智通决策参考︱震荡中偏强 机器人在预热

【主编观市】

上周市场再度交易和谈方向，全球股市均迎来喘息机会，恒指最高冲破了26000点。

但谈判结果并不理想，美国副总统万斯：与伊朗进行了21小时的谈判，尚未达成协议，伊朗选择了不接受美方条件。外交部已提醒中国公民暂勿前往伊朗，显示美伊谈判破裂之后局势或趋于紧张。后面看美方是否会重新发动攻势。

预计股市又会陷入相对紧张状态，能否扛住压力要看数据是否给力，本周中国一季度GDP、3月进出口、工业增加值、社会零售、房地产等经济数据密集发布。4月16日，国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。

局势发展到现在，有很多东西已经脱敏。新出现的题材不妨多重视，如上周五，汇丰银行、渣打系碇点金融获香港首批稳定币牌照，预计年中分阶段推出，可用于个人即时转账与支付。另外，媒体曝伊朗以加密货币收取霍尔木兹海峡通行费，“不易被扣押或冻结”，预计将进一步刺激虚拟货币交易的活跃。相关个股值得关注。

机器人在预热，2026年人形机器人半程马拉松测试活动于4月19日正式开启。宇树机器人跑出10米/秒逼近人类巅峰，冲上百度热搜。北京研发出全球首款全自主网球人形机器人 ； 马斯克：特斯拉新款机器人4月发布。

代号"土豆"的GPT-6据传4月14日发布，性能暴涨40%、200万Token上下文，被内部定义为冲刺AGI的"最后20%"。与此同时，GPT-Image 2惊艳亮相，生图效果以假乱真。结合本周光刻机巨头阿斯麦发布财报、台积电一季度财报电话会议，AI方向预计再度吸引市场的目光。

【本周金股】

思摩尔国际(06969)

公司公布1Q26业绩，收入实现38.56亿元，同增41.7%，归母净利润同增36.6%至2.63亿元，调整股权激励费用后归母净利润同增10.7%至3.47亿元，剔除医疗业务亏损后调整净利润同增25.7%至4.67亿元。

Q1HNB收入6.6亿元，出口退税窗口下雾化电子烟ODM收入快增。Q1营收具体看，1)HNB：随GloHilo于日本、波兰、意大利等市场规模化推广起量，收入实现6.6亿元；2)雾化电子烟ODM：收入同增21.8%至25.2亿元，由于光伏出口退税含电子烟品类，退税政策窗口期下部分中小客户提前出口备货，但国际烟草客户由海外产能供应，中金公司预计出货节奏稳定；3)APV：公司加大自主品牌开放式产品于欧洲、美国市场开拓力度，收入同增14.3%至5.8亿元；4)雾化医疗：收入同比略降1.7%至0.8亿元。

雾化电子烟及HNB利润同步快增，关注雾化医疗经营趋势。若剔除股权激励费用、雾化医疗前期培育亏损，1Q26公司调整后归母净利润实现4.67亿元，同比增长25.7%，与收入维持同步快增趋势。中金认为，随HNB放量成长、国际烟草客户ODM客户订单稳健及费控效率提升，26年公司调整后利润有望与收入同步快增；医疗业务仍处于前期培育期，研发管线推进、资本运作等有望推动经营改善。

中金分析师表示，看好HNB技术平台多元发展趋势，雾化医疗新业务成长曲线培育提速。1)成熟业务：雾化电子烟2026年有望稳健增长，新兴品牌客户为核心推动力；2)新兴业务：HNB上，日本于4月1日提升HNB烟草税率，行业普遍提价背景下GloHilo售价稳定，短期内日本动销及市占率有望提升，中长期看公司HNB技术平台能力正持续强化，新客户、新产品落地节奏预计积极；雾化医疗上，美国团队正加快推进药械结合平台研发节奏，FDA上市申请提交审批推进，后续有望成为公司新兴成长曲线。

【产业观察】

中信证券近期对恒生科技互联网企业Q4业绩进行了回顾和总结。

收入端保持稳健，重回投入期致利润承压。收入方面，25Q4国内主要互联网公司收入合计同比增长4.6%。利润方面，国内主要互联网公司25Q4Non-GAAP净利润合计同比下滑35.6%(25Q3同比下滑18.3%)。展望2026年，中信证券认为互联网公司收入端有望保持稳健增长，根据Visible Alpha，26Q1/26全年主要互联网公司收入合计有望同比增长5.8%/9.2%。利润端，截至3月27日，恒生科技26Y盈利增速预期下修2.6ppts(相比3月21日)，主要系当前多数互联网公司重回投入阶段：1)AI布局：腾讯控股(00700)、阿里巴巴(09988)、快手(01024)、哔哩哔哩(09626)等；2)新市场进入：滴滴、满帮(YMM.US)、美团(03690)等。

从行情上看，市场叙事从AI估值扩张转向EPS驱动，估值回落至历史低位。2026Q1，恒生科技/中概互联网指数累计下跌15.7%/16.5%(同期纳斯达克指数下跌7.1%)，主要系AI叙事变化、互联网公司重回投入期带来对短期盈利节奏的担忧，以及地缘政治事件带来的市场风偏下降和流动性收紧，使得市场从AI驱动估值扩张转变为EPS驱动股价的叙事。

截至3月31日，恒生科技指数NTM PE为17.6x，处于2020年至今34%分位数，估值回落至历史低位。

展望2026年，考虑到流动性扰动的不确定性，中信证券建议关注低估值、业绩确定性较高、现金流稳健及股东回报较好的公司；同时，AI产业趋势仍在加速演绎，模型能力迭代、Agent范式创新以及业绩兑现有望成为AI叙事下的重要催化。

从防御视角，关注低估值、业绩确定性高、现金流稳健的公司。考虑到外部扰动的不确定性，我们建议关注行业格局相对稳定、业绩确定性较高的公司。

股东回报角度，2025年唯品会/欢聚/京东/微博/贝壳/滴滴/满帮股东回报率约13.0%/12.0%/9.7%/7.1%/7.0%/4.1%/3.5%，同时满帮、BOSS直聘、欢聚等均宣布中长期股东回报计划。

现金储备角度，截至2025年底，多数互联网公司账上现金占市值比达40%以上，具备较强安全边际。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(四月)未平仓合约总数为98277张，未平仓净数35224张。恒生期指结算日2026年4月29号。

恒生指数在25894点位置，上方熊证密集区靠近中轴，下方牛证偏离中轴，港股有做多动力。中东局势不稳，部分中东家族资金或参与港股投资。恒生指数本周看张。

【主编感言】

恒指今年盈利预期已下修约12%，3月中以来还在小幅下调，但好处是坏消息已交易不少，基本面有触底修复迹象。近期国际大行的主线也接近：一边承认外部扰动和地缘风险还会压制风险偏好，另一边又普遍认为中国资产相对全球更有性价比，港股里科技、医药、消费龙头和高股息资产更容易获得资金回流。接下来一周，笔者更看“震荡中偏强”，指数未必一口气上去，但若人民币偏稳、油价不再冲高，互联网平台、半导体、航空和低估值红利方向大概率比大盘更有韧性。核心不是追高，而是看资金会不会继续回流。