短期业绩爆发难掩套保浮亏与同业竞争，山金国际能否拿下港股入场券？ ｜ 财报异动透视镜

山金国际海外项目Osino。源自：企业官网

本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 黄指南 深圳报道

当金价成为行业普遍“助推器”，山金国际交出几乎翻倍的季度利润成绩单。

4月7日，山金国际黄金股份有限公司（股票代码：000975.SZ，下称“山金国际”）发布2026年第一季度业绩预增公告，其预计今年一季度归母净利润为13.5亿元至14.4亿元，较上年同期最高增长107.54%；扣非后，净利润为13.7亿元至15亿元，同比最高增幅达113.15%。

在国内黄金同业一季度业绩普遍随金价上行实现温和增长的背景下，山金国际近乎翻倍的业绩增速格外引人注目。

这份亮眼的业绩预告，距离其2025年年度报告发布仅月余，也与其3月27日向港交所二次递交上市申请的动作形成呼应。

利润暴增固然亮眼，但套保浮亏与同业竞争仍提醒市场，山金国际高增长并非零风险，短期业绩爆发能否转化为港股敲门砖，还需观察战略落地与全球布局的执行力。

金价之外的利润加速器

在这份财报中，最值得反复推敲的不是利润，而是钱从哪里来、又留在谁手中。

在有色金属强周期行业中，山金国际正在打破“营收增速与利润增速强绑定”的周期魔咒。

2025年财报显示，其全年实现营业总收入170.99亿元，较2024年的135.85亿元同比增长25.86%；实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%，净利润增速跑赢营收增速。

而2026年一季度，其更是在营收端未出现大幅波动的情况下，实现了净利润的翻倍式增长。

山金国际向《华夏时报》记者表示，一季度业绩增长主要受益于黄金、白银等贵金属价格同比上涨，以及公司持续强化安全生产管理、深化成本管控、提升整体运营效率，各因素对业绩增长的贡献为综合性作用。

财报数据显示，2025年山金国际有色金属矿采选业收入71.12亿元，金属商品贸易收入99.79亿元，低毛利的贸易业务仍是营收的主要构成，但利润核心来自采选主业。其2025年毛利率达31.81%，较2024年提升超2个百分点，其中矿产金业务毛利率长期维持在行业较高水平。

在成本端，山金国际对本报记者称已初步形成可持续性的系统性成本管控，通过招标采购、集中采购、技术革新、工艺改造等方式实现降本增效，达到提高财务管理水平和释放经济效益的目的。

与利润增长同步发生的，是山金国际经营战略的彻底转向。

财报数据显示，2024年其斥资18.31亿元完成对子公司的外延并购，而2025年该项支出仅为4862万元，同比下滑97.34%，近乎清零。

与之相对的是，其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金从2024年的6.88亿元翻倍至2025年的12.93亿元，同比增长88%，战略重心从“外延并购”转向“内生扩产”。

这一转向最直观的体现，是山金国际在建工程规模的爆发式增长。截至2025年末，其在建工程账面余额达10.20亿元，较2024年末的2.58亿元同比暴增295%，创下其上市以来的最高规模，而同期山金国际固定资产账面价值基本维持稳定，意味着大额资本开支项目尚未进入转固阶段。

从项目明细来看，纳米比亚OSINO-双子山项目期末余额达5.32亿元，本期预算数为35.52亿元，占在建工程预算的大头。此外，青海大柴旦、吉林板庙子等国内矿山的探矿、技改项目也在同步推进。

山金国际在2026年经营计划中披露，全年黄金产量目标为7—8吨，其他金属产量不低于2025年水平，随着在建项目在未来1—2年逐步转固投产，其产能将迎来集中释放期。

在产能扩张的同时，山金国际在产业链中的话语权也在持续提升，形成了“对上游赊购、对下游预收”的占款模式，这在普遍存在3-6个月账期的有色大宗行业中存在自身资金链优势。

财报数据显示，截至2025年末，山金国际应收账款账面价值仅为557.27万元，占全年营业收入的比例仅为0.03%，近乎清零；合同负债（即下游预收款）期末余额达6568.25万元，较期初的338.74万元暴增18倍。

期内，其应付账款期末余额3.92亿元，较期初增长39%，经营性应付项目全年净增加9.71亿元，同比增长127.53%。

现金流表还显示，经营性应收项目的增加金额为4.24亿元，叠加经营性应付项目的大幅增加，成为其经营活动现金流净额增长的推手之一——2025年其经营活动产生的现金流量净额达46.80亿元，同比增长20.90%，充沛的现金流也为山金国际内生扩产和港股上市提供了坚实支撑。

值得注意的是，在金价持续上行的2025年，山金国际公允价值变动收益出现1.38亿元的大额亏损，较2024年的盈利452.13万元同比暴跌3156.54%，主要集中在衍生金融资产的亏损，这一数据也引发了市场对其套保业务的关注。

财报附注显示，山金国际衍生金融工具主要为在期货市场开展的、以对冲现货价格波动风险为目的但未满足套期会计确认条件的交易，同时也包含部分自营交易。

正常套保逻辑下，金价上行周期中期货端的亏损应对应现货端的盈利，形成风险对冲，不会出现单独的大额亏损，而山金国际因未应用套期会计，期货端的亏损单独在公允价值变动损益中列示，现货端的盈利则体现在营业收入中。

截至财报披露日，山金国际未对套保业务的持仓规模、与实际经营业务的匹配度等信息做进一步详细披露，这也成为其港股上市进程中，监管层可能重点关注的风险点之一。

二敲港股门

业绩的持续高增，成为山金国际二次冲击港股上市的最大底气。

2025年9月24日，山金国际首次向香港联交所递交H股发行上市申请，该申请于2026年3月24日届满失效；仅3天后的3月27日，其便火速重新递交了上市申请，动作之快超出市场预期。

对于首次递表未能顺利推进的原因，山金国际向本报记者表示，公司港股上市工作正常推进中，尚需取得中国证监会、香港联交所等监管机构的批准、核准或备案；首次递表后重新递交申请，主要系根据本次发行上市的整体时间安排，对2025年全年财务数据进行更新，并补充2025年全年产量、储量等业务数据，并非因监管问询或市场环境波动导致上市进程受阻。

对于已在A股主板上市、拥有成熟境内融资渠道的山金国际而言，执意冲击港股上市的核心诉求，始终围绕其全球化战略展开。

山金国际向记者坦言，本次申请H股上市，旨在进一步深化全球化战略布局、加快海外业务发展及增强国际影响力，并通过打造“A+H”上市平台，优化资本结构，持续提升公司治理水平与ESG治理水平。

在双平台的差异化定位上，山金国际向本报记者明确指出，A股平台将持续助力境内矿山运营、整合国内资源、持续提升股东回报；而“A+H”双平台将帮助公司获得进军全球矿产资源的更强引擎，港股平台将成为公司境外融资核心渠道、并购战略平台和全球化布局的重要载体，为后续持续补充海外并购资本、高效对接全球资源标的、对接全球黄金产业链资源起到重要作用。

这一战略定位，与山金国际当前的资产布局高度契合。财报显示，山金国际已在纳米比亚、加拿大、毛里求斯等国家和地区布局了多家矿业子公司，其中纳米比亚双子山金矿项目是公司未来核心的产能增量来源，也是本次在建工程中最大的资本开支投向。

对于海外矿山项目的开发与并购，港股平台的国际化融资能力、跨境并购便利性，是A股平台难以替代的。

从基本面来看，持续高增的业绩、稳健的现金流和高比例的分红，为山金国际港股上市提供了信任支撑。

2025年山金国际拟向全体股东每10股派发现金股利4.80元（含税），合计派现13.32亿元，占归母净利润的比例达44.82%；叠加年内已实施的股份回购，全年现金分红与回购总额占净利润的比例达45.97%，持续高比例的分红符合港股市场投资者的偏好。

与此同时，山金国际资产负债率维持在低位，截至2025年末，山金国际资产负债率仅为18.64%，低于国内黄金同业平均水平，财务结构极为稳健。

但不容忽视的是，山金国际的港股闯关之路，仍存在几大关键不确定性。首当其冲的是与控股股东山东黄金的同业竞争问题。

2023年7月，山东黄金完成对山金国际的收购，成为其控股股东，二者同属于有色金属矿采选业，存在同业竞争或潜在同业竞争问题。

山东黄金彼时承诺，自取得控制权之日起5年内，通过资产重组、业务调整、委托管理等多种方式解决同业竞争问题。截至目前，该承诺仍在履行期内，尚未有实质性的整合动作落地，这一问题也将是港交所监管审核的核心关注点之一。

其次，黄金价格的周期波动，是山金国际业绩与上市估值的核心变量。其一季度业绩爆发高度依赖金价上行，而一旦国际金价出现趋势性回调，盈利增速将面临下行压力，这也将直接影响港股市场对山金国际的估值定价。

此外，山金国际海外矿山项目的建设进度、投产不及预期的风险，以及套保业务的内控与风险管理问题，也都将是上市进程中需要向投资者与监管层充分解释的内容。

站在当前节点，翻倍的业绩增长为山金国际叩开港股大门增添了重要筹码，而其能否成功拿下港股入场券，本质上取决于市场对其内生扩产潜力、全球化战略落地能力的长期信心。

对于这家从外延并购转向内生增长的黄金矿业企业而言，港股上市并非终点，而是其全球化布局的新起点。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁