如果美债需求发生崩溃

文/冉学东

近日，美国保尔森罕见发出警告：美国国债市场一旦崩溃，将远比2008年金融危机更具毁灭性——届时政府自身融资告急，无力充当救援者。他急呼提前备好“打破玻璃”应急预案，因为“当我们撞上那堵墙，将会非常猛烈”。

保尔森不仅仅是美国前财长，他是一位金融大佬，曾是华尔街巨鳄高盛的董事长和首席执行官，参与决策和处理2008年的华尔街金融危机，对美国以及全球的金融体系非常熟黯。

4月16日，他在接受媒体采访时，谈到美国国债问题，这个问题在国际金融领域极为敏感，他可能是罕见触及美国国债需求崩溃的美国财经高层。

由于非农就业好于预期，美国国债收益率进入三四月份以来持续上涨，十年期国债期货收益率在4.318%， 30年期国债收益率在4.939%，均居高位。

“2008年，尽管情况非常糟糕，政府仍有财政火力来应对信贷危机，可以进场清理烂摊子，”保尔森说。然而，一旦爆发的是公共债务危机，情形将截然不同——届时政府自身的融资能力将受到严重制约，而非扮演救援者的角色。

截至2026年3月，美国联邦债务总额已突破39万亿美元，主要由公共债务（约31.4万亿美元）和政府内部债务（约7.6万亿美元）构成。美国国债持有者包括美国国内投资者和外国投资者两大阵营。其中，美国国内的机构和个人是美国国债最大的持有人，持有约三分之二的公共债务。

国内投资者合计持有约17.7万亿美元，占公共债务的56%，是绝对的主力。共同基金与养老基金是最大的持有者，合计持有约6.6万亿美元（占比21%）。共同基金主要为个人投资者管理资产，而养老基金为未来的退休金进行投资，两者都将美债作为核心的安全资产。

美联储持有约4.4万亿美元（占比14%）。美联储通过买卖国债来实施货币政策，例如为应对疫情曾大量购买，而近年来为抑制通胀则在进行“缩表”。个人投资者持有约3.0万亿美元（占比10%）。这包括直接购买国债的个人，其中沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司是最大的非政府持有者，截至2025年底持仓达3390亿美元。银行机构持有约2.4万亿美元（占比8%）。银行持有美债主要是为了满足流动性监管要求。州与地方政府持有约2.2万亿美元（占比7%）。保险公司、对冲基金等，合计持有约5.7万亿美元（占比18%）。保险公司为匹配长期负债而投资，对冲基金则更多进行套利交易。

外国投资者合计持有约9.3万亿美元，占公共债务的30%。外国投资者包括官方与私人，既包括外国央行、政府，也包括国外的个人和基金（私人）。值得注意的是，海外私人投资者的需求近年来显著上升，其持有的长期美债已超过官方机构。

主要持有国日本持有约1.2万亿美元，是最大的海外持有国。英国持有约0.9万亿美元。中国持有约0.7万亿美元。其他国家持有合计约6.5万亿美元，其中开曼群岛等金融中心持有量较大，这背后通常是对冲基金等私人投资机构。

中国曾经是美债的最大持有国，但最近几年持续减持，从最多时候8000亿美元，到目前的7000亿左右，中国外汇储备对外投资多元化，尤其是最近几年持续增持黄金。

保尔森描述了一种潜在的恶性循环：当政府试图发行国债却遭遇需求不足时，投资者将要求更高收益率才肯买入，借贷成本随之上升，利息支出进一步推高财政赤字，而赤字扩大又反过来加剧投资者的担忧情绪。“当美联储成为唯一买家、国债价格下跌、利率上升，那将是一件非常危险的事情，”保尔森警告道。

特朗普上台后，滥用美元作为国际制裁手段以达到政治目的，同时在全球范围内征收高额关税，破坏了二战后形成的国际贸易秩序，美元的信用遭到破坏，美元指数去年一年下滑10%左右，今年仍然处于弱势，而黄金则持续上涨，一度涨超5000美元大关，这其实就是对美国货币政策的一大警告。

更让人担心的是，美国每一届新政府上台都是口里喊着要降低债务水平，但事实上都是大肆举债，比如特朗普上台后出台的“大而美计划”，大规模减税‌和‌大幅增加国防支出‌，将在未来10年使联邦财政赤字增加‌约2.8万亿至3.4万亿美元‌。

如此无止境的举债，把美国国债推向危险边缘，损害美债信誉，引发专业人士担忧。

从目前看，保尔森描述的极端情况发生的几率很小，不过，提前做出预案，有备无患，同时，美国政府无节制的举债行为是一条不归路，必须下决心扭转。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟