对话洪灏：黄金价格翻倍“没有悬念”

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

美伊冲突令金价一度折戟，但放眼长周期，黄金的光芒依旧闪耀。

在伦敦证券交易所集团（LSEG）近日举办的“2026市场展望论坛”上，经济学家洪灏对21世纪经济报道记者表示，黄金近期的下跌并不是因为基本面变差，而是因为它“完成了阶段性的历史使命”。

4月17日，COMEX黄金期货收涨0.85%，报4849.4美元/盎司，远低于今年1月5666.4美元/盎司的历史高点。现货金上涨1.05%，也突破4800美元/盎司，距离今年1月5598.75美元/盎司的历史高点仍有差距。

洪灏分析称，一些国家的央行在战争期间因本国汇率问题不得不抛售美元和黄金来换取流动性、保护汇率，例如土耳其央行并非不想持有黄金，而是被迫出售，像变卖家传银器一样出售黄金储备。

当纸币信用出现危机时，洪灏认为，只有黄金才能够救场。这不仅是历史的经验，也是当前各国央行行为的真实写照。尽管一些国家不得不抛售黄金来应对短期流动性危机，但这恰恰证明了黄金作为最终支付手段和信用锚的不可替代性。

黄金的回报率周期归根结底是信贷周期，也就是流动性变化周期。流动性条件在去年四季度末至今年一季度达到历史性高点，随后开始回落。洪灏强调，这一变化直接导致了黄金从历史高位反转。

市场的大幅波动也将带来巨大的投资机会。对于黄金而言，虽然短期因流动性边际收缩而剧烈震荡，但洪灏认为，黄金长期配置价值依然存在，投资者无需因高位买入而过度焦虑。

洪灏分析称，美债信用越低、收益率越高，一年后的黄金价格就越高。持有10年期美债一年可能带来接近10个点的损失，这是非常不利的交易；相比之下，无论是基本面逻辑、叙事逻辑还是数据模型，都指向黄金更高的价格，未来翻倍没有悬念。尽管短期金价经历了大幅回调，但长期他依然看好。

从更长的时间维度看，金银的表现已经得到时间验证。洪灏表示，黄金和白银是人类历史上为数不多能够进入货币信用体系的贵金属，中国曾经以白银为流通货币，黄金在过去数千年一直作为流通货币存在，至今各国央行仍在发行以贵金属为基础的法币。黄金已经替代了美债的地位，很多央行选择不买美债而买黄金。

历史上，黄金与股票呈零相关或负相关，是有效的避险资产。当把黄金纳入投资组合时，它天然地产生了风险对冲效应。

然而，洪灏提醒，自俄乌冲突爆发后，黄金与美股的走势基本一致——美股上涨，黄金也上涨；美股下跌，黄金也随之调整，这种情况除第一次世界大战外没有出现过。这意味着黄金从统计学意义上不再是一个有效的避险资产，与美债一样“失效”。当投资组合中缺少真正的避险资产时，系统性风险上升。

即便没有战争，流动性条件也会边际缩减，风险资产价格受到剧烈冲击。洪灏表示，我们现在看到的只是一个序幕，美元汇率飙升本身就是全球流动性条件边际收缩的指标，进而导致包括美股在内的资产价格剧烈波动。流动性收缩时，无论发生什么事情，资产价格都会暴跌——这是一个基本逻辑。

对于近期美股及亚洲股市的大幅反弹，洪灏认为更多是由于战争风险的暂时释放。虽然半导体周期已运行到阶段性顶部，但投资者股票仓位仍然非常高，美国散户几乎每次下跌都加仓买入。

展望未来，洪灏提醒，美股周期顶部风光旖旎，既漂亮也危险。“我们看到最美的风景，但也可能是走向下坡路的开始。”