植物医生IPO再遭中止：合规漏洞与增长瓶颈下的资本迷途

文|恒心

来源|博望财经

近日，深交所官网披露信息显示，植物医生主板IPO审核状态正式变更为“中止”。

这已是植物医生第二次因财务资料过期而遭遇上市进程中断，上一次发生在2025年9月30日。

表面上看，这只是一次技术性的“中止”，但深究其背后，却是这家拥有超4000家线下门店的国货美妆品牌在合规经营、业绩增长、公司治理等多重维度上的系统性风险集中暴露。

在资本市场日益关注企业内生增长质量、创新实力与治理规范的今天，植物医生的IPO之路显得格外崎岖。从2023年7月正式启动IPO辅导，到2025年6月才获得深交所受理，历时22个月、历经七期辅导，远超通常辅导周期。保荐机构中信证券在辅导报告中明确指出，辅导延期的核心原因是植物医生需整改内控缺陷，其中加盟店管理混乱引发的合规风险尤为突出。

这家以“高山植物，纯净美肌”为定位的化妆品企业，凭借石斛兰系列创下亮眼的销售成绩，在短时间内快速崛起。然而，光鲜业绩与爆款光环的背后，却是合规经营漏洞、业绩增长停滞、突击分红套现、核心原料采购链路混乱等多重潜在风险。

植物医生的IPO中止，本质上是其粗放式扩张模式走到瓶颈的体现，也为美妆行业敲响了警钟。

01

合规经营漏洞：约20项行政处罚背后的系统性风险

植物医生IPO折戟的核心症结首先体现在信披与合规层面。

据招股书披露，报告期内（2022年至2025年上半年），植物医生累计收到约20项行政处罚，覆盖市场监管、卫生、消防等多个关键领域，合规问题贯穿经营全链条。

从已披露的处罚信息来看，植物医生的违规行为呈现出多样化特征。

例如，北植科技因未按照规定向商务主管部门报告特许经营合同订立情况、未在与方某订立商业特许经营合同前至少30日向对方提供《商业特许经营管理条例》第二十二条规定的信息，也未提供特许经营合同文本，被北京市市监局处以罚款3万元。

再比如，北京明弘靓肤延庆第一分公司因促销活动商品价格与标称原价不符，违反《价格违法行为行政处罚规定》第七条规定，被北京市延庆区市监局处以责令改正、警告及罚款2.5万元。

更严重的是产品质量安全问题。据《一美社》报道，2023年2月，植物医生的加盟门店赤壁市植物医生化妆品莼川店因为销售违规添加美白成分“377”的普通化妆品，被赤壁市市场监督管理局罚款8.5万元，并没收违法所得1.664万元。同年6月，关岭植物医生化妆品店因经营超过使用期限产品以及化妆品标签不符合规定的产品被罚款0.4万元。

卫生许可缺失，直营门店合规隐患，也是植物医生面临的风险之一。截至2025年10月底，植物医生尚有26家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司（直营门店）尚未取得卫生许可证。

此外，植物医生在招股书中称，根据中国香料香精化妆品工业协会出具的报告，按2024年度全渠道零售额计算，其排名“中国单品牌化妆品店第一名”。但中国香料协会官微2025年7月发布的推文显示，其对植物医生的市场地位仅表述为“中国单品牌化妆品店TOP5”，与招股书表述存在明显差异。

这种信披严谨性的不足，进一步加剧了投资者对其诚信度的质疑。

02

业绩增长停滞：营收近乎零增长背后的商业模式困境

植物医生的财务数据揭示了一个令人担忧的现实：这家拥有超4000家线下门店的国货美妆品牌，正面临增长乏力的严峻挑战。

营收增速近乎停滞，远落后于行业。2022年至2024年，植物医生的营业收入分别为21.17亿元、21.51亿元和21.56亿元。以此计算，2023年、2024年同比仅分别增长1.6%、0.2%，三年复合增长率仅约1%，增长近乎停滞。2025年上半年，植物医生实现营收9.6亿元，全年营收能否实现正增长存在较大不确定性。

相比之下，植物医生归母净利润分别为1.58亿元、2.3亿元、2.43亿元，增速从2023年的45%降至2024年的6%，波动剧烈。2025年上半年归母净利润为0.79亿元。这种净利润增速远高于营收增速的现象，反映出植物医生可能通过成本控制或非经常性损益来维持利润增长，而非依靠主营业务的内生增长。

植物医生的增长困境与其渠道结构密切相关。截至2024年末，植物医生共开设了498家直营店，同期创收5.27亿元，平均单个门店年创收约106万元；授权专卖店（线下门店）的数量为3830家，与上年同期相比减少了294家，平均单个门店年创收29万元。

2022年至2024年，植物医生经销模式下授权专卖店分别新增740家、843家、508家，关闭数量分别为785家、673家、802家，净增加数量分别为-45家、170家、-294家。这意味着在2024年一年间，植物医生的加盟店净减少294家。加盟店净减少，足可见植物医生渠道扩张遇阻。

增长乏力的背后，是植物医生重营销、轻研发的路径依赖。报告期内销售费用分别为7.03亿元、7.39亿元、7.43亿元和3.65亿元，数额庞大且持续攀升。相比之下，研发投入显得微乎其微，仅分别为0.74亿元、0.76亿元、0.66亿元和0.3亿元。

这种“重营销、轻研发”的经营格局，使得植物医生的核心竞争力严重不足。

03

公司治理隐忧：突击分红与采购链路混乱

植物医生的公司治理问题同样令人担忧，主要体现在突击分红套现、核心原料采购链路混乱等方面。

植物医生在IPO前夕进行了大额现金分红，于2024年6月和2025年6月分别分配股利1亿元与8000万元，合计1.8亿元。2024年和2025年上半年，植物医生现金分红1.8亿元，同期的净利润为3.21亿元，分红占净利润的比重为56%。

实际控制人、董事长兼总经理解勇通过直接持股、控股投资平台及签署一致行动协议等方式，合计控制植物医生89.71%股份对应的表决权。这也意味着，两次分红绝大部分的钱流入了解勇的口袋。

账上资金充裕仍募资，融资合理性存疑。一边是大额分红将巨额现金输送给控股股东，另一边却计划通过IPO向公众投资者募资，其中过半用于营销，先分红套现、后募资输血，其上市融资的合理性与紧迫性或存疑。

截至2025年6月末，植物医生账上持有高达8.53亿元的交易性金融资产（主要为理财产品）和2.02亿元货币资金，显示其并不缺钱；资产总额18.28亿元，母公司资产负债率极低。

植物医生对核心原材料石斛兰的采购路径同样疑点丛生。根据二轮问询，植物医生在2022年通过与昆植所合作，掌握了石斛寡糖的制取工艺并取得了相关专利。由于石斛寡糖提取对原材料新鲜度要求极高，生产工厂需要靠近“昆植1号”铁皮石斛产地云南普洱以及基于成本方面的考量，植物医生选择与当地生产商云南英格合作。

但位于石斛兰产地的云南英格与植物医生签订协议后，却并非直接供货，而是又授权给广州品颜进行中转。二轮问询显示，云南英格已授权广州品颜作为向植物医生供货的经销商，由广州品颜向植物医生销售由云南英格生产的包括石斛兰提取物在内的多种原料。

结论

植物医生IPO的再次中止，绝非偶然的技术性问题，而是其长期积累的系统性风险在资本市场严监管环境下的必然结果。

从合规经营漏洞到业绩增长停滞，从突击分红套现到采购链路混乱，这家国货美妆品牌在追求规模扩张的同时，忽视了企业治理的内功修炼。

植物医生的案例也为整个美妆行业提供了深刻的警示：在资本市场的闯关之路上，光鲜的销售数据和庞大的门店网络只是表象，真正的核心竞争力来自于扎实的产品研发、规范的内部治理和可持续的商业模式。粗放式扩张的时代已经过去，精细化运营、高质量发展才是企业长期生存的根本。

对于投资者而言，植物医生的IPO中止再次提醒：在评估企业投资价值时，不能仅看表面的增长数据，更要深入分析其商业模式的可复制性、公司治理的规范性以及核心竞争力的真实性。

只有那些真正具备内生增长动力、治理规范透明的企业，才能在资本市场的长跑中笑到最后。

至于植物医生未来将走向何处，博望财经将持续关注。