特变电工11.9亿落子！输变电“王牌”还能打多久？

在2026年，光伏内卷并不乐观，如果缺口越来越大，这家老牌能源巨头能否顺利穿越周期？输变电的“王牌”还能打多久？

4月15日，特变电工（600089.SH）在披露2025年年报的同时，抛出了一项金额达11.90亿元的重资产投资计划。公告显示，公司将通过全资子公司特变电工（西安）电气装备有限公司，在西安经开区泾渭新城建设高端智能制造园电容电抗项目。

这一动作被市场解读为特变电工在输变电核心业务上的又一次精准卡位。在光伏产业链经历深度调整的背景下，这家能源装备巨头正试图通过强化“电网侧”的护城河，来平滑周期性波动带来的业绩冲击。

产能置换与产业链补全

此次西安项目的落地，实则是特变电工对既有资产的一次战略整合与升级。

根据规划，项目选址位于西安市高陵区，建设期预计为13个月。其核心逻辑在于解决产能瓶颈与资产整合。2024年，特变电工完成了对合容电气及其全资子公司西安合容电力设备的收购，成功补全了电容器、电抗器等关键产品链。而此次投资，正是为了配合西安市城市规划对合容电气原有地块的收储，通过竞拍新地块实现产能的整体搬迁与升级。

从具体的产能规划来看，该项目并非简单的物理搬迁，而是数字化与智能化的产能跃升。项目达产后，将形成油浸式电容器年产能约3000万kvar、干式电容器约5000万kvar，以及各类电抗器数千台的生产能力。

财务测算显示，该项目经营期15年，预计年均营收16.05亿元，年均利润总额2.13亿元。这不仅是对合容电气原有业务的延续，更是为了精准匹配特高压输电、新能源并网及储能系统调峰等高增长场景。

输变电业务扛起增长大旗

特变电工此次在西安的大手笔投入，底气来自于其核心主业——输变电业务的强劲表现。

2025年年报数据显示，尽管公司整体营收微降0.61%至972.27亿元，但归母净利润却逆势大增43.69%，达到59.54亿元。这一“增利不增收”的背后，输变电业务成为了绝对的王牌和压舱石。

报告期内，特变电工输变电业务实现营收267.60亿元，同比增长19.66%，毛利率提升至19.81%。国内市场的签约金额达到562亿元，同比增长14.47%。更值得关注的是其海外市场的突破，成功中标沙特164亿元超高压项目，国际成套项目在手未确认收入及待履行合同金额超过50亿美元。

这种强劲的订单需求直接传导至了配套设备端。特高压变压器、电抗器等核心产品的旺盛需求，使得电容电抗等配套产品的扩产显得尤为紧迫。可以说，西安项目的上马，是对当前电网投资加速、特高压建设提速的直接响应。

多晶硅“失速”与业绩隐忧

然而，在输变电业务高歌猛进的另一面，特变电工正面临着光伏产业链下行周期的严峻考验。

财报显示，受光伏行业深度调整影响，公司多晶硅产量同比腰斩，下滑超过50%，产能利用率仅为37.08%。这一板块的拖累直接导致负责相关业务的控股子公司新特能源在2025年录得13.34亿元的净亏损。

此外，公司新能源产品及工程、煤炭产品的毛利率均出现不同程度的下滑。虽然归母净利润大幅增长，但其中包含了15.76亿元的公允价值变动收益（主要来自华电新能股票上市），若扣除此类非经常性损益，扣非净利润增长为15.64%。同时，经营活动产生的现金流量净额同比下降27.75%，存货账面价值攀升至213.88亿元，这些指标都提示了公司运营层面面临的压力。

市场对此反应谨慎。尽管净利大增，但由于营收和多晶硅产量不及预期，特变电工的业绩表现并未完全达到部分机构的预测值。

千亿营收目标下的转型突围

面对光伏周期的低谷，特变电工在2026年的战略规划中展现出了明确的转型意图。

公司设定了2026年实现营收1100亿元的目标，这意味着营收增速需超过13%。为达成这一目标，除了继续巩固输变电业务的领先地位外，特变电工正加速向产业链上下游延伸。

一方面，公司将继续推进电力电子、储能、固态变压器等细分领域的创新，试图在新型电力系统建设中找到新的增长点；另一方面，煤化工产业成为其新的发力方向。公告提及，公司将重点推进“准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”的投资与建设，并引入金融投资机构对新疆准能化工有限公司进行增资。

从西安的11.9亿投资到准东的煤化工布局，特变电工正在用“两条腿”走路：左手抓特高压与电网升级的确定性红利，右手抓能源化工与多晶硅的周期反转。在2026年，光伏内卷并不乐观，如果缺口越来越大，这家老牌能源巨头能否顺利穿越周期？输变电的“王牌”还能打多久？