猪周期，可能正在变成一个陷阱

这两天，猪肉股开始反弹。

上面是网叔在网上找的，一张关于猪周期的图。

按照传统48个月，也就是4年一轮的猪周期“惯性逻辑”，今年3月应该就是上一轮猪周期结束。

4月，就将开启新一轮猪周期了。

如果顺着这个“惯性”，现在“抄底”猪肉股，似乎也没有什么问题……

这或许就是最近猪肉股“蠢蠢欲动”的一个原因。

但事实真的如此吗？

我们继续看上面这张生猪价值的演变图，

从2006年到2018年，这3轮猪周期的“振幅”，似乎都是非常有规律的“摇摆”。

然后是上一轮，

从2018年到2022年，因为非洲猪瘟，猪价创了历史新高。

但明显，可以嗅到节奏的异变。

再到2022年以后，先是一波急拉，然后猪肉就开始一路向下。

尤其是2024年以来，猪肉价格的下跌从没回过头……

周期异变就更明显了。

1.0

那么异动的背后，到底发生了什么？

网叔的答案——

猪肉整个产业链，“供需结构”在这些年，已经发生剧烈的、根本性的改变。

注意，这是剧烈的，根本性的改变。

（重要的话，我们说2遍）

生猪养殖，2018年前是一个完全由散户主导的市场。

2015年的时候，

年出栏500头以下生猪的散户占比，高达63%，

而出栏规模超过1万头以上的大型集体比较，仅为4%。

所以，当时的猪周期，基本是散户主导的。

而散户的特点是，

资金储备少，很难承受亏损。

决策又容易受情绪影响，追涨杀跌。

猪价涨，散户疯狂养猪；而猪价跌，散户又疯狂去产能。

所以猪周期的节奏，4年一轮就走得非常“丝滑”。

然而到了18、19年，

非洲猪瘟来了，资本也大规模进军养猪。

散户开始大量被洗出局。

全国生猪养殖户，

从2018年末的2706万户，减少到2025年末的1672万户，

降幅达到38.2%。

7年，减少了1000万户。

养猪行业去散户化，最早开始于2015年的《环境保护法》，

因为养猪在环保方面的要求提高，

大量无法承担环保改造的最低阶的散户，开始被批量清洗出局。

2019年的非洲猪瘟，

则进一步加快了行业“去散户化”的进程，

防疫设施简陋，技术薄弱的中高阶散户，在疫情中损失惨重，也大量退出市场。

而大型集团，则凭雄厚的资金优势，

通过封闭化管理，有效低于了疫情，实现了在疫情期间的逆向扩张。

然后又因非洲猪瘟之后猪价飙升，

行业又吸引了更多的逐利资本，跑步入场……

到2025年底，

猪肉行业前20强的生猪集团产能，

已经从2018年的9.8%左右，飙升到了29%，

而出栏超过100万头的生猪集团，

产能占比更是超过了41%。

也就是说这个时候，

整个养猪行业，已经从散户主导过渡到了大型生猪集团主导。

大企业最大的特点，

就是资金充足，决策冷静，没有散户的情绪化追涨杀跌，

无论猪价是涨还是下跌，

只要有钱，就加大产能。

更为残酷的是，大型集团带来的更低的成本，更高的效率。

目前，头部企业的养殖成本，已经能控制到12元/公斤，

而散户的成本，则普遍在16元/公斤以上。

而衡量养殖效率的核心指标，也就是PSY，每头母猪每年提供的断奶仔猪数量，

头部企业已经做到25-30头，

而市场的平均水平是24头，散户的平均水平是16-20头。

而每相差1头PSY，成本就相差30元。

这就是为什么——

当猪价跌到14元/公斤的时候，散户已经普遍亏钱，

但是牧原这些养猪的核心企业，依然能赚到钱……

而这一切，最终导致一个结果，

传统意义上的“4年一轮的猪周期”，已经不复存在。

换句话讲，

这张图对于猪周期的划分，有那么点刻舟求剑……

可以扔了。

2.0

大型生猪集团主导的市场，对未来的猪周期影响到底有多大？

答案是，

猪周期依然会存在，

但不能“画地为牢”以48个月，也就是4年为单位刻板地去生搬硬套。

整个行业， 将从“强周期”向“弱周期”演化。

他山之石，可以攻玉。

我们来看看美国的养猪产业发展，

就能“窥见”一下我们未来的猪周期可能的样子。

上世纪90年底代，美国的养猪行业，

也经历了一场跟我们今天类似的周期剧变。

1990年的时候，

美国年出栏5000头以上的规模化猪场市场份额仅为13%，

但是到了2000年，这个数字飙升至50%。

那10年，是美国养猪散户的“至暗时刻”，但同时，也是行业集中度跳跃式提升的十年。

随之而来的，是猪周期的彻底改变。

尤其是经历1998年因产能过剩和出口受阻，导致的史诗级猪价崩盘之后，

美国的猪周期发生了根本性的改变——

首先是猪周期拉长，

从原来的3-4年拉长到了7-8年。

其次是价格波动收窄，

猪价不再大起大落，进入了“低振幅”时代。

最后，就是行业的赚钱逻辑重构，

寡头们开始利用期货锁定利润，用长期合同稳定供应，用资本预算代替情绪决策。

今天的美国，已经没有所谓的“暴利猪周期”了。

养猪变成了一个像制造业一样，

比拼的是成本控制，企业的管理效率以及资金实力。

行业利润，也从周期性的暴涨爆亏，变成一个趋向长期稳定的微利。

美国养猪业的昨天，大概率是我们的今天。

3.0

那么当前的生猪价格见底了吗？

答案是，

行业现在处于深度亏损，猪价处于底部区域，

但是猪价右侧信号还没有出来。

3月27日，生猪出栏价格为9.38元/公斤，

而牧原作为全行业最低成本，也有11.5元/公斤。

按照每头猪标重120KG，

牧原每卖出一头猪，就要亏损254.4元。

所以，当前的猪肉价格，肯定是不可持续的。

猪价大概率已经在底部区域。

最近这波的加速下跌，则是因为美伊冲突。

这里有一个传导链——

美伊冲突，导致化肥涨价；化肥涨价，又导致农产品价格上涨；

农产品涨价，又导致猪的主要饲料豆粕价涨价，

本身在亏钱，饲料又涨价，已经很难长肉大猪被迫出栏……

于是生猪价格，进一步狂跌。

现货端出现了大抛盘，导致现货跌的比期货还要快，还要低。

经过这一波快速下跌，行业龙头从略亏到了深亏……

这对猪周期的探底，当然是利好。

那么，既然“探底”的利好不断，为什么说右侧信号还是没有出现？

根源是大型养猪企业，谁都不想认输。

大型猪企的小心思是这样的——

在亏得起的情况，尽可能地多扩产能，产能越大，成本越就低。

如果我不扩产能，就很可能被竞争对手超越。毕竟，这场竞争，现在拼的是谁能熬到最后。

所以，扩产很痛苦，但还是要忍痛扩产……

这种胶着的竞争，

行业想要真正实质性见底，

要么最后熬死一大批人，

要么，外力强干预。

在今年3月份，发改委联合农业农村部，连续召开了两次关于调控的座谈会，

甚至提出了调控目标，

但目前的这种座谈会“约束力有限”，还要等后面会不会出现更加实质性的举措……

另外，关注行业见底，还要紧盯一个指标——

能繁母猪数量。

能繁母猪存栏数量，大方向上，最近几年其实一直在降。

但是在降的过程中，

还要考虑一个关键因素，

被淘汰的，主要是PSY底的散户养的母猪，

而在散户养殖母猪淘汰的过程中，大型猪企在逆势加仓，并且跑出了极高的PSY。

所以总量上能繁母猪看似在暴跌，

但实际生猪的实际产能，并没有沿着这根暴跌曲线同比萎缩，

导致到目前，市场供给依然过剩。

那么，能繁母猪的底在哪里？

发改委给的调控目标是3650万头。

按照目前的去化速度，在今年9-10月，能繁母猪存栏能达到3650万头。

不过，发改委的这个目标，

是以6.9亿头生猪的市场需求来定供应的，并预留了5%的弹性空间。

所以，即使能繁母猪到了3650万头，

生猪价格也大概率只是回到12.5元/kg的行业成本线。

除非能繁母猪存栏跌到3450万头以下，行业才会有实质性的供不应求。

所以真正的右侧信号，要看两个——

要么是超预期的去化力度，要么是硬性约束产能的政策。

目前行业普遍亏损已超8个月，

养殖企业通常需要经历连续3个季度以上的现金流亏损，

才会出现被动的产能收缩。

这意味着，

真正的产能加速去化，最快也要等到2026年三季度才会开启。

而猪价的实质性反转，可能要等到2027年。

猪肉股或者畜牧ETF，

这个位置是不是能立刻触底有大的反弹，还不一定。

但从目前的情况来看，

今年下半年，猪企才可能扭亏。中报大概率还是亏损的。

当然，市场的一部分资金已经在“急不可耐”抢跑。

稳健也有“踏空”的可能，可以配置，但是否大举“建仓”，

最终投资的答案，在大家心里。

猪周期，

后续，网叔会进一步跟踪。

投资，拼的不是对于未来的预测，试图证明自己的“英明”和“睿智”，

而是逻辑的推演，以及持续不断的市场跟踪、验证。