【长江宏观于博团队】5.0%背后的亮点

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 等

2026年4月16日，国家统计局公布一季度经济数据，一季度GDP同比增长5.0%。3月工增同比增长5.7%，社零同比增长1.7%，固投同比增长1.6%。

一季度GDP同比增长5%，高于4.9%的市场一致预期，达到全年目标上限。整体来看，开年经济表现抢眼，为全年实现增速目标打下坚实基础。出口、投资均维持良好表现，较弱的环节主要是社零消费，且二季度在去年基数走高环境下仍有回落压力。

物价回升速度加快，拉动名义增速也升至2023年3季度以来最高，物价回暖同时缘于需求改善和成本推升。而短期油价影响下，平均消费倾向和工业产能利用率已现回落迹象，尽管暂未扩散到量的层面，但若油价持续维持高位，随着原油库存的消耗，对经济各环节的影响或将继续显露。

开年经济表现强劲，物价回升加快。

一季度GDP同比增长5%，高于4.9%的市场一致预期，达到全年目标上限。整体来看，开年经济表现抢眼，为全年实现增速目标打下坚实基础。物价水平回升，GDP平减指数同比增速升至-0.1%，达到2023年2季度以来最高。二季度大概率转正。

成本上行影响初显。

一季度通胀回暖速度加快，需求端回暖和成本上行均有影响。而成本端推升的物价上行短期内对生产、消费等环节或仍存不利影响：

（1）工业生产方面，一季度产能利用率回落至73.6%，为2020年2季度以来最低，持平于2024年一季度表现，暂缓开工的同时，全国城镇调查失业率回升至5.4%；

（2）消费方面，成本上行对居民消费意愿有所压制，3月居民消费支出同比增速下滑至3.6%，平均消费倾向回落至62.2%，低于2025、2024年一季度同期表现。

生产同比季节性回落，外需拉动仍在。

3月工业增加值同比增速降至5.7%，服务业生产指数同比增速回落至5.0%，分行业来看，电气机械、电力热力同比增长较快。微观产量来看，传统行业和新兴行业中，产量同比增速多回落，主要受到春节较晚留下的日历效应影响。但其中集成电路产量同比增速大幅回升，与海关出口数据中芯片产业强劲表现一致，外需拉动效果明显。

投资增速基本持平，止跌回稳趋势明显

3月固投同比小幅回落至1.6%，剥离春节季节性因素后表现仍强，止跌回稳趋势明显。分三大项来看，制造业投资同比升至4.9%、基建、地产投资同比分别降至7.2%、-11.3%，相较于2025年下半年表现均有较强韧性。

制造业方面，投资连月回暖或缘于强劲的外需拉动，运输装备、通用设备、纺织行业分列同比增速表现前三。基建方面，水利环保市政、电热燃水供应业同比增速有所回落，交运仓储邮政投资同比增速较快回升。地产方面，尽管地产投资回落，但下游销售有所改善，带动房企开工意愿加强，商品房销售面积、新开工面积同比增速双双回升。

国补品类社零仍弱，二季度面临转弱压力。

3月社零同比增速回落至1.7%。分项来看，必选消费同比增速有所回落，可选消费同比增速仍在低位。分行业看，汽车、家电等国补重点品类社零同比在去年基数影响下均在回落，向后看，4-5月开始去年同期基数持续走高，社零同比或仍将继续面临转弱压力。

经济上行趋势良好，但油价影响值得关注。

一季度GDP同比增速达到年内目标上限，外需表现抢眼，投资基本止跌回稳，为全年实现4.5%-5%的增速目标打下良好基础。物价回升速度加快，名义增速也升至2023年3季度以来最高，整体经济运转表现良好，较弱的环节主要是社零消费，且二季度在去年基数走高环境下同比仍有回落压力。

除此以外，地缘政治影响导致的能源价格上涨对经济的冲击已有所显现：工业产能利用率和居民平均消费倾向双双回落，背后反映的是油价上涨后，企业开工意愿不强，居民消费欲望下降。尽管在发改委持续主动调控下，油价上行速度偏缓，其影响暂未在量的层面扩散，但若地缘冲突长期延续，油价持续维持高位，随着原油库存的消耗，对经济各环节的影响或将继续显露。

1、外部经济环境波动性放大。考虑到美国总统特朗普的关税政策不确定性高，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。

2、政策相机抉择仍有不确定性。在短期需求表现稳健的情况下，当前政策是否会相机抉择尚不确定。