商品期权：能化退潮，波动转向哪里？

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260417】商品期权：能化退潮，波动转向哪里？

1 市场回顾

本周，商品期权市场呈现出地缘溢价持续消化的特征。随着市场对于地缘波动的反应逐渐钝化，隐含波动率在“停火”后呈现出继续收敛的走势。此外，部分品种正值移仓换月的关键窗口，主力合约持仓切换，近远月价差的波动加大。

值得注意的是，地缘溢价的消退虽然让卖方得以坐收波动率收益，但前期相对平静的新能源、有色及黑色板块反而走出结构性反弹行情，新的机会似乎在酝酿。

数据来源：紫金天风期货研究所

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

部分品种近月合约临近到期，持仓结构趋稳。从PCR矩阵来看，本周市场整体持仓PCR出现了一定的下降趋势，避险对冲情绪正在消化。

成交PCR方面，部分品种值得关注：新能源板块碳酸锂、多晶硅因盘面上涨，市场短期追逐看涨期权，PCR明显回落；能化板块中，塑料、聚丙烯、燃油等PCR有所回升，市场仍存在保护性买入看跌的需求。

数据来源：紫金天风期货研究所

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

本周商品市场隐波走出了典型的结构分化特征，退潮与爆发并存。原油系与贵金属隐波溢价持续收敛，而新能源品种隐波在周中出现了显著上涨；黑色及农产品标的价格反弹，但隐波保持平稳，市场行情仍在温和发酵。

能化类

本周，随着市场持续消化地缘扰动预期，能化类商品期权隐含波动率出现加速回归，波动率卖方策略继续收获显著收益；其中，原油、LPG隐波回落尤为明显，已基本降至地缘扰动初期的水平。

数据来源：紫金天风期货研究所

有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率走势分化。贵金属隐波小幅回落，有色品种隐波相对坚挺，而新能源品种受盘面大幅上涨驱动，隐波同步走高，目前多晶硅隐波已处于年度90%以上的高分位水平。

数据来源：紫金天风期货研究所

黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率延续小幅回落。其中，螺纹钢、焦煤期权隐波均处于上市以来的极端低位水平；黑色期货盘面虽有反弹，但隐波并未跟随，市场心态依然谨慎。

数据来源：紫金天风期货研究所

农产品&软商品类

本周农产品&软商品类期权隐含波动率表现平稳，部分品种小幅回落。其中，生猪在盘面反弹后隐波走高，目前处在年内高位区间；花生隐波处于年内极端低位水平。

数据来源：紫金天风期货研究所

股指类

本周股指期权市场隐波显著上涨，股市波动加大，买方力量入场博弈；当前各品种隐波年度分位多数仍处于偏低水平，但已呈现逐步向上均值回归的态势。

数据来源：紫金天风期货研究所

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

基于此，本周我们选取成交活跃、增仓较明显的铁矿石、棉花、碳酸锂、多晶硅、生猪作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

铁矿石：期货盘面走出反弹，但近月隐波并未跟随，反而出现背离，市场多头情绪依然谨慎。当前隐波曲线呈现负偏，偏度小幅回升；9月合约持仓方面，看涨在800出现较大增仓，看跌在700处持仓较高。

棉花：期货盘面上涨，期权隐波也跟随上行；波动率曲线正偏且偏度进一步走高，反映市场买入看涨的意愿较强，隐波期限呈现近高远低的back形态；9月合约看涨在16000处有大量持仓，看跌在14800附近持仓集中。

碳酸锂：本周期权成交极为活跃，价格与隐波同步走高；隐波曲线呈现正偏，隐波期限呈现近高远低的back结构，市场买入看涨的力量较强，成交PCR亦出现明显回落；主力月看跌期权在180000、160000有大量持仓。

多晶硅：本周的亮点品种，在经历长期下跌后，周一出现涨停式反弹，其上涨也伴随着类似碳酸锂的空头回补行情，进一步推升了标的价格；其隐波曲线显著右偏，但偏度环比回落，近月隐波高于远月；持仓方面，主力看涨在50000有大量持仓。

生猪：价格实现底部V型反转，品种偏度大幅回落至负偏，市场可能存在套保资金买入看跌增多，对反弹仍持谨慎态度；持仓方面，主力月看涨在12000、13000持仓较大，而看跌在10000有较大持仓。