米链老将绿米冲击港交所，上市前却忙着“去小米化”

作者｜Hayward

原创首发｜蓝字计划

在培育出石头、追觅、华米等一众明星企业之后，米链大家庭又有一家企业“衣锦还乡”了。

绿米创联，全称深圳绿米联创科技有限公司，是小米生态链里专注智能家居/空间智能的老玩家，主打传感器、网关、开关、摄像头、门锁等全屋智能基础设备。

它2009年成立，2014年获小米、顺为等重金注资，正式加入小米生态链，开始转向C端智能家居。

而这个米链的老资历，也和其他米链明星企业一样，走到了IPO上市的光辉时刻。

3月29日，绿米母公司Aqara International正式向港交所递表，冲刺IPO。

但如果仔细查看绿米的招股书，就会发现里面有不少耐人寻味的细节。

比如，招股书中提到，2023年、2024年、2025年，小米连续三年都是绿米的最大客户，对应收入分别为4.716亿元、5.015亿元和4.77亿元，占总营收的32.8%、33.7%和32.4%。

但在招股书的“风险因素”章节警示里，绿米把小米是最大客户这种“客户集中度过高”的情况，列为公司发展的关键风险点之一。

正是为了对冲风险，绿米在招股书中在通过将小米归入占比持续下降的ODM板块、突出Aqara自有品牌和海外收入的爆发式增长、以及把小米列为亚马逊、苹果、三星等众多生态中的一员，把自身定位为独立的空间智能基础设施提供商，最大限度弱化了对小米的依赖形象。

甚至，招股书认为，绿米“Aqara”自有品牌空间智能产品及解决方案的占比不断上升，含小米代工的ODM业务不断下降，是一种“业务结构优化”。

明明是从米链走出来的企业，还是2014年开始就和小米合作的元老级别企业，为什么在IPO的时候，却在忙着“去小米化”？

小米成就绿米

既然能踏入港交所的大门，至少说明了绿米并非泛泛之辈。

特别是“生意质量”方面，绿米一点都不差。

招股书显示，绿米2025年整体毛利率已经升到38.35%，相比2023年的29.72%明显提高。

这说明，虽然绿米是小米供应链、ODM出身，但在现阶段已经展现出了远超传统ODM企业的赚钱能力；当前绿米所坚持的“自有品牌+海外市场”大方向，也取得了不错的成绩。

另一方面，绿米的产品也拥有超过常规电子消费品的想象力空间。

从表面上来看，绿米的大部分产品都和常规的“智能家居”差不多，比如网关、智能开关、门锁、窗帘电机、温控器等等；但真正建立起绿米核心竞争力的，是传感器、中枢、控制器这些全屋智能的基础设备。

因为现代都智能家居中，传感器可以感知人、门窗、光照、温湿度等环境变化，中枢负责连接、计算和下发指令，最后由控制器则把这些判断发送到智能开关、灯光、窗帘、门锁等终端动作上。

也就是说，智能门锁、开关、窗帘电机这些产品在智能家居的体系中更像“手脚”，而传感器、中枢、控制器才更是整套系统的“神经”和“大脑”。

这也是绿米相比纯卖智能家居终端的同行更有优势的地方。一旦用户在铺装智能家居的开始选择了绿米，后续无论加装门锁、照明还是空调控制，都会更自然地继续留在这套体系里，也就能给绿米提供源源不断的后续增购需求和复购空间。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据称，按2024年收入计，绿米已经是中国最大的空间智能基础设施提供商、全球第七。

而绿米能取得这个成绩，离不开小米。

这家公司2009年成立时，最初做的还是楼宇自动化，离今天的C端智能家居其实还有点距离。

真正的转折点发生在2014年。这一年，绿米拿到小米、顺为等投资，正式加入小米生态链，也从楼宇自动化转向面向普通消费者的智能家居。

对绿米来说，不仅是换了个赛道，还是拿到了“面向星辰大海”的门票。

先是渠道。

进入米家后，给了绿米转型后快速进入大众消费市场的捷径。不仅是自家的消费产品可以进入米家体系，并且可以利用小米的线上渠道、爆品打法销售产品，相当于帮它跨过了最难的冷启动阶段。

再是品牌背书。

智能家居，尤其是门锁、传感器、网关这种基础设备，用户买的时候最担心的就是兼容性、稳定性和售后；挂着小米生态链标签的绿米产品，就能在“身份”上先行一步打消消费者的顾虑。

最后，还有市场教育。

2015年，绿米和小米联合推出“小米智能家庭套装”，用网关、人体传感器、门窗传感器、无线开关这些最基础的设备，快速地完成了教育用户“家里的东西可以自动联动”的心智。

公开报道提到，这套产品上市一年销量就突破了百万套。

正是因为小米在过去给予了绿米非常多的帮助，才显得绿米现在忙着“去小米味”反差十足。

只是背后的原因，或许没有那么复杂：

对绿米来说，与小米关系，既是红利，也是包袱。

不得不做的“去小米化”

绿米忙着去掉“米味”，最直接的原因是，它挣钱的方式已经变了。

过去提到绿米，很多人第一反应还是“小米生态链公司”“给小米做智能家居的”。

但从招股书来看，绿米这两年的增长展望，已经越发地从给小米供货，转向靠Aqara这个自有品牌在全球卖货。

2025年，Aqara自有品牌空间智能产品及解决方案收入占总营收的64.3%；与此同时，公司整体毛利率也从2023年的29.7%一路升到2025年的38.4%。

背后的关键原因之一，就是低毛利ODM业务在收缩，而自有品牌，正在做大做强。

这其中，海外市场的变化尤其明显。

招股书显示，2025年绿米海外收入贡献已经升到66.5%，比2024年的56.3% 有了明显的提升；绿米也直说了，毛利率提升的重要原因之一，就是低毛利ODM业务缩小，以及Aqara品牌在海外市场扩张。

这就决定了，到了IPO阶段，绿米已经不可能再只把自己讲成“小米智能家居供应商”了。

另一方面，对港股IPO来说，单一客户依赖本来就是最敏感的风险点之一。更别说绿米这种情况里，小米占了差不多三分之一收入，这个标签实在太显眼了。

所以，绿米这次递表，最重要的任务之一，就是向投资人证明自己已经具备“可持续独立增长”的能力。

也正因如此，招股书里才会反复突出几件事：多生态兼容能力强、研发投入持续加码。

比如在“研发投入持续加码”这块，绿米在招股书里反复强调：

2023到2025年，它研发费用分别达到1.728亿元、1.833亿元和2.337亿元，占营收比例一路升到15.9%；截至2025年底，研发团队有460人，占员工总数48.9%。

在技术层面，绿米也在招股书中展示了自己花钱做研发后，已经具备了定义产品和参与标准的能力：

一边深度接入Apple Home，推出多款带有苹果生态先发特性的产品；一边作为“连接标准联盟”核心贡献成员参与Matter（智能家居行业的统一开放标准协议）演进，甚至宣称是全球少数完整参与每个Matter版本发布全生命周期的公司之一。

这一系列动作的潜台词是：绿米作为一家独立的智能家居企业，羽翼已丰。

最后，绿米之所以“去小米化”那么坚决，也不完全是为了IPO的商业包装，还有一个非常现实的商业问题：小米链企业利润率普遍低。

小米把硬件当作流量入口和生态引流工具，硬件本身的利润偏低，通过规模扩大用户基数，再靠互联网服务变现。

虽然生态链伙伴不需要直接强制遵循雷军定下的5%硬件综合净利润率，但依然需要匹配小米的低价策略，毛利率往往只有15%-25%，而自有品牌的同产品往往能达到40%或更高。

一言蔽之，小米给了流量、供应链、品牌背书，但也限制了溢价。

所以，无论是华米还是石头，过去不少小米生态链企业，在业务站稳之后，都走过类似的“去小米化”路径。

因此，回看这次绿米一边冲刺IPO，一边忙着弱化和小米的关系，就合情合理了。

毕竟，对一家准备进入资本市场的公司来说，“和小米关系很好”是加分项；但“有三分之一收入都来自小米”，就很难说是个“优势”了。

绿米现在需要的，是一个新故事：一家靠自有品牌、海外市场和多生态兼容，目标是全球化空间智能玩家的公司。

这个故事最终能不能让资本市场买单，还得等上市之后再看看；但至少从招股书中可以看到，绿米已经做出了自己的选择。