中信建投：受益军工补库/安全备货，持续看好战略金属投资机遇

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|王介超 王晓芳 邵三才

　　“乱纪元”之下，全球资源供应安全饱受威胁，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，其中可用于军工行业的金属更是重中之重。美以伊冲突爆发以来，已消耗大量的武器弹药，因此美以伊武器消耗补库以及其他各国基于安全需求的备货势必将驱动相应战略金属需求显著增长，且军工领域对于价格的敏感性不强，价格有望充分受益。

　　钨：钨精矿短期回调，内外价差持续拉大。本周黑钨精矿价格92.8万元/吨（较上周下跌3.1%），APT价格143万元/吨（较上周下跌1.1%）。欧洲APT价格报2800-3190美元/吨度（折合人民币169.3-192.9万元/吨），较年初涨225.5%，海内外价差持续拉大。钨精矿突破百万大关后，继续上探过程中遭遇到了较大阻力，集中度较低的废钨市场率先松动，后续低品钨精矿的招标几次流标，钨精矿价格开始下跌。而海外在战争需求和供给不足的双重驱动下逆势上涨，形成了当前的内外价差格局。从年度平衡表的角度分析，今年海外钨精矿有三个项目贡献增量，预计佳鑫国际巴库塔矿增产3000吨，EQR增产1000吨，ALM桑东矿增产1000吨，提供2%的供给增量，而需求近年增速都在4%-5%之间，钨精矿仍然处于相对紧张的状态。

　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4535元/吨度，较上周上升2.0%。根据亿览网，3月钼铁钢招总量约16400吨，2026Q1钼铁钢招总量为4.13万吨，同比增长6.2%。钼是军工领域的核心战略高温金属，应用于航空发动机、坦克、舰船、穿甲弹等领域，全球中高端制造业及军工领域发展将带动钼需求稳健增长。

　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价16.0万元/吨，呈小幅下跌态势；Fastmarkets2#锑锭报价27000美元/吨-28200美元/吨，近期海外价格持续上涨。锑是军工领域的关键战略金属之一，核心用途集中在弹药制造、武器装备强化（枪管/炮管等）、红外制导（锑化铟）、阻燃防护（军服、帐篷、武器装备的防火层）等领域，军工需求有望对锑带来正面影响。

　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

　　王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

　　王晓芳：中信建投金属新材料研究员 金属新材料新财富入围团队成员 水晶球钢铁上榜分析师 wind钢铁最佳分析师 上证报最佳分析师 新浪财经金麒麟最佳分析师。周期方向覆盖黑色产业链上下游，从成材到原料一体化研究，研究维度包括股票、债券和商品。成长方向覆盖特钢金属新材料、钨钼铜铬镍等特钢添加剂。

　　邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。