TOP TOY赴港上市 自有IP收入仅占5.7%

中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道

近日，潮玩集合品牌TOP TOY更新赴港上市的招股资料，继续冲击港股上市。TOP TOY品牌成立于2020年，为名创优品孵化的潮玩领域项目。根据更新后的资料，2025年TOP TOY收入规模达到35.87亿元。但与此同时，TOP TOY也面临自有IP收入占比较低等问题。对于IPO以及企业经营相关问题，《中国经营报》记者向TOP TOY方面发送了采访提纲，对方未作回应。

继续冲击上市

根据招股资料，自成立以来，TOP TOY品牌持续发展。截至2025年，TOP TOY在中国的GMV（商品交易总额）达42亿元，市场份额为4.8%。

2025年9月，名创优品将TOP TOY拆分上市。截至目前，其首次披露的招股资料已经失效。对于目前港股IPO，艾媒咨询CEO张毅此前向记者表示：“当前港股IPO审核总体来说是收紧的。同时，当前港股IPO更倾向于盈利好、稳定同时具有硬科技特征的企业。”

在TOP TOY IPO的背后，其所处的中国潮玩市场正在快速增长。根据弗若斯特沙利文，中国潮玩市场规模由2020年的249亿元增长至2025年的875亿元，复合年增长率为28.6%，并预计由2026年的1264亿元增长至2030年的3310亿元，复合年增长率为27.2%。

在张毅看来，名创优品将TOP TOY分拆上市也与潮玩赛道的高增长有关。张毅表示：“首先，名创优品分拆TOP TOY上市也是为了实现潮玩业务更好的独立高估值。分拆，是集团业务专业化拆分以及资本价值重估的一种选择。名创优品位于大众零售估值体系，目前看估值偏低。而TOP TOY身处高速成长期的潮玩赛道，这意味着，将它分拆出来独立IPO可以匹配潮玩赛道的新估值，从而规避名创优品集团业务的估值折价。此外，上市可以兑现前期融资对赌的承诺、满足相关业务的独立融资，有利于名创优品实现旗下业务的专业化、精细化运营。”

同时，TOP TOY依托于名创优品，这也为其提供了助力。连锁经营专家李维华向记者表示：“TOP TOY背靠名创优品，名创优品又在之前收购了永辉超市。因此对TOP TOY来说，其具备很强大的渠道优势。”

在更新后的招股资料中，TOP TOY披露了2025年的整体业绩。2023年至2025年，TOP TOY总收入分别为14.61亿元、19.09亿元、35.87亿元，净利润分别为2.12亿元、2.94亿元、1.01亿元。

对于2025年净利润下滑，TOP TOY表示，主要归因于以权益结算的股份支付开支增加及优先股产生的赎回负债账面价值变动。2023年至2025年，TOP TOY经调整净利润分别为2.13亿元、2.94亿元、5.22亿元。

对于TOP TOY的业绩表现，张毅认为：“在销售端，TOP TOY从2023年到2025年营销持续攀升，增长还是比较强劲。尤其是去年，实现了几乎翻番的数据，彰显了他在业务规模扩张上的成效。依托渠道快速布局，还有市场渗透，应该说还是凸显了它的成长性。在利润端，账面净利润下滑属于非经营性因素所导致的阶段性现象，而非主营业务盈利能力恶化。因此经调整的利润数据有一定成长，反映出主营业务盈利质量以及盈利能力比较稳健。而其风险则在于，门店的扩张、营销费用的增长以及IP试错都可能会带来成本的上升。”

在产品品类上，TOP TOY重点布局行业增速较快的品类手办、3D拼装模型和搪胶毛绒，在2025年潮玩产品收入占比中，手办占比51%，3D拼装模型占比11%。

在门店规模上，截至2025年年末，TOP TOY在全球经营334家门店，其中包括50家直营门店、273家TOP TOY合伙人门店及11家代理门店。在门店布局上，记者了解到，TOP TOY正持续发力海外市场，截至2026年3月，TOP TOY海外门店增至39家，进入日本、马来西亚等国家。

IP运营是竞争核心

根据招股资料，按GMV计，中国潮玩行业前五大潮玩零售商的市场份额合计达32.5%，呈现相对分散的市场格局。

记者注意到，截至目前，与行业头部企业以及竞争对手泡泡玛特相比，TOP TOY在营收规模上还存在较大差距。根据Wind数据，2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，净利润为127.8亿元。销售净利率高达35.1%。

在与泡泡玛特的差异上，张毅指出：“泡泡玛特以自有IP作为核心，走的是高毛利、精品化、品牌化的路径。TOP TOY目前主要还是潮玩集合店模式，主要依托名创优品的供应链和渠道，走高性价比、多品类、快速迭代、快速拓店的路径。”

张毅同时指出：“潮玩企业的核心竞争力在于IP的运营能力，尤其在于自有IP的打法以及对IP生命周期的管理，这是行业核心的壁垒。TOP TOY的劣势在于IP话语权不强，在此背景下其成本就会相对较高。”

招股资料显示，与泡泡玛特相比，二者在自有IP的收入占比上差异悬殊。2023年至2025年，TOP TOY来自自有IP的收入分别为848.6万元、684.7万元、1.99亿元，占比从0.6%提升至5.7%，占比非常小。相比之下，根据泡泡玛特财报，截至2025年上半年，泡泡玛特包括MOLLY在内的艺术家IP收入占比达88.1%，授权IP占比11%。

2023年至2025年，TOP TOY的大部分收入是来自授权IP以及他牌IP，TOP TOY来自授权IP的收入分别为7.49亿元、8.89亿元、17.78亿元，占比分别为53%、48.8%、51%；来自他牌IP的占比分别为46.4%、50.9%、43.3%。截至目前，TOP TOY拥有24个自有IP及42个授权IP。

自有IP的收入占比差异导致了两家企业在毛利率上的差距，2023年至2025年，TOP TOY来自自有IP的毛利率为45.1%，来自授权IP以及他牌IP的毛利率分别为40.1%、19.2%。而截至2025年上半年，泡泡玛特毛利率高达70.3%。

对于以上问题，张毅指出：“在自有IP的打造上，对于企业在短期投入上的要求非常高，在研发、营销、运营上都需要大量的资金去投入。而回报周期则比较长。爆款IP的打造也极其具备不确定性。试错成本是比较大的。名创优品将TOP TOY拆分独立上市其实也是考虑到资金投入的问题，只要是母公司持续去投入，就会影响到母公司的利润水平。”

对于未来发展，张毅表示：“对TOP TOY来说，在IP方面的短板是影响其长期盈利能力以及竞争壁垒的关键之处。目前来看，潮玩仍然处在一个高速增长的周期当中，行业的发展红利是充足的。同时，潮玩行业的竞争也在加剧。企业借助上市进行募资，可以加速其对IP的孵化、全球化布局以及渠道和供应链能力。”

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：翟军）