华尔街评ASML财报：Q2指引“瑕不掩瑜”，先进制程+存储芯片需求动能依然强劲

阿斯麦一季度整体业绩超出市场预期，尽管二季度收入指引略低于市场预期，但管理层同步上调全年指引，并宣布扩大EUV产能以应对2027年强劲需求，令华尔街主流机构普遍维持看多立场。

据追风交易台，花旗和摩根士丹利的核心判断是：管理层在距2027年结束还有逾20个月时，就公开承诺至少交付80台低数值孔径EUV设备，这个数字比市场一致预期的72台高出不少，隐含的收入增量至少20亿欧元，较当前共识高出4%以上。考虑到承诺时间之早，分析师认为这个数字本身就存在保守性。

二季度指引偏软是个干扰项，但不是主线。管理层将二季度营收指引设为87亿欧元，低于市场一致预期的89.4亿欧元，毛利率指引51-52%也略低于预期的52.3%。但真正值得关注的逻辑在于：需求已经超过了供给，而供给侧的扩产决定才刚刚做出。

一季度业绩全面超预期：毛利率与EPS双双亮眼

阿斯麦一季度营收达87.7亿欧元，略高于市场一致预期（花旗预测87.0亿欧元，Visible Alpha一致预期86.9亿欧元），并处于公司自身指引区间82亿至89亿欧元的上端。

毛利率表现尤为突出，达到53.0%，高于花旗预测的52.3%及市场一致预期的52.2%，同样处于公司指引区间上端，主要受益于已安装基础管理业务（Installed Base Management）较高的利润率贡献。

营业利润率为36.0%，较市场一致预期34.8%高出约120个基点，尽管SG&A及研发费用略高于预期，但整体盈利能力依然强劲。每股收益（EPS）为7.15欧元，较市场一致预期6.70欧元高出约7%，超出主要来自更高的息税前利润（EBIT）。

二季度指引低于预期：短期扰动，不改强劲动能

阿斯麦对二季度的收入指引为约87.0亿欧元，较市场一致预期89.4亿欧元低约3%。毛利率指引区间为51%至52%，中值约低于市场一致预期52.3%约78个基点。综合运营费用指引（研发费用约12亿欧元，SG&A约3亿欧元），摩根士丹利测算二季度营业利润约为29.8亿欧元，营业利润率约为34.4%，低于市场一致预期的34.9%。

尽管如此，管理层强调先进逻辑制程（向2nm迁移）与存储芯片（DDR5及HBM）需求持续加速，已安装基础收入预计达25亿欧元，需求动能依然强劲。

2026年全年指引上调：非EUV需求意外走强是主要驱动

管理层将2026年全年收入指引上调至约380亿欧元（指引区间360亿至400亿欧元），中值较此前约365亿欧元的预期明显提升。

上调的核心驱动力在于客户开始加速扩充产能，尤其是浸没式光刻机（Immersion，即非EUV）需求大幅超出预期。管理层表示，EUV需求此前已在预期之内，但浸没式光刻机需求的强劲程度超出预判。

值得注意的是，此次上调后的全年指引已将出口管制讨论的潜在结果纳入考量，但管理层未作进一步具体说明。此外，中国区销售环比下降56%，同比下降23%，与公司此前关于该地区销售走弱的预判相符。

2027年产能扩张：至少80台EUV，上行空间清晰可见

本次财报最具前瞻价值的信息，是产能扩张。

阿斯麦管理层明确表示，将把2026年Low NA EUV产能提升至至少60台（Visible Alpha一致预期为59台），并将2027年产能目标设定为至少80台，而市场一致预期仅为72台。

花旗研究指出，管理层在2026年4月就对超过20个月后的2027年全年交付量作出明确承诺，其中很可能已包含一定的保守性假设。若2027年实现至少80台Low NA EUV交付，将带来至少约20亿欧元的额外收入增量，使总销售额较当前市场一致预期高出逾4%。

摩根士丹利同样认为，公司谈及需求超越供给、客户产能扩张计划加速，是2027年销售动能强劲的有力佐证，并预计市场对2026/2027年收入的一致预期将出现中个位数百分比的上调。

花旗与摩根士丹利均维持看多

花旗研究维持对阿斯麦的"买入"评级，目标价1600欧元（当前股价1284.20欧元，隐含上行空间约24.6%，含股息总回报约25.1%）。花旗认为阿斯麦执行力强劲，产能扩张路径清晰，2027年业绩存在明确上行空间，并预测公司EPS将在2030年前实现高十几个百分点的复合年增长率（CAGR）。估值方面，花旗采用38倍2027年市盈率（P/E）或1.7倍PEG进行估值。

摩根士丹利维持"增持"（Overweight）评级，目标价1400欧元，并将阿斯麦列为"首选股"（Top Pick）。摩根士丹利采用31倍市盈率估值，认为本次财报强化了其投资逻辑，对业绩的影响评估为"小幅上行、小幅上调"。