“降估值也谈，投资人是真想退了”

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

IPO被无限推迟，这两家PE是真的想卖掉退出了。

一笔潜在收购近在眼前。

近日，韩国科技媒体Digital Today率先披露，全球出行巨头优步（Uber）已向韩国最大出行平台Kakao Mobility的大股东（Kakao Corp）表达了收购意向，并正在开展尽职调查。

另据《首尔经济日报》报道，Uber的目标是获得超50%的控股权，收购范围可能涵盖TPG财团持有的28%股权、凯雷集团（Carlyle Group）持有的6.17%股权，以及控股股东Kakao Corp所持的部分股权。

两年收到两份收购要约

这次估值有所下降

市场传闻称，此次交易对Kakao Mobility的估值约为5.5万亿韩元（约合252亿元人民币），不过考虑到该公司2025年营业收入达7393亿韩元、营业利润1155亿韩元的强劲表现，最终交易价格仍存在较大谈判空间。

若按50%股权计，Uber想要通过收购股权方式取得该公司的管理控制权的话，至少要支付约2.8万亿韩元（约合128亿元人民币）的代价。

根据Kakao Mobility公司的2025年商业报告，目前其母公司Kakao Corp持有57.2%的绝对控股权，TPG Capital通过KHAKI HOLDINGS持有14.29%，凯雷集团通过KILOMETER HOLDINGS持有6.17%，LG Corp持有2.46%，谷歌（Google）持有1.52%。

这一股权结构意味着，Uber若要取得控制权，必须与Kakao Corp达成战略共识，同时协调多家财务投资者的退出诉求。

值得注意的是，这并非Kakao Mobility首次面临重大股权交易。

2025年3月，韩国私募股权投资公司VIG Partners曾计划通过财团（包括阿布扎比主权财富基金Mubadala和高盛）投资约2万亿韩元，收购TPG、凯雷、LG及谷歌所持股份，并寻求40%-49%的控股权。

该交易对Kakao Mobility的企业估值定为6万亿韩元，但由于部分韩国机构投资者（如KDB Investment）因缺乏风险保护条款而退出，且Kakao Corp拒绝了VIG的管理层收购提议，该交易最终未能落地。

此次Uber的介入，某种程度上正是在VIG交易搁浅后出现的新的战略可能性。

韩国最大出行平台

市占率高达96%

Kakao Mobility创立于2015年3月，当时韩国互联网巨头Kakao Corp推出了Kakao Taxi（后更名为Kakao T）应用，这是韩国首个大型出租车叫车应用。

彼时，韩国出租车市场仍以传统路边招手为主，数字化程度极低。Kakao Taxi凭借与KakaoTalk（韩国最大即时通讯应用，拥有超过90%的市场渗透率）的深度整合，实现了爆发式增长——上线1年内便占据了韩国出租车叫车市场约70%的份额。

2017年，Kakao将出行业务独立分拆，正式成立Kakao Mobility子公司。这一分拆不仅引入了外部资本，更重要的是确立了"出行即服务"（Mobility as a Service, MaaS）的战略定位。

与Uber早期采用的私家车共享模式不同，Kakao Mobility选择了与韩国监管环境更为契合的路径：平台上的司机均为持有合法牌照的出租车司机，这一模式既规避了政策风险，也赢得了用户信任。

到2024年，Kakao Mobility的出租车叫车服务在韩国市场的占有率高达96%，月活跃用户（MAU）达1320万，而竞争对手Uber Taxi、TADA和I'M的MAU分别为70万、6400和5800。

这种近乎垄断的市场地位，使Kakao Mobility成为韩国出行基础设施的核心组成部分。

2025年，Kakao Mobility营业收入7393亿韩元（同比增长9.5%），营业利润1155亿韩元（同比增长24.2%），营业利润率提升至15.6%，净利润514亿韩元（同比增长78%）。

细分看，2025年其平台服务收入4740亿韩元（占比64.1%），其中生活方式服务（物流、配送、洗车、代驾）收入2330亿韩元，同比增长21.3%；出行服务（公交、火车、飞机、出租车联运）收入2218亿韩元，同比增长4.3%。

平台基础设施收入2653亿韩元，其中直接运营的出租车和停车业务占2463亿韩元，数字户外广告（DOOH）和后排娱乐（RSE）广告收入从112亿韩元飙升至190亿韩元，增幅超过70%。

凯雷、谷歌、LG都投了

TPG更是领投两轮

2017年，Kakao Mobility从母公司分拆之际，引入了美国私募股权投资巨头TPG Capital领投的财团。

该财团以5000亿韩元收购了公司30%的股权，整体估值约1.6万亿韩元。这是TPG在出行领域继Uber之后的又一重要布局，也是国际PE首次大规模投资韩国移动互联网企业。

同期参与投资的还包括Orix、韩国投资伙伴（Korea Investment Partners）、香港金融管理局、得克萨斯州教师退休系统和加州大学退休计划等机构。

至2021年2月，凯雷集团通过旗下Carlyle Asia Partners V基金向Kakao Mobility投资2000万美元（约2200亿韩元），获得约3.8%的股权，公司估值升至约3万亿韩元。

同年3月，谷歌通过旗下自动驾驶公司Waymo参与投资，金额在5000万至1亿美元之间。

6月，TPG联合韩国国民年金（National Pension Service）追加投资1300亿韩元，凯雷也同步追加90亿韩元，使TPG和凯雷的总投资额分别达到约6400亿韩元和2290亿韩元。

此轮融资后，Kakao Mobility累计获得外部投资超过1.1万亿韩元（约9.82亿美元），投后估值一度被投行预估为6万亿-8.5万亿韩元。

更乐观的是大信证券（Daishin Securities），其在争取IPO承销资格时，甚至给出了21万亿韩元的超高估值预期。

2021年下半年，韩国本土产业资本开始介入。LG集团、GS能源、GS加德士（GS Caltex）等财团合计投资约1300亿韩元，其中GS Retail在2021年12月的投资将公司估值推升至5万亿韩元。

这些投资不仅带来资金，更重要的是为Kakao Mobility在电动汽车充电、能源管理、零售场景融合等方面提供了战略协同。

IPO被无限推迟

凯雷、TPG积极推动卖掉退出

据悉，Kakao Mobility的上市计划最早可追溯至2021年。当年8月，公司向多家国内外券商发出IPO承销邀请，计划在2022年完成上市，目标估值超过6万亿韩元。

尽管营收和净利持续走高， 但在韩国政府对平台经济监管趋严的大环境下，Kakao Mobility始终未能顺利IPO。

核心原因就是——Kakao Corp市场占有率太高了，也就是垄断。因此其IPO计划不得不无限期推迟。

2022年，公司曾探索通过出售约10%股权引入战略投资者（传闻为MBK Partners，韩国最大PE机构），但因工会员工和其他利益相关方反对而终止。

同年，公司再次聘请瑞士信贷（Credit Suisse）和花旗集团（Citigroup）作为IPO财务顾问，但仍未迈出实质性步伐。

2024年更为严峻，Kakao Mobility先后被处以724亿韩元（这是韩国历史上第4大反垄断罚款）和41.4亿韩元罚款，而且CEO和前任CFO也被各处以3.4亿韩元罚款，监管层面甚至建议解职前任CFO。

这些监管处罚，直接“打断”了Kakao Mobility的上市时间表。

对于TPG和凯雷而言，Kakao Mobility的IPO延迟意味着投资回收期的持续拉长。两家机构总投资额超过8600亿韩元（TPG约6400亿韩元，凯雷约2290亿韩元），投资周期已分别达到8年和4年。

2024年12月，Alpha Biz等多家媒体报道称，TPG正在私下接触潜在买家，探讨出售其持有的Kakao Mobility股份。报道指出，TPG此举源于对Kakao集团整体增长放缓及监管风险上升的担忧。

单纯从投资回报角度看，TPG在2017年的初始投资已实现了可观增值。2022年4月，TPG曾以1200亿韩元的价格向一家未具名投资机构出售部分股权，该交易对Kakao Mobility的估值为8.5万亿韩元，使TPG实现了超过5倍的投资回报。

若公司能按此前预期的15万亿韩元估值完成IPO，TPG的总回报可能超过10倍。然而，考虑到当前监管环境和IPO前景的不确定性，以战略出售方式退出可能是更为现实的选择。

凯雷的处境与TPG类似，但其投资轮次较晚（2021年），成本基数更高，对IPO退出的依赖度也更强。而现在，IPO路径被堵死了，且几乎无解。

因此，在2025年VIG财团收购谈判中，两家机构均表现出了强烈的退出意愿，但遗憾的是那次交易最终因估值分歧和条款争议而破裂。

此次Uber洽谈收购，可能在终结Kakao Mobility多年IPO挣扎的同时，也或将解救各位财务投资人于水火。