两家企业10天内先后撤单，国金证券投行遇“倒春寒”

3月31日，上交所公告，因上海芯密科技股份有限公司及其保荐人国金证券（600109）撤回发行上市申请，上交所终止其科创板IPO审核，这家“半导体小巨人”企业在被抽中现场检查9个月后，走到了IPO的终点。一周后，国金证券保荐的另一个IPO项目同样宣布终止。

2025年至今，国金证券的IPO项目撤否率持续高企，投行业务收入大幅缩水，监管罚单接踵而至，曾经以投行特色化著称的国金证券，似乎正在经历一场“成长的阵痛”。

抽中现场检查后撤单

2025年6月16日，芯密科技科创板IPO申请获上交所受理，国金证券担任保荐机构，彼时，这家成立于2020年的半导体密封材料企业，带着“国内半导体级全氟醚橡胶密封圈企业中排名第一”的光环走向资本市场，原计划募资7.85亿元。

然而，上市征程刚刚启程便遭遇重击，2025年7月，芯密科技科创板IPO项目被抽中开展现场检查，在这之后既没有披露首轮问询的回复，也没有公开检查结果。2026年3月，芯密科技及其保荐人国金证券双双提交撤回申请，正式宣告IPO折戟。

客观来看，芯密科技的招股书数据并不难看，2022年至2024年，公司营收从4159万元跃升至2.08亿元，归母净利润从173万元飙至6894万元，主营业务毛利率也从41.57%提升至62.16%。根据弗若斯特沙利文统计，2023年和2024年，芯密科技半导体级全氟醚橡胶密封圈销售规模在中国市场排名第三、在中国企业中排名第一。

但“漂亮”数据背后的隐忧同样突出，公司前五大客户销售占比分别为79.18%、78.82%和77.06%，前五大供应商采购占比更是高达88.00%、94.38%和90.62%，客户集中度和供应链依赖度极高；核心原材料全氟醚生胶主要通过进口取得，国产替代的叙事之下，供应链安全风险不容忽视。

国金证券投行的压力

在IPO撤单背后，保荐机构国金证券也引起了市场的关注，近年来，国金证券的投行业务正在面临困境。

南方都市报统计显示，2025年上半年，IPO保荐家数前十的券商中，国金证券与民生证券的撤否率并列第一，达到25%，而头部券商中信证券（600030）、国泰海通（601211）、华泰证券（601688）等撤否率已降至10%以下，这一趋势从2024年就已经开始。进入2026年，这两起IPO项目的撤回，说明这一现象也并没有好转。

投行业务的收入也因此遭到拖累，2024年国金证券投行业务营业收入9.08亿元，同比下滑32.54%；2025年上半年，国金证券投行业务营业收入3.77亿元，同比下滑18.04%。截至2025年6月30日，公司IPO在审项目3个，北交所在审项目10个，再融资在审项目4个。

监管罚单也让国金证券的投行业务声誉承压，2025年，国金证券因在保荐想念食品IPO过程中严重违规，被上交所公开谴责，想念食品在IPO申报中存在“拒绝、阻碍现场检查，销毁相关证据材料”等恶劣行为，被交易所予以五年内不接受发行上市申请文件的纪律处分，国金证券被认定在函证、走访、穿行测试等程序中存在缺陷，未能有效发现发行人的内部控制重大问题。

近年来，监管部门着力健全一二级市场协调发展机制，严把发行上市准入关，这对国金证券等以IPO保荐为特色业务的中小券商构成了严峻挑战。在审核标准持续收紧、行业集中度不断提升的背景下，头部券商凭借品牌效应、客户资源和综合服务能力进一步抢占市场份额，而中小券商若无法有效控制撤否率、提升项目质量，将面临“质”“量”双失的困境。

芯密科技的撤单，也为国金证券的投行业务敲响了警钟，曾经以投行特色化战略在中小券商中脱颖而出的国金证券，正面临IPO承销收入大幅缩水、撤否率高企、监管处罚频现、项目储备不足等多重挑战，如何从追求项目数量转向提升项目质量，如何重建监管信任和市场声誉，将是决定其投行业务能否走出低谷的关键所在。