营收连跌四年、净利腰斩过半：国药现代的“降本神话”为何突然破灭？｜财报异动透视镜

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

4月10日晚间，国药现代（600420.SH）发布2026年第一季度业绩预告，预计一季度归母净利润为1.26亿元至1.48亿元，同比下降65.03%至58.94%，扣非净利润降幅61.32%到54.97%。这意味着，这家老牌医药国企的季度盈利遭遇了“腰斩”式的下滑。

（截图来自2026年一季报）

在此之前，公司刚刚交出了一份不太好看的2025年成绩单：全年营业收入93.63亿元，同比下降14.39%，这已是连续第四年营收萎缩；归母净利润9.42亿元，同比下降13.11%，此前连续三年的净利增长纪录也由此告终。

（截图来自2025年年报）

营收连续四年下滑，利润也掉头向下。对于一家拥有1309个药品批准文号、产品覆盖抗感染药物等五大核心治疗领域的医药国企来说，这样的局面正在拷问一个核心问题：当“节流”做到极致之后，“开源”的路在何方？

降本红利耗尽，“以价换量”开始反噬利润

国药现代曾是A股“降本增效”的典型样本。在营收持续萎缩的背景下，2022年至2024年公司净利润却逆势攀升，从6.28亿元一路上涨至10.84亿元，2024年甚至创下了历史新高。支撑这一“奇迹”的秘密，藏在销售费用的极致压缩中：销售费用从2021年的34.85亿元逐年下降至2024年的11.52亿元，2025年进一步压降至5.3亿元，销售费用率仅5.67%，而2021年这一数字高达24.99%。

然而，靠“省钱”撑起的利润天花板，在2025年终究被撞破了。

2025年全年，公司综合毛利率同比下降6.82个百分点至32.43%，两大核心业务板块双双承压。在原料药及医药中间体板块，青霉素类和克拉维酸钾系列部分重点产品量价齐跌，导致板块收入同比下降13.89%，毛利率从上年同期的33.86%骤降至24.71%。在制剂板块，集采常态化推进叠加提质扩面联动降价，收入同比下降15.21%，毛利率也下滑了3.66个百分点至42.06%。

（截图来自2025年年报）

进入2026年一季度，情况不仅没有好转，反而加速恶化。公司主动“以价换量”的策略，虽然保住了部分市场份额，却付出了原料药及医药中间体板块毛利率从32.65%腰斩至15.35%的代价，直接导致归母净利润同比降幅超过50%。

“降本”的红利已经吃尽，“以价换量”开始反噬利润。国药现代在2026年一季度业绩预告中，将原料药板块的困境归结为多重因素叠加：全球原料药产业面临本土化回流加速、印度及美国贸易保护主义加剧、国内抗生素产能过剩、集采政策持续传导、部分核心客户需求下降等。

最直观的指标是毛利率的断崖式下滑。2025年全年，原料药及医药中间体板块毛利率已从上一年的33.86%降至24.71%，同比下降9.15个百分点。到2026年一季度，这一数字进一步跌至15.35%，相当于每100元收入中，仅剩下15元左右的毛利空间。

国药现代显然意识到了原料药过度依赖价格竞争的不可持续性。据公司的战略规划，未来将发挥中间体规模与质量优势，向下游原料药及制剂延伸产业链，纵向拓展兽用原料药，横向发展特色化学原料药，试图通过“原料药+制剂”一体化协同破解协同瓶颈。在国际市场上，公司也在持续布局，克拉维酸系列、阿莫西林、米卡芬净钠等原料药已获得欧洲CEP认证，出口横跨60余个国家和地区。然而，这些动作在短期内还难以对冲国内产能过剩和价格下行带来的压力。

集采常态化下的“囚徒困境”

如果说降本只是内部手段，那么集采才是外部不可回避的“大考”。

截至2025年底，国药现代在国家组织药品集中采购第1至11批中累计有65个品种中选，2025年销售收入约24.72亿元，占营业收入的26%，占制剂收入的55%。2026年2月，公司又有51个药品中选国家集采第1至8批协议期满品种的接续采购，采购周期延续至2028年12月31日。

在投资者关系活动中，公司将集采中选定位为“进入稳态运营阶段”。从正面看，中选意味着锁定未来三年至五年的销售渠道；但从另一面看，也意味着核心制剂业务正式告别“高毛利、高定价”时代，进入“薄利多销、规模取胜”的新周期。

有分析指出，国药现代作为仿制药企，随着产品陆续纳入集采，销售逻辑已发生根本性转变，其不再依赖大额营销投入拉动销售，而是以中标资格换取市场份额。这种模式在集采初期尚能维持利润平衡，但随着品种越来越多、降价幅度越来越深，仅靠“入围”已不足以支撑利润增长。第12批集采预计还将涉及10个品种，国药现代能否在价格与份额之间找到新的平衡点，仍是悬而未决的难题。

2025年，制剂板块毛利率已从2024年的45.72%降至42.06%，且仍在承压。当超过一半的制剂收入来自集采品种时，公司的议价能力和盈利空间正在被持续压缩。更关键的是，集采中选虽然锁定了渠道，却锁不住利润——价格每降一分，利润就少一分。

创新药“缺位”，没有第二增长曲线

如果将国药现代的困境进一步归因，一个无法回避的问题是：公司在创新药领域几乎处于“空白”状态。

2025年9月，有投资者在互动平台直接提问“公司有没有在研创新药”，国药现代明确回应：“公司目前没有1类新药在研项目。”

这句话意味着，在医药行业从“仿制药驱动”向“创新药驱动”转型的大趋势下，国药现代仍停留在传统仿制药和原料药的基本盘上。虽然公司提出将坚持“创新驱动”发展战略，逐步提高“创改高”（创新药、改良型新药、高技术壁垒仿制药）比例，但一个连1类新药都尚未布局的企业，距离真正的“创新驱动”还有相当距离。

“当降本空间耗尽后，国药现代面临的最大挑战是‘存量市场的恶性内卷’。在产能过剩和集采常态化的背景下，公司不仅要守住原有地盘，还得在极度内卷的原料药赛道里硬拼，缺乏第二增长曲线是其最核心的痛点。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜向本报记者分析。

当然，公司在改良型新药和高技术壁垒仿制药方面也有进展，2类改良型新药临床批件2项，3类仿制药托吡司特片II期临床进度加快。2025年共获得45项生产/补充申请批件，全年新立项研发项目50项，新申请专利50项（其中发明专利29项），授权专利41项（其中发明专利17项）。但改良型新药的竞争门槛和商业价值与1类新药存在显著差距，当其他头部药企动辄有数款创新药在研时，国药现代的研发管线尚不足以构成真正的“第二增长曲线”。

企稳信号何在？

尽管业绩承压，国药现代的基本盘并非没有亮色。

从经营质量来看，2025年公司营业收现率仍高于100%，经营活动产生的现金流量净额为16.98亿元，仍维持在较高水平。资产负债率处于较低水平，为后续转型提供了财务缓冲空间。

从市场表现来看，部分核心品种在细分领域依然保持领先地位，头孢呋辛酯片、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等产品市场占有率位居行业前列。在集采中标品种中，硝苯地平控释片等核心品种通过“以价换量”策略，销量稳步增长，在一定程度上对冲了价格压力。

在出口端，公司2025年新增境外注册证12项，其中“一带一路”沿线国家新增注册10项，海外布局正在稳步推进。近期公司在接待投资者调研纪要中称，头孢、青霉素类中间体及原料药价格开始出现企稳回升迹象，进入“良性修复通道”。

国药现代的困境，本质上是传统药企在集采常态化与产能过剩双重挤压下的“突围之难”。过去几年靠“降本”堆出的利润增长，掩盖了营收持续萎缩的隐忧；而当降本红利耗尽，营收下滑的惯性便迅速吞噬了利润空间。2025年12月，公司还完成了董事会换届，新一届管理层上任。这些变化能否转化为经营层面的实质改善，市场仍在等待答案。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对此表示，“综合来看，国药现代当前的盈利模式与发展策略，折射出了众多仿制药企在行业变革中的共性困境。无论是‘降本驱动’的利润增长，还是‘以价换量’的市场策略，都只是短期的应对之策，企业若想实现长期稳定的发展，必须回归到核心竞争力的构建上，通过研发创新、产业升级等方式，打造差异化的竞争优势，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。”

针对相关问题，《华夏时报》记者向国药现代致函询问，截至发稿未获回复。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏