长城投研速递：风险偏好或趋稳，聚焦增长逻辑与业绩变化

摘要

政策风向：证监会印发《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，深交所同步就4项配套业务规则公开征求意见。

境内宏观：油价脉冲带动PPI转正，食品和服务季节性回落拖累CPI。3月CPI同比+1.0%，环比-0.7%；PPI同比+0.5%，环比+1.0%。

境外宏观：3月美国通胀在能源冲击下如期跳升，但核心通胀延续温和，尚未引起市场对通胀风险的显著担忧。

债券市场：从上周利率债盘面来看，短端维持低位，超长端品种表现亮眼，这说明在资金面持续宽松和国债供给期限结构变化的预期下，投资者或在“做平曲线”。

权益市场：美伊开启和谈，但因分歧巨大，短期尚未达成协议。但权益市场在经历外部冲击后进入回归自身投资逻辑的新阶段，景气度上行和风险偏好趋稳是重要投资线索。

投资策略：盈利验证窗口临近，重视增长逻辑和业绩变化。A股在业绩披露期通常表现出明显的“财报效应”，4月尤为明显。从1-2月工业企业利润来看，盈利高增的方向集中在受益涨价预期的资源品，以及产业趋势催化的科技/出海制造业。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 现券市场

4.3 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向：

深化创业板改革意见正式推出

观点：

新一轮全面深化资本市场改革向纵深推进。证监会印发《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，深交所同步就4项配套业务规则公开征求意见。旨在提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。

关注点包括：1）增设创业板第四套上市标准，建立首次公开发行预先审阅机制，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。2）深化新股发行定价机制改革，提高中小盘股战配比例上限，利好长线资金参与新股市场。3）试点地方政府推送拟发行上市企业信息，从源头上提高上市公司质量。

2、境内宏观：

油价脉冲带动PPI转正

3月国内通胀数据公布：3月CPI同比+1.0%，环比-0.7%；PPI同比+0.5%，环比+1.0%。

观点：

核心变量在于地缘局势扰动下的输入性成本推动。3月布伦特原油均价环比上涨46%至104.2美元/桶，推动国内能化产业链价格集体上扬。石油开采、燃料加工及化学制造三大关联行业合计贡献了PPI环比约0.6个百分点的增幅。

食品和服务季节性回落拖累CPI环比下降，注意供给侧驱动的涨价将重塑盈利格局，导致中下游行业利润分化。

3、境外宏观：

3月美国通胀在能源冲击下跳升

3月美国CPI同比回升0.9个百分点至3.3%，环比回升0.6个百分点至0.9%，符合市场预期。核心CPI同比回升0.1个百分点至2.6%，环比持平。

观点：

3月美国通胀在能源冲击下如期跳升，但核心通胀延续温和，尚未引起市场对通胀风险的显著担忧。未来核心通胀压力或需关注二手车价格以及能源价格上涨所带来的二次传导效应。

若美伊双方分歧仍大导致冲突再度加剧，油价长期处于高位或将加大通胀压力，美联储年内降息窗口或将关闭。

4、债券市场：

关注资金面和国债发行计划

4.1 资金面整体平稳宽松

上周资金面整体仍然维持平稳宽松。央行公开市场操作及买断式逆回购均净回笼，但银行资金融出量仍然高位。主要资金价格并未出现明显收紧，但开始出现见底迹象。其中DR001收于1.23%（前值1.23%），DR007收于1.32%（前值1.34%），存单收益率也基本不变，其中半年国股存单收于1.43%（前值1.43%），1年国股存单收于1.4775%（1.475%）。

上周央行在连续三天进行5亿元的“地量”7天期逆回购操作后，周五投放了20亿元7天期逆回购操作，这被市场解读为央行保持流动性宽松的态度仍未转向。从央行当前行为来看，资金收敛信号尚不明显，更多是在合理回收冗余流动性。即将到来的4月税期或是一个重要观测窗口，若央行适当减少投放，可能推动资金面逐步回归均衡。

4.2 利率债：超长端走出交易行情

上周利率债市场呈现“短弱长强”的分化格局，超长端补涨情绪回暖，利率曲线显著压平。市场对三月的通胀数据已经有较为充分的预期，数据公布以后反而走了利空出尽的逻辑。在前期形成供给担忧的特别国债发行计划也已经被多次定价，临近计划公布时点，发行期限缩短传言可能进一步坚定了交易盘的做多态势。

全周来看，1年期国债收益率下行2.5bp至1.21%，5年期国债收益率上行0.8bp至1.55%，10年期国债收益率下行0.7bp至1.81%，30年期国债收益率下行6.7bp至2.31%。

4.3 信用债延续配置行情

上周信用债长端的表现也强于短端。普信债方面，中短端信用债仍有配置需求，长端情绪持续回暖。1-3年普信债收益率下行约2bp，表现好于同期限利率债，整周信用利差普遍得到4~5bp的压缩。10年AAA中期票据收益率下行4bp，其趋势持续性有待观察。

银行二永债方面，5-10年长端二永收益率普遍下行2bp以上，1-3年短端二永收益率则轻微上行。展望二季度，银行二永债供给量的逐步恢复有望打开新一轮配置窗口。

4.4 可转债扭转弱势

上周可转债市场受美伊局势超预期缓和利好影响大幅反弹，扭转此前弱势局面。中证转债指数全周上涨2.81%，万得可转债等权指数上涨3.47%，同期wind全A指数上涨5.15%。从估值指标周度变化看，转债价格中位数底部反弹至137.7元，不同平价转债的修正溢价率均延续反弹。

观点：

当前大类资产价格走势仍取决于中东战争是否升级、霍尔木兹海峡能否解封和油价的位置。尽管地缘局势的缓和可能有阶段性反复，但中东地缘冲突发展至今，市场情绪已经得到较为充分的发酵。中长期来看，随着内外部积极因素的逐渐积累，我们看好A股和转债等权益资产的观点不变，伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长主线修复弹性可能更大。

从上周利率债盘面来看，短端维持低位，超长端品种表现亮眼，这说明在资金面持续宽松和国债供给期限结构变化的预期下，投资者或在“做平曲线”。未来超长端品种的结构性行情能否持续呢？我们认为主要取决于两点，一是DR001和DR007是否能长期维持在如此低位，二是即将公布的国债发行计划是否符合市场的乐观预期。近期超长端收益率的下行，或可当做交易行情对待。

5、权益市场：

科技行业领涨，银行/食品饮料转弱

5.1 市场表现：

上周上证综指+2.74%，深证成指+7.16%，创业板指+9.50%，科创50 +8.62%。上周申万31个行业中29个行业收涨。涨幅居前行业通信、电子、机械设备等；涨幅靠后行业银行、食品饮料、煤炭等。

5.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数+1.66%，国证成长指数+6.06%。大盘指数（申万）+4.58%，中盘指数（申万）+6.27%，小盘指数（申万）+5.20%。

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.05万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月10日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年4月10日。

观点：

结构上光通信/PCB/储能等科技板块领涨，交运/银行/医药板块走势偏弱。美伊开启和谈但短期难有成果，市场寻找新投资线索，景气度上行和风险偏好趋稳是重要主线，叠加财报季来临，科技成长行业具备独立景气特征。

6、投资策略：

重视增长逻辑与业绩变化

随着盈利验证窗口临近，需重视增长逻辑和业绩变化。A股在业绩披露期通常表现出明显的“财报效应”，4月尤为明显。从1-2月工业企业利润来看，盈利高增的方向基本集中在受益于涨价预期的资源品，以及有产业趋势催化的科技/出海制造业等。可关注以下方向：

1）金融与稳定板块：高股息率具备稳健配置价值，可关注银行/非银/电力/高速等。

2）科技制造与能源转型：具有全球竞争力、成本优势与能耗优势的资本品与设备类公司有望受益，可关注能源金属/电力设备与新能源/工程机械等。此外，2026年国内加大AI等科技投入，有望推动国产线加速增长，可关注半导体/通信设备/机械设备/中概互联等。

3）内需价值：政策部署稳定投资，行业供给出清较为充分，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，可关注建材/建筑/医药/大众品/酒店等。

风险揭示函（上下滑动查看）

风险提示：基金投资有风险，投资者购买本基金前，请仔细阅读本基金《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，任何资讯均以最新版本为准。本产品由长城基金发行和管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体适用的申赎费用及销售费率请以届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。

免责声明

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。