四川
“我不投，我看不懂。”
这话说了还没半年，段永平就自己打脸了。
4月14日，这位被称为“中国巴菲特”的投资大佬在雪球上亲口承认：他正在用卖出看跌期权的方式，悄悄布局泡泡玛特。几个月前还说“无法理解人们为什么会需要这个东西”，现在直接改口——“我现在确实是王宁的粉丝”。
145亿元身家的段永平，怎么就被一个做潮玩的年轻人拿下了？
真香现场，来得太快
事情的导火索，是泡泡玛特3月底交出的那份成绩单。
2025年全年营收371.2亿元，同比增长184.71%；归母净利润127.76亿元，暴涨308.76%。毛利率从66.8%提升到72.1%。这份业绩，搁谁看了都得愣一下。
段永平也愣了。他花了好几天重新研究这家公司，读了王宁的访谈录《因为独特》，还专门跑了一趟伦敦Westfield的泡泡玛特门店。
那家只有60平米的小店，让他彻底改观——“生意确实很好，绝大部分是大人，老中比例大概只有10%。”
他得出一个很冲的结论：泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱，别的企业还没到这个水准。
于是，“不投”变成了“我开了一家泡泡玛特保险公司”。所谓的“开保险公司”，就是他惯用的卖Put策略——股价跌了，他接盘；股价不跌，他收保费。怎么算都不亏。
业绩炸裂，但股价腰斩了
有意思的是，段永平进场的时候，泡泡玛特的股价已经从去年高点339.8港元跌到了164.8港元，直接腰斩。
为什么跌？因为王宁自己在业绩会上说了句大实话：2026年，争取做到不低于20%的增长。
20%，听起来不错。但对比一下2025年的184.71%，这落差就像坐过山车突然踩了急刹。市场之前给泡泡玛特40倍以上的PE，赌的是50%以上的增速。现在增速要掉到20%，估值自然得重新算。
交银国际说得直白：增速掉到20%区间，估值就必须从成长股切换到成熟IP企业标准，中枢下移不可避免。
更让市场捏把汗的，是泡泡玛特的“偏科”问题。
LABUBU所属的THE MONSTERS IP，去年贡献了141.6亿元收入，同比增长365.7%，营收占比从23.3%飙到38.1%。而曾经的“一姐”MOLLY，营收占比从16.1%跌到了7.8%。
第二梯队的SKULLPANDA，35.4亿元的收入还不到THE MONSTERS的零头。
一个IP扛起近四成营收，万一哪天LABUBU不火了怎么办？
存货也在猛涨。从2024年末的15.25亿元，飙到2025年末的54.73亿元，暴增259%。存货周转天数从102天拉长到123天。虽然公司解释是海外扩张和运输周期导致，但这数字摆在那儿，谁看了都得掂量掂量。
段永平在赌什么？
明面上有这么多问题，段永平为什么还要进场？
他自己说得很清楚：“我已经想通了可持续性的问题。成长的过程都会有波折，我会在未来慢慢地收集我想要的份额。”
在他看来，泡泡玛特的壁垒比想象中强大——品牌、艺术家签约体系、全球门店网络，还有王宁和他的团队。
这其实是价值投资的老套路：在市场情绪过度反应的时候，逆势下注。他赌的不是LABUBU明年还能翻几倍，而是泡泡玛特这个模式在五年、十年后依然站得住脚。
段永平自己也说了：“大家可以先看个五年十年。”
最后说两句
从“看不懂”到“真香”，段永平这一巴掌打在自己脸上，打得还挺响。
但这恰恰说明了一个道理：真正厉害的投资人，不怕推翻自己。看到新证据，改变旧判断，这不是打脸，这是进化。
至于他这145亿身家能不能在泡泡玛特上再翻一番，那就看王宁和他的LABUBU，能不能扛过接下来这个“20%增速”的考验期了。
反正段永平已经把保险公司开起来了，保费先收着。至于要不要接盘，他说了——“如果Put进来，我觉得我会赚得更多。”
这话说得，挺有他的风格。
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