长城固收：利率债曲线继续走平

国内，一季度国内生产总值同比增长5.0%，国民经济实现平稳开局，生产端韧性凸显，外需表现超预期；海外，美伊谈判局势虽有所反复，但地缘局势总体呈螺旋修复状态。2026年特别国债发行计划终于公布，一季度经济数据也符合市场预期。

短期内，一方面，可能对债市造成扰动的数个靴子相继落地，流动性平稳偏松、债券配置力量延续或能维持债市震荡偏强格局。另一方面，长利率债已积累一定涨幅，主要补涨品种10Y国开和30Y国债自4月初以来收益率下行幅度均超过10bp，10Y国债收益率下行幅度也超过5bp。

总体来看，目前的长端多做行情高度依赖短端资金面，一旦发现资金价格从底部开始抬升，行情则可能很快结束。结构上，需关注市场热点切换和特别国债开始发行等带来的非强势券种、期限及个券的压利差机会。

周末关于美伊谈判和霍尔木兹海峡是否封锁的消息有多轮反复，对于权益资产，我们维持此前观点：行情短期可能会有波动，但是中长期来看，随着内外部积极因素的逐渐积累，我们依然看好A股和转债等权益资产的配置机会，结构上可重点关注地缘冲突前涨的多且在冲突中跌的多的强势行业和资产。

市场回顾

资金面平稳宽松

上周资金面仍然维持平稳宽松。央行公开市场操作及买断式逆回购均小幅净回笼，但银行资金融出量仍然高位，主要资金价格仍在底部。其中DR001收于1.22%（前值1.23%），DR007收于1.32%（前值1.32%）；存单收益率小幅下行，其中半年国股存单收于1.40%（前值1.43%），1年国股存单收于1.4725%（前值1.4775%）。

短期流动性方面，央行仍维持“地量”7天期逆回购操作，但由于到期量不大，对资金面难以构成显著影响。长期流动性方面，本月央行买断式逆回购操作合计净回笼4000亿元，相对年初1月和2月买断式逆回购加MLF接近2万亿的净投放量来说体量不大，市场仍解读为央行保持流动性宽松的态度并未转向。

利率债“全面开花”

上周各期限利率债均得到强势做多，利率债全线上涨。虽然周中市场受特别国债发行计划传言扰动出现暂时性小幅波动，但在交易盘强势做多的带动下，各期限利率债接力上涨。上周一和周二10Y以上超长端压平曲线，上周三和周四中端5-7Y接力领涨，上周五利率曲线全线下移但尾盘在国债发行计划公布后10-30Y收益率从底部反弹。

全周来看，1年期国债收益率下行5bp至1.16%，5年期国债收益率下行5.4bp至1.50%，10年期国债收益率下行5.1bp至1.76%，30年期国债收益率下行5.5bp至2.25%。当前资金面持续宽松的局面为长端补涨提供了重要的流动性环境，密切关注资金面边际变化。

普信债信用利差走阔，银行二永债补涨

信用债涨跌不一。普信债方面，中短端前期已经积累较多涨幅，目前已经有些涨不动，超长端还在补涨。上周整周来看，1Y各评级中票收益率略微下行0.5bp以内，2-3Y则大多数上行1~2bp；短端的1-3Y各评级中票信用利差明显走阔4~5bp。5Y中票涨跌不一，AA+及以上收益率上行1bp，AA及以下弱资质收益率下行2bp。7-10Y普信债仍在补涨，7Y和10YAAA中期票据收益率整周分别下行4bp和3bp。

银行二永债则跟随利率债全线补涨，久期越长涨幅越大。5Y各评级二永普遍下行5bp左右，10Y各评级二永普遍下行8.5bp以上。目前来看，二季度恢复的银行二永债供给并未对该品种的整体上涨造成明显扰动，主要还是资金面宽松背景下资管机构配置热情高涨。

可转债积极反弹

上周权益市场延续强势，光和锂含量高的指数领跑市场，其中创业板指数表现亮眼。转债上周一表现一般，但后面跟随正股上涨，转股溢价率有所抬升，全周来看，中证转债指数上涨2.16%，万得可转债等全指数上涨2.65%。

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