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扣非净利连亏3年!全球最大勃姆石生产商、宁德时代核心供应商,壹石通为何持续增收不增利?

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本文来源:时代周报 作者:管越,韩迅

供货于宁德时代(300750.SZ,03750.HK)的勃姆石龙头壹石通(688733.SH),又交出了一份“增收不增利”的成绩单。

4月16日晚,壹石通披露2025年年报。报告期内,公司实现营收6.30亿元,同比增长24.89%;但净利润却由盈转亏至-2212.24万元,同比大幅下滑284.29%。

这不是壹石通首次营收和净利背离。回顾过往业绩,2023年至2025年,壹石通营收分别为4.65亿元、5.05亿元、6.30亿元,一直保持增长趋势;净利润分别为2452.37万元、1200.41万元、-2212.24万元,近3年持续下行;扣非净利润分别为-849.72万元、-2371.38万元、-5640.74万元,已连续3年处于亏损状态。


图片来源:Wind

与业绩不相匹配的,是壹石通持续提升的市场地位。QYResearch研报数据显示,壹石通2023年勃姆石的市场占有率领先于其他厂商;高工产研锂电研究所统计数据显示,2025年壹石通勃姆石产品全球市场份额进一步提升,连续多年稳居全球第一;壹石通官网称,公司是宁德时代勃姆石产品的核心供应商、国家级制造业“单项冠军”企业、国家工信部专精特新“小巨人”企业。

那为何盈利能力持续下滑?4月17日上午,时代周报记者致电壹石通,其公司人士指出,2022年四季度以来,勃姆石售价持续下行,公司主业毛利率不断承压。记者查阅过往年报发现,壹石通2023年年报提到“公司主要产品售价降幅较大”,2024年年报提到“公司主要产品售价下降及原材料价格波动,致使毛利率同比有所下降”。勃姆石的盈利空间不断压缩,似乎已经成为悬在壹石通头上的“达摩克利斯之剑”。

而在硬币的另一面,壹石通费用端规模的不断增长,亦对盈利构成拖累。壹石通2023年年报解释净利润下滑时提到“公司研发费用同比大幅增长”;2025年年报解释利润下滑系“期间费用增幅较大”,特别是研发费用、管理费用和股份支付费用同比增幅较大。

不过,面向未来,上述壹石通公司人士保持乐观。他表示,公司一方面在调整主业产品结构,增加小粒径勃姆石的业务占比,毛利率有望提升;另一方面,公司通过工艺创新和规模效应,持续推进勃姆石产品的成本优化,随着产能利用率提升,单位成本有望进一步下降。

勃姆石毛利率持续下行

天眼查显示,壹石通成立于2006年1月,位于安徽省蚌埠市,2021年8月在上交所科创板上市,主营先进无机非金属复合材料,产品涵盖无机功能粉体材料、聚合物材料等,核心应用于锂电池、电子通信、阻燃防火等领域,其中锂电用勃姆石为公司核心产品。


图片来源:天眼查

所谓勃姆石,即水合氧化铝,分为天然与人工两种。人工合成的勃姆石纯度高、耐热度高,主要应用于锂电电芯隔膜和极片的涂覆,可以改善锂电池的倍率性能、循环性能和主动安全性能,提升电芯的良品率。

壹石通上市之初恰逢新能源产业热潮,业绩跨越式增长。Wind数据显示,2018年至2022年,壹石通营收分别为1.16亿元、1.65亿元、1.92亿元、4.23亿元、6.03亿元,净利润分别为2080.02万元、4429.47万元、4508.94万元、1.08亿元、1.47亿元。

而随着于下游锂电池企业去库存、需求放缓,壹石通2023年业绩迎来“滑铁卢”,当年营收同比下滑22.96%,净利润同比下滑83.31%。拆解来看,勃姆石售价下滑影响似乎更大。年报显示,壹石通2023年锂电池涂覆材料(即勃姆石)销量为2.32万吨,同比仅下滑6.96%;但其毛利率水平却下滑了16.05个百分点至27.48%。

此后,壹石通营收回升、净利下滑,最直观解释这一现象的数据就是主营业务毛利率的持续下滑。财报显示,2024年,壹石通无机功能粉体材料(主要产品即勃姆石)实现营收4.57亿元,毛利率为21.73%,同比减少3.2个百分点;2025年,其营收升至5.72亿元,毛利率却进一步降为19.07%。

不过,上述壹石通公司人士表示,勃姆石市场拐点或将到来。从2025年四季度开始,勃姆石的市场需求变得旺盛起来,一方面是因为国家标准对锂电池产品安全性能要求变高,催生对高品质勃姆石的需求;另一方面,储能市场等新业态增长催生需求。另外,公司积极开发毛利相对较高的小粒径勃姆石产品,“小粒径勃姆石适配隔膜轻薄化的需求,售价相对较高,客户需求比较旺盛。目前公司小粒径业务在逐步起量,毛利率有望因此提高。”

费用高增、重点项目未量产

除了主业毛利率下行,费用高增也是壹石通近年利润下行的原因之一。

Wind数据显示,壹石通近5年管理费用持续增长,2021年至2025年分别为2767.59万元、4549.93万元、5903.16万元、6372.48万元、8122.46万元,占当年总营收的比例分别为6.55%、7.55%、12.71%、12.63%、12.89%,近3年始终维持在较高比例。

对2025年管理费用增加,财报称系“折旧、中介服务费等费用增加及上年同期冲减股份支付费用所致”。上述壹石通公司人士补充表示,2025年公司员工规模进一步扩大,截至年底已达928人,员工管理费用上升;另外,公司仍处于快速发展阶段,新建项目增多,厂房建设、日常管理、管理人员增加,都会导致费用上升;加上公司持续开展管理变革,如报告期内调整了组织架构。

而在研发端,壹石通2021年至2025年研发费用分别为2425.22万元、3988.43万元、5636.27万元、4828.31万元、6759.16万元,占当年总营收的比例分别为5.74%、6.61%、12.13%、9.57%、10.73%。其中,2025年研发费用同比增长39.99%,财报称系“重点研发项目投入增加,相关项目的职工薪酬、直接材料、折旧摊销增加,叠加上年同期冲减的股份支付费用金额较高”。

上述壹石通公司人士称,作为科技创新型企业,公司需要持续高强度投入研发,以保障核心技术的先进性,满足下游客户的技术迭代需求。

不过,财报提到的“重点研发项目”,亦对公司盈利构成拖累。

财报显示,壹石通2025年重点研发项目包括人工合成高纯石英砂、固体氧化物电池(SOC)等,目前均仍处验证调试阶段未实现量产,财报称“相关项目在报告期内尚未产生显著效益”,但因要转为固定资产,导致“折旧摊销费用增加、致营业成本增加”。

不过,对于SOC项目建设进度缓慢,上述壹石通公司人士坦诚,该项目被放在公司中长期战略规划中,产业化速度不会非常快,目前正在着力建设示范工程,做数据收集、成本核算,为后续产业化奠定基础。

4月17日,壹石通低开震荡,截至收盘跌0.17%,报收29.60元/股,总市值跌至59亿元左右。

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