晶科密集出售电站资产，轻资产叙事下的财务纾困路径

撰文丨一视财经 东阳

编辑 | 高山

3月底，晶科电力科技股份有限公司（601778.SH，下称“晶科科技”）发布公告，完成全资子公司横峰县光盛电力100%股权转让，旗下3家工商业分布式光伏电站同步出表。

这已是这家民营光伏电站运营龙头近两年来落地的数十笔电站资产出售交易。从国内户用、分布式光伏到海外集中式电站，持续扩大的资产处置，正成为晶科科技应对高负债、推进财务自救的核心路径。

在光伏行业产能过剩、电价市场化改革深化、弃光限电风险抬升的下行周期，重资产运营的光伏电站企业普遍面临负债高企、现金流承压的困境。晶科科技以“滚动开发、滚动出售”的轻资产战略为名，密集处置电站资产，短期内实现了现金流修复与负债率下行，但这场自救背后，亦伴随着盈利韧性减弱、核心资产流失、长期增长动能存疑的深层挑战。

一、重资产困局

作为国内首家登陆A股的民营光伏电站运营企业，晶科科技曾凭借“晶科系”产业链协同优势快速扩张，稳居民营电站运营商第一梯队。但光伏电站运营天然的重资产属性，决定了其扩张高度依赖债务融资，也为后续的负债高企埋下伏笔。

财报数据显示，截至2025年一季度末，晶科科技负债规模达274.78亿元，资产负债率攀升至63.28％，流动性缺口显著。高负债带来的财务费用，已成为侵蚀利润的核心因素：2025年前三季度，公司财务费用6.49亿元，占当期营收的20.78%，远超同期3.56亿元的归母净利润。

负债压力的背后，是主业盈利能力的持续走弱。据中证网披露的2024年年报显示，当年公司营收47.75亿元，同比增长9.25%，但归母净利润3.24亿元，同比下滑15.39%；扣非归母净利润更是大幅下滑41%至1.48亿元，核心业务造血能力显著衰减。公司在年报中明确，盈利下滑核心源于两方面：一是行业弃光限电率提升压缩发电收益，二是电价下行叠加转让收益减少，核心业务毛利率同比收窄2.64个百分点。

与此同时，大规模应收账款进一步加剧流动性压力。截至2024年末，公司账龄5年以上的应收账款达10.5亿元，绝大多数为回收周期不确定的可再生能源补贴款。补贴回款的不确定性，让公司现金流高度依赖外部融资与资产处置回款，形成“扩张-举债-再扩张”的债务循环。行业下行周期下，融资渠道收窄、债务到期压力集中，出售存量电站资产，成为晶科科技破解流动性困局的核心选择。

二、轻资产叙事下的财务纾困路径

面对负债与盈利的双重挤压，晶科科技自2022年起正式发力“滚动开发-建设-出售”的轻资产战略，2024年至2026年，电站出售节奏显著加快，成为财务自救的核心抓手。

从交易规模看，资产出清力度持续加码：2024年全年，公司完成电站转让合计790MW，其中户用光伏转让规模较2023年增长63.77%；2025年上半年，累计转让规模达729MW，仅半年就接近2024年全年水平，户用资产周转效率显著提升。

从交易布局看，资产出清已覆盖全品类、全市场：2025年以来，公司先后与中信金融租赁、中建投租赁等机构达成多笔光伏资产转让交易，单项目利润预计占2024年经审计净利润的10%-20%；海外市场方面，公司通过出售西班牙175MW光伏电站，落地了海外项目“开发-预出售-交付”的轻资产模式。2026年3月横峰光盛股权的转让落地，标志着公司资产出售已从规模化出清转向精细化存量优化。

密集的资产出售，核心目标直指财务报表修复。截至2025年三季度末，公司负债总额降至261.06亿元，资产负债率回落至61.66%，债务压力阶段性缓解；经营活动现金流净额达32.73亿元，较2024年同期大幅增长454.05%，资产出售回款是现金流改善的核心支撑，同时公司通过回笼资金持续偿债，缩减有息负债规模，缓解刚性兑付压力。

在公司官方表述中，资产出售并非单纯甩卖还债，而是轻资产战略的核心环节。公司称，通过“开发-出售-再投入”的循环，可提升资金周转效率，同时将业务重心转向电站开发、代运维等轻资产环节。截至2026年2月，公司在建及储备储能项目规模突破10GWh，试图将滚动开发模式复制到储能赛道，打造第二增长曲线。

三、纾困的代价和隐忧

不可否认，密集的资产出售让晶科科技渡过了短期流动性危机，财务报表实现阶段性修复，但这场以核心资产为代价的自救，长期代价正逐步显现。

首先，盈利对资产处置收益的高度依赖，弱化了主业盈利韧性。2025年前三季度，公司归母净利润3.56亿元，已超2024年全年，同比增长61.82%，但增长核心来自资产处置的投资收益，而非电站运营等经常性收益。公司2024年年报明确，当年资产处置收益同比下滑，正是净利润下跌的核心原因之一。随着行业电站资产供给增加，央企国企买方议价能力提升，资产转让溢价持续收窄，靠出售资产维持利润的模式已临近瓶颈。

此外，优质资产持续出清，会某种程度侵蚀长期稳定的现金流基本盘。光伏电站运营的核心价值，在于并网后20-25年的稳定发电现金流，是企业穿越周期的压舱石。

2024年，公司核心的电站开发运营转让业务贡献了超七成营收，且保持50%以上的高毛利率，是最稳定的盈利来源。持续出售成熟电站，意味着公司主动放弃长期稳定现金流，转向不确定性更高的开发转让业务。截至2025年6月末，公司自持电站规模较峰值净减少495MW，若出售节奏持续，其规模优势将逐步弱化，行业竞争中陷入被动。

值得关注的是，资产出清并未实现风险出清，潜在财务风险依然存在。据2026年3月公司担保公告，截至披露日，公司及控股子公司对外担保余额达192.30亿元，占最近一期经审计净资产的121.14%，其中大量担保来自户用资产转让交易。

公司在2024年年报问询函回复中明确，出售户用电站后仍为项目公司债务提供连带责任担保，若下游项目出现兑付问题，公司仍需承担代偿责任。同时，控股股东晶科集团质押股份占其持股的26.01%，其资金压力仍可能向上市公司传导。

还有，轻资产转型与储能第二曲线的落地仍存巨大不确定性。尽管公司规划了大规模储能项目，但储能行业同样面临产能过剩、收益率下行的困境，截至2025年三季度，储能业务尚未形成规模化利润贡献，模式能否跑通仍需验证。

结语

晶科科技的电站资产密集处置，是光伏下行周期中，民营重资产企业应对债务危机的典型样本。短期来看，这场自救缓解了流动性压力，让企业在行业寒冬中获得喘息之机；但长期来看，靠出售核心资产换取的生存空间终究难以持续，放弃稳定现金流基本盘的代价，是长期增长动能的持续弱化。

对于晶科科技而言，真正的考验并非短期债务化解，而是能否在自救的同时找到可持续的盈利模式。光伏行业已从规模扩张转向精益运营，单纯的资产周转故事难以获得资本市场认可，只有构建起不可替代的核心竞争力，才能在周期波动中实现稳健发展。这场资产处置，是自救的起点，还是行业地位下滑的开端，仍有待时间给出答案。