，但是在输电领域铜的价值量随单机柜功率的增加而线性上涨，随着NV/Google产品1.5年一迭代的速度，电源连接器收入占比较大的厂商，电源PCB板相关的公司，都将享受较高的行业景气度。

• 当前印尼和中东两方面带来的供应不确定性过大，给电厂带来了不确定性，因此电厂逢低采购的模式已经确立，同时厄尔尼诺状态正快速形成，发展速度已超2023年同期，大概率会重现2023年的超高温现象。因此如果需求侧表现超预期，按照当前的库存水平会比较容易放大煤价的上涨弹性。

• 目前体感是AI在0到1阶段效率极高且稳定性足够好，但1到100阶段极其不稳定，这和上下文长度以及Transformer注意力机制有关，而且模型的幻觉问题始终存在，只不过在狂热阶段容易被大家忽略，需要保持理性。

• 随着碳酸锂价格的震荡上行，钠电池的关注度大幅提升。

• 3月按美元计出口同比增速从1-2月的21.8%放缓至2.5%，低于市场预期（彭博一致预期：8.6%）。同期，进口同比增速则从1-2月的19.8%进一步加快至27.8%，远超市场预期（彭博一致预期：13.9%）。受此影响，3月贸易顺差从1-2月月均的1068亿美元显著收窄至511亿美元。进口异常强劲或主要由半导体（尤其是存储芯片）价格飙升驱动，其中集成电路进口额增速远高于进口量增速。3月出口増势减缓基本在预料之中，这主要受春节错月及去年较高基数的影响。然而，在本轮历史性的能源冲击推动下，中国可再生能源相关产品（包括电动汽车、锂离子电池和风电设备）出口实现强劲增长。凭借中国在这些产品制造领域的竞争力以及本土电力系统所构建的能源安全优势。

周期

• 上周文华商品指数震荡反弹，最终收于184以上。随着中东地缘冲突影响逐步减弱，大宗商品价格博弈核心回归供需基本面，各板块表现呈现分化：有色金属和贵金属延续震荡反弹态势，黑色系品种实现企稳回升，农产品维持震荡格局；能化板块受中东原油供应恢复不确定的影响，价格波动反复。

• 中东地缘冲突致硫磺运输受阻，俄罗斯硫磺出口禁令延长，叠加中国5月起暂停硫酸出口的明确预期，海外湿法铜产能严重依赖硫酸进口，硫酸已成为铜价核心变量，硫酸供应端危机将支撑铜价上行。