沃什，美联储主席提名听证会要来了！市场屏息等待这些答案

当地时间4月21日，美国参议院银行委员会将就凯文·沃什（Kevin Warsh）的美联储主席提名举行听证会。市场预计，听证会将围绕三大议题展开：美国通胀路径评估、缩表进度以及未来降息节奏。

美国劳工统计局日前发布的数据显示，在中东冲突导致的油价飙升的推动下，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，重回“3时代”，沃什对通胀黏性的判断将影响利率路径。同时，市场最为关注的还是，在中东冲突、债务上限与关税不确定性的多重背景下，沃什对降息将如何表态，偏“鹰派”还是“鸽派”。

此外，市场人士还警示称，鉴于特朗普政府此前多次对美联储发起攻击，以及美国通胀已连续五年多高于美联储目标位，若沃什出现任何有关利率的不当回答，都可能削弱他领导下美联储的公信力。

“鹰派”还是“鸽派”

沃什在过去15年里一直严厉批评美联储规模过大、通胀管理不善以及独立性受损。如今，作为特朗普提名的下一任美联储主席人选，他将不得不亲自面对并解决这些问题。他刚刚获得任命时，市场人士就表示，沃什将面临三项棘手的平衡任务：在不扰乱市场的情况下缩小美联储资产负债表，将通胀压回并稳定在2%，以及在此过程中避免特朗普干预削弱美联储独立性。

随后，又新增了中东冲突这一变量。在冲突最激烈时期，市场曾完全剔除对美联储2026年降息的预期。上周，霍尔木兹海峡短暂重新开放以及美伊谈判可能重启的前景，令市场提高了对美联储年底前降息的预期。但截至上周五，利率互换市场显示美联储年底前降息的概率约为50%，仍明显低于冲突前的市场预期。当前，市场预期美联储2026年降息两次，共50个基点。

上周，多位美联储官员对货币政策前景发表了谨慎观点。克利夫兰联储主席哈马克表示，利率水平目前处于良好位置。“根据数据表现，我们可能需要更加宽松，也可能需要更加紧缩。”她称。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯也表示，高度不确定性应阻止政策制定者对未来利率路径提供强烈指引。美联储理事沃勒更直言，由于中东冲突引发的能源冲击，如果通胀风险超过劳动力市场风险，美联储可能需要在较长时间内维持利率不变。

摩根士丹利策略师戈盆（Michael Gapen）表示，沃什可能仍会为今年晚些时候降息保留空间，因为当前中东冲突缓和只会带来暂时性的通胀上升。但同时，“我们认为沃什在利率路径问题上不可能过于鸽派，因为这可能引发对美联储独立性的担忧。每位新任美联储主席都会在一定程度上面临证明自己抗通胀可信度的压力。”他说。

同时，沃什此前发表演讲时表示，他认为缩减1万亿美元资产负债表对经济的影响，相当于加息50个基点。美国银行的全球研究部美国利率策略主管卡巴纳（Mark Cabana）称：“沃什也可能利用美联储还在收缩资产负债表作为论点，以此佐证为什么需要降息。”

如何影响市场

沃什的表态预计将直接影响美债市场。在此前油价飙升带动美债收益率上行后，停火以及对达成和平协议的预期升温缓解了此前的跌势，近几周美债收益率进入区间震荡，10年期美债收益率回落至约4.25%以下。与此同时，波动率下降，衡量债券市场动荡程度的指标基本回落至战前水平附近。

值得注意的是，就在听证会同一日，短暂停火即将到期。在这一背景下，美债投资者将密切关注沃什在双重任务中，会优先考虑通胀还是就业。

戈盆警示称，如果沃什忽视中东冲突导致的能源冲击，可能进一步强化市场对降息的押注，并提振对利率敏感的短期美国国债走势。但若其对通胀表达谨慎态度，则可能引发美债市场再度逆转。

DWS Americas的固收主管卡塔姆博恩（George Catrambone）则坚信，沃什在2006年~2011年担任美联储理事期间建立“通胀鹰派”的名声，他不会忽视通胀因素。他将非常关注通胀，这正是市场希望听到的。基于此，他更看好较短期美债，如两年期国债，且该期限美债收益率仍高于联邦基金有效利率。

投资机构Brandywine Global的投资组合经理马勒塔尔（Jack McIntyre）则认为““沃什不仅需要提出压低通胀的方案，还必须说服12人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）接受。因此，除非美国就业出现负面意外，否则美联储今年余下时间应保持观望。如果沃什一上任就强烈释放鸽派信号，但政策委员会中支持者不多，那看起来降息前景不会太好。”

先锋集团已提前增持了2~10年期的美国国债。该机构高级投资组合经理奎琳（Brian Quigley）表示，无论冲突是解决还是升级，只要投资者对美联储不太可能加息有信心，继续持有10年期以内的美债都是合适的。

此外，听证会预计还会问到"危机干预时机"，分析认为，如果沃什表示"审慎介入"，意味着市场在下次危机初期要自行承压更长时间，若表示"数据驱动介入"，则更接近鲍威尔时代的延续，对市场更加友好。

政治阻碍仍存

除了窥见沃什政策立场外，投资者也关注沃什继任的阻碍。即便沃什在委员会听证会上的表现无懈可击，只要司法部对鲍威尔发起的刑事调查仍在继续，沃什通往参议院确认任命的道路就仍存在不确定性。

特朗普上周再度发声，称如果鲍威尔未能按时从美联储离任，他将采取行动将其解职。对此，北卡罗来纳州共和党人蒂利斯（Thom Tillis）此前表示，在调查解决前，他将不支持任何提名人选，因为他认为该调查威胁到了美联储的独立性。

同时，虽然鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日届满，但他作为理事会成员的任期将持续到2028年1月。按照惯例，即将卸任的美联储主席在领导职务结束后会完全辞去美联储的所有职务，但鲍威尔3月曾表示，他将留任理事会成员，直到司法部调查“以透明和最终的方式”得到解决。

戈盆表示，这意味着，特朗普政府继续推进对鲍威尔的调查不仅可能推迟对沃什任命的确认，还可能让鲍威尔保留对货币政策的重大影响权。