从估值洼地到增长陡坡，地平线用连续回购宣告价值重估时刻已至

通过连续三个交易日的回购，这家中国智驾龙头正以一种“少说多做”的务实姿态，宣告一场由基本面驱动的价值重估已然启动。

4月9日，港股智驾科技公司地平线机器人-W（9660.HK）在盘后发布一则公告：公司于当日通过集中竞价交易回购557.7万股，回购金额达3904万港元。紧接着4月10日，回购6.42万股。4月13日，再度发布公告，斥资2182万港元回购310万股。连续3个交易日，超6000万港元真金白银的投入，清晰地表明这次回购不是一次性的姿态展示，而是一个正在持续展开的价值发现过程。

业绩与回购双重印证，基本面强劲增长与股价形成显著背离

要理解地平线为何选择在此刻连续出手回购，首先要看清其2025年交出的那份扎实的成绩单。根据公司发布的2025年业绩公告，地平线全年实现营业收入37.6亿元，同比增长57.7%，毛利润达24.3亿元，毛利率维持在64.5%的高位。

在已达成千万级出货规模的基础上，公司全年芯片方案出货量突破400万套，同比增长38.8%，其中支持NOA功能的中高阶智驾芯片方案出货量达到180万套，为2024年同期的近5倍，占总出货量的45%，却贡献了超过80%的产品与解决方案业务收入。这一结构性变化直接带动公司平均单车解决方案价值（ASP）同比提升超过75%，“量价齐升”的逻辑非但没有减弱，反而在加速兑现。

更值得关注的是，这种增长势头远未触及天花板。在公司2025年业绩交流会上，地平线创始人兼CEO余凯明确表示，2026年公司将延续量价齐升的增长态势，并拉动未来数年收入平均增速达到60%，“比过去预期的增长曲线更加陡峭”。支撑这一判断的是已经握在手中的订单管线：截至2025年底，HSD（Horizon SuperDrive）全场景城区辅助驾驶解决方案已获得超过20款车型定点，2026年出货量预计达到40万套；即将发布的舱驾融合全车智能体芯片和OS，则被视为下一代智能汽车的标准配置。

然而，这些确定性增量尚未在当前股价中得到充分反映，公司选择在业绩发布后不久即悄然在连续3个交易日进行回购，恰恰说明管理层认为当前价格已形成显著的“价值洼地”。另外，与市场上常见的“先发公告、引起关注、而后执行”的操作不同，地平线选择在完成回购后发布“翌日公告”，这种“少说多做、事后发声”的务实风格，进一步印证了管理层对自身价值的绝对自信。

软硬一体构筑终极壁垒，舱驾融合开启新蓝海

如果说业绩增长是回购的短期催化剂，那么“软硬一体”的技术护城河才是地平线长期价值的真正底座。在智能驾驶行业，单纯做芯片或单纯做算法的厂商都不少，但能够同时具备强芯片设计能力、强软件能力并将两者进行极致协同的企业，全球范围内只有三家——特斯拉、华为与地平线。

地平线从2016年就提出“智能计算的摩尔定律”，核心追求不是算力TOPS的数字游戏，而是单位成本下可处理的真实帧数（FPS）。过去十年，BPU计算性能提升超过1000倍。这种时间沉淀与体系化能力绝非短期可以复制，也是地平线在面对英伟达等国际巨头时最核心的竞争壁垒。

技术底座的最终价值要落到用户体验上，而HSD已经给出了令人信服的答案。作为中国首个量产的一段式端到端全场景辅助驾驶系统，HSD自2025年11月量产上市以来，8周内便交付2.5万套。更关键的数据来自终端市场：在首发搭载HSD的车型上，将HSD作为核心配置的顶配版车型销量占比高达83%，打破了传统汽车销售中低配走量、顶配难卖的规律；而在今年春节期间，该车型用户的智驾里程占比达到了41%，意味着机器驾驶里程已接近人类司机。当智驾里程占比突破50%的临界点，用户对智驾的依赖将变得不可逆，这为未来推出SaaS订阅收费模式提供了坚实的前提条件。

面向下一代竞争，地平线亮出了更具想象力的“核武器”。在4月11日举行的智能电动汽车发展高层论坛上，地平线创始人兼CEO余凯抛出重磅消息：地平线即将发布舱驾融合智能体芯片方案——星空系列，该芯片打破座舱与智驾硬件分离的传统架构，采用单芯片一体化设计，将原本分离的双域计算合二为一，在极致优化硬件成本的同时确立以中央计算为核心的整车智能新架构。

从HSD到舱驾融合智能体芯片，地平线正在将智驾的技术积累向整车智能体能力全面延伸，开辟一片几乎没有对手的蓝海市场。正如余凯在业绩会上所言，“地平线一贯的战略从来不是做同质化竞争，而是通过底层技术创新和系统级优化来升维为客户解决问题”。

订单持续兑现，回购只是价值发现的开始

回购并非孤立的资本操作，而是公司业务持续进化的自然注脚。要理解这一点，首先需要看清地平线在过去一年中最核心的产品突破——HSD。作为2025年最具分量的战略产品，HSD不仅自身快速放量，截至年底已获得国内外10家车企品牌、超过20款车型定点，2026年出货量预计达40万套，从星途ET5到iCAR V27再到风云T9（参数丨图片）L，搭载HSD的新车型正以每月数款的节奏推向市场；更重要的是，HSD的成功量产直接带动了专为全场景辅助驾驶而生的征程6P芯片的规模化应用，形成了“软件定义硬件、硬件加速软件”的正向循环。

在HSD之外，芯片方案征程6系列已获得超25家车企、超100款车型的定点合作，其中超40款车型已量产上市，未来将构建新的千万级出货量。

其中，征程6P为新一代全场景辅助驾驶而生，去年HSD获得了20多款的HSD定点，将带动征程6P的放量。

征程6M也已在中高阶智驾市场交出扎实答卷。今年1月21日，理想AD Pro 4.0正式推送，行业首个基于地平线单征程6M芯片的端到端城市NOA方案交付上车。由地平线与大陆集团合资成立的智驾大陆，基于单颗征程6M芯片打造的一段式端到端全场景城区NOA方案，已获得两家国内头部自主车企的车型平台定点，预计2026年第三季度起量产上车，主打10万元级市场，这意味着城区NOA功能即将告别“20万元以上车型专属”的标签，真正进入国民车市场。征程6在2025年累计订单超过200万套，全生命周期订单达1000万套，合作车企超20家，适配车型超100款；2026年预计新增合作车型超50款，酷睿程将推动大众全系在华合资企业多款车型搭载，博世、电装等国际Tier-1也在基于征程6M开发各类辅助驾驶解决方案。

与此同时，面向入门级主动安全市场的征程6B进展迅猛，其量产定点累计突破300万套，即将开启大规模交付。福瑞泰克、知行科技、智驾大陆和博世基于征程6B芯片的平台方案同时获得多家车企项目定点，推动征程6B芯片的生命周期定点量超过1000万套，成为入门级智驾量产上车的绝对主力。

这些源源不断的业务落地，才是地平线敢于“少说多做”的根本支撑。尽管连续两日的回购金额，在公司的整体现金储备中并不算大，但它传递的信号非常清晰：管理层认为当前股价与公司内在价值之间存在明显偏差，而持续兑现的业务管线则让这种价值重估变得有据可依。从征程6B的千万级定点、征程6M将城区NOA带入10万元级市场，到HSD带动征程6P放量、再到舱驾融合智能体芯片开启整车智能体新篇章，地平线的成长逻辑正在从“预期”变成“现实”。

可以说，此次回购是对公司长期价值的一次精准狙击，而持续兑现的业务管线则让这种价值重估变得有据可依。从软硬一体的终极护城河到舱驾融合的蓝海卡位，从HSD的用户粘性到征程6系列的大规模量产交付，地平线正用一个个扎实的业务里程碑回应市场的短期疑虑。对于长期主义者而言，眼前的股价波动或许只是时代列车短暂停留时的一个上车窗口，而公司连续3个交易日的回购动作，正是这趟列车自己发出的最响亮的出发汽笛声。