3月31日,上交所公告,因上海芯密科技股份有限公司及其保荐人国金证券(600109)撤回发行上市申请,上交所终止其科创板IPO审核,这家“半导体小巨人”企业在被抽中现场检查9个月后,走到了IPO的终点。一周后,国金证券保荐的另一个IPO项目同样宣布终止。
2025年至今,国金证券的IPO项目撤否率持续高企,投行业务收入大幅缩水,监管罚单接踵而至,曾经以投行特色化著称的国金证券,似乎正在经历一场“成长的阵痛”。
抽中现场检查后撤单
2025年6月16日,芯密科技科创板IPO申请获上交所受理,国金证券担任保荐机构,彼时,这家成立于2020年的半导体密封材料企业,带着“国内半导体级全氟醚橡胶密封圈企业中排名第一”的光环走向资本市场,原计划募资7.85亿元。
然而,上市征程刚刚启程便遭遇重击,2025年7月,芯密科技科创板IPO项目被抽中开展现场检查,在这之后既没有披露首轮问询的回复,也没有公开检查结果。2026年3月,芯密科技及其保荐人国金证券双双提交撤回申请,正式宣告IPO折戟。
客观来看,芯密科技的招股书数据并不难看,2022年至2024年,公司营收从4159万元跃升至2.08亿元,归母净利润从173万元飙至6894万元,主营业务毛利率也从41.57%提升至62.16%。根据弗若斯特沙利文统计,2023年和2024年,芯密科技半导体级全氟醚橡胶密封圈销售规模在中国市场排名第三、在中国企业中排名第一。
但“漂亮”数据背后的隐忧同样突出,公司前五大客户销售占比分别为79.18%、78.82%和77.06%,前五大供应商采购占比更是高达88.00%、94.38%和90.62%,客户集中度和供应链依赖度极高;核心原材料全氟醚生胶主要通过进口取得,国产替代的叙事之下,供应链安全风险不容忽视。
国金证券投行的压力
在IPO撤单背后,保荐机构国金证券也引起了市场的关注,近年来,国金证券的投行业务正在面临困境。
南方都市报统计显示,2025年上半年,IPO保荐家数前十的券商中,国金证券与民生证券的撤否率并列第一,达到25%,而头部券商中信证券(600030)、国泰海通(601211)、华泰证券(601688)等撤否率已降至10%以下,这一趋势从2024年就已经开始。进入2026年,这两起IPO项目的撤回,说明这一现象也并没有好转。
投行业务的收入也因此遭到拖累,2024年国金证券投行业务营业收入9.08亿元,同比下滑32.54%;2025年上半年,国金证券投行业务营业收入3.77亿元,同比下滑18.04%。截至2025年6月30日,公司IPO在审项目3个,北交所在审项目10个,再融资在审项目4个。
监管罚单也让国金证券的投行业务声誉承压,2025年,国金证券因在保荐想念食品IPO过程中严重违规,被上交所公开谴责,想念食品在IPO申报中存在“拒绝、阻碍现场检查,销毁相关证据材料”等恶劣行为,被交易所予以五年内不接受发行上市申请文件的纪律处分,国金证券被认定在函证、走访、穿行测试等程序中存在缺陷,未能有效发现发行人的内部控制重大问题。
近年来,监管部门着力健全一二级市场协调发展机制,严把发行上市准入关,这对国金证券等以IPO保荐为特色业务的中小券商构成了严峻挑战。在审核标准持续收紧、行业集中度不断提升的背景下,头部券商凭借品牌效应、客户资源和综合服务能力进一步抢占市场份额,而中小券商若无法有效控制撤否率、提升项目质量,将面临“质”“量”双失的困境。
芯密科技的撤单,也为国金证券的投行业务敲响了警钟,曾经以投行特色化战略在中小券商中脱颖而出的国金证券,正面临IPO承销收入大幅缩水、撤否率高企、监管处罚频现、项目储备不足等多重挑战,如何从追求项目数量转向提升项目质量,如何重建监管信任和市场声誉,将是决定其投行业务能否走出低谷的关键所在。
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