从近百亿收入到“销声匿迹”，怡亚通的“酒局”办不下去了？

酒类供应链的业务收入，已经连续两年“消失”在怡亚通的年报中。

4月16日，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者留意到，供应链巨头怡亚通发布2025年报，数据显示，该公司去年营收为681.94亿元，同比下跌12.14%，归母净利润则是扭盈为亏，亏损额度达到3.19亿元，而在2024年怡亚通还能“净赚”1.05亿元。这也是怡亚通上市以来的首次亏损。

根据怡亚通此前解释，出现亏损的主要原因之一是整体毛利出现下降，尤其是快消品板块受影响较为严重，同时信用减值损失较2024年增加。南都湾财社记者注意到，自从2024年报不再显示酒类板块业绩后，2025年报怡亚通对酒类的业务概况几乎只字未提，取而代之的是，该公司在年报中大谈AI算力——这是去年至今各界最为关注的热门领域。

对于酒业务相关情况，怡亚通方面4月17日回应表示，酒业务目前经营正常。

曾经在酒类供应链创下接近百亿收入的怡亚通，他们的“酒局”办不下去了？

“踏着风口”进入酒行业，曾创下近百亿收入

公开资料显示，怡亚通是由周国辉于1997年创立，当时，周国辉以IT产品供应链起家，经过10年运营后，2007年怡亚通在主板上市并成为A股首个供应链企业。

南都湾财社记者留意到，怡亚通每次对酒的布局，几乎都是“踏着风口”。

上市后次年（即2008年），怡亚通便涉足酒行业，当年8月通过子公司怡亚通物流出资成立深圳市怡亚通酩酒供应链管理有限公司，主要负责葡萄酒相关业务。

彼时，葡萄酒在中国处于快速发展阶段，2008年全年葡萄酒规上企业总产量为69.83万千升，同比2007年增加23.8%，另外，根据2006年、2007年和2008年海关数据，进口葡萄酒总量以每年呈现同比约100%、约100%和36%的增速在提升，这种发展增速体现出葡萄酒是当时的“风口”。不过，怡亚通并未抓好这次机会，在怡亚通酩酒成立后至2012年，该企业几乎年年亏损。

到了2013年，调整供应链板块后的怡亚通遇上“第二个风口”，当时该公司决定加码白酒业务，并且为茅台、五粮液等头部酒企做分销。当时白酒行业因政策原因影响处于低谷期，但周国辉看到白酒行业未来发展潜力，并通过抄底、并购和合资等方式进入白酒渠道，并且先后耗资超70亿元构建分销网络“380平台”。

正如周国辉预料，2015年开始的白酒行业通过转型等方式摆脱了政策的影响，踏上发展的“快车道”，而做供应链的怡亚通也迅速“飞升”，2015年至2018年，怡亚通的酒饮供应链业务常年占据该公司营收10%以上，最高峰达到98.76亿元（2017年），成为该公司不可或缺的板块。

据南都湾财社记者了解，由于分销的盈利模式是通过上下游赚取差价，因此怡亚通也陷入了“营收高利润薄”的趋势，归母净利率常年在1%以下，若出现毛利下降或成本攀升等情况，则容易陷入亏损。

对此，2019年怡亚通开始与酒厂合作定制产品，彼时，整个酱香白酒在贵州茅台的带领下进入到了“酱酒热”阶段。在此背景下，怡亚通先后获得钓鱼台、国台、习酒和金沙酒业等企业授权，合作推出多款定制酒，其中钓鱼台“珍品壹号”在2019年上市便实现了近3亿元的销售额。

有了产品运营经验后，怡亚通开始瞄准上游重资产：酒厂，希望通过并购酒厂实现“自产自销”。2021年，怡亚通以茅台镇第四大酒企大唐酒业作为基酒供应方，并打造了自有酱酒品牌“大唐秘造”，2022年，怡亚通收购了大唐酒业资产组60%的股权，进入到白酒制造领域。

自此怡亚通在酒业的布局达到了高峰，但在短短不到3年，这块业务却火速转入下坡路。

从陆续退股到在年报里“消失”，怡亚通从“酒局”退场？

据南都湾财社记者了解，怡亚通买入大唐酒业资产的那一年，是白酒逐步转入周期下行的一年。具体表现来看，贴牌、文创产品已经在存量博弈的竞争下动销困难，头部名酒多款产品开始渠道库存高企且价格倒挂，这些曾是怡亚通所“踩”中的风口，但进入调整期后随即转变为“负担”，对此该公司不得不调整在酒行业的相关布局。

其中，酱酒资产成为怡亚通首先“动刀”的部分。2023年上半年，12家“秘造酒业”公司及大唐酒业被怡亚通转让处置，均被列为“不再纳入合并范围的子公司”（2024年又变为联营公司）。除此之外，2024年怡亚通已被发现退出了大唐酒业控股股东行列，当时该公司回应表示“仅保持合作关系”。

南都湾财社记者还注意到，2023年6月、7月怡亚通还试图趁着“清香热”潮流，与山西青花瓷酒业以及汾阳王酒业等加深分销合作，并且分别与这两家公司的深度关联企业建立联营公司，即山西怡亚通秘造供应链有限公司和四川怡华酒业有限公司，这两条消息均在怡亚通微信公众号上发布。不过前述两家公司中，山西怡亚通秘造供应链有限公司已不在2025年报表内，而四川怡华酒业有限公司仍是怡亚通控股子公司。另外，怡亚通已经将公众号相关消息删除。

南都湾财社记者注意到，相关措施并未有效对冲怡亚通的酒水业务下滑。2019年至2023年，怡亚通酒饮业务中的“分销/营销”收入逐年下降，从71.47亿元“断崖式”收缩至27.14亿，累计跌幅超过62%；另外，2022年和2023年，怡亚通的酒饮业务中的“品牌运营/自有品牌”部分，营收从7.86亿元降低至5.88亿元，同比下滑36.88%、25.23%。

值得注意的是，2024年开始，怡亚通就不再披露酒饮方面的业绩表现，同年该公司营收同比减少17.8%至776.16亿元，而2025年营收进一步跌至681.94亿元，归母净利润亏损。虽然怡亚通表示系“快消品毛利下降”和“信用减值增加”，但业界猜测，酒饮业务的下滑给怡亚通的最近两年业绩带来较大影响。

广东一名证券分析人士向南都湾财社记者表示，怡亚通的酒饮业务虽然规模较大，但模式的抗风险性不高。通俗而言，分销业务本质是从上游拿货再出售给下游，中间赚取差价。在早期酒企全国化扩张的过程中，分销模式可快速帮助企业打开地方市场，但随着多家酒企全国化扩张暂告一段，以及酒水行业在调整期下整合渠道和直接面对消费者等，分销模式的作用“已大不如前”。

“因此，怡亚通经营自有品牌以及买酒厂，很大程度是希望转变分销模式下滑带来的冲击，但酒水产品从培育到扩大需要较长周期，尤其在深度调整期下，后来者能爆发的机会并不是很大。”

不过，即使酒饮业务出现较大变动，但南都湾财社记者注意到，怡亚通并未放弃相关产业。17日上午，南都湾财社记者致电怡亚通证券办并问及酒水业务是否放弃时，该公司相关人士回应表示，公司目前在酒水业务经营正常，且运营的品牌产品仍在正常销售，“具体信息以公告为准”。另外今年春糖会期间，怡亚通还携旗下酒水品牌参加春糖。

创始人“离场”之后，不爱酒局的怡亚通要深度布局AI?

南都湾财社记者了解到，作为怡亚通入局酒业的“灵魂人物”，公司创始人周国辉从去年开始逐渐淡出，并且在今年正式离场。

去年6月，怡亚通公告称，因公司新时期发展需要，周国辉辞去总经理职务，由副董事长兼副总经理陈伟民接任，今年1月30日，周国辉进一步卸任董事长职务，陈伟民正式成为怡亚通的新“一把手”。

公开资料显示，陈伟民系拥有北京大学电子学与信息系统专业学士学位，以及中山大学岭南学院金融专业研究生学历，并且在加入怡亚通之前有10年金融领域的经验，这种双重背景影响下，怡亚通迈向了下一个新风口：AI算力。

南都湾财社记者注意到，怡亚通从2023年开始就布局AI算力等热门领域。2024年，怡亚通AI算力产业供应链业务实现营业收入8.27亿元，同比增长27.30%；半导体存储分销业务实现营业收入13.41亿元，同比增长48.93%。

2025年，怡亚通的AI 算力产业链实现营业收入约10.66亿元，同比增长28.79%，不过半导体业务业绩并未直接披露，按照怡亚通年报中“半导体存储与 AI算力两大核心科技赛道，相关业务实现营收约18.26亿元”字眼推算，其半导体分销去年可能约7.6亿元，对比2024年下跌超43%。

虽然怡亚通AI业务处于起步阶段，但接棒后的陈伟民明确表示，怡亚通未来将坚定战略聚焦国产替代与AI算力主赛道，这也意味着，酒将很可能逐步从怡亚通淡化。而在这次，怡亚通是否能再踏中风口？这有待关注。

南都湾财社记者 贝贝