微创医疗2025年营收再创新高，同时也成功扭亏

微创医疗科学有限公司（00853.HK，MicroPort，中文简称，微创医疗）成立于1998 年，总部位于上海张江科学城，2010年于香港联交所上市，是中国高端医疗器械龙头、全球化平台型集团。微创医疗以心血管介入为起点，现已构建12大业务集群，覆盖心血管、外周血管、神经介入、结构性心脏病、电生理、骨科、手术机器人和泌尿消化等领域。

微创医疗的产品销往全球100多个国家和地区、服务2万余家医院。核心产品包括Firehawk火鹰支架、TAVR 主动脉瓣、主动脉支架、脉冲消融设备、图迈手术机器人等，多项产品打破海外垄断。

微创医疗旗下拥有微创心通（02160.HK）、心脉医疗（688016.SH）、微创电生理（688351.SH）、微创脑科学（02172.HK）、微创机器人（02252.HK）等6家独立上市公司，形成 “母公司 + 子公司集群” 的全球化医疗器械生态。其中微创脑科学已经在2025年底不再并入母公司报表。

微创医疗的当前战略重心为全球化扩张，手术机器人、结构性心脏病等业务海外收入高速增长。微创医疗以 “提供可普惠化的生命医疗方案” 为使命，持续高强度研发，累计40多款产品获国家药监局 “绿色通道” 认证（连续 11 年行业第一），正从中国龙头迈向全球领先的医疗器械集团。

2025年，微创医疗的营收同比增长7.2%，连续五年保持增长状态，五年累计增长接近翻倍。最近两年的增速都不及10%，还有下滑的趋势，可以基本确定，已经过了高速增长期。

“骨科医疗器械业务”和“心律管理业务”是微创医疗的两大核心业务；“大动脉及外周血管介入业务”和“心血管介入业务”是另两大重要业务。“神经介入业务”占比近一成，按理说，也应该是重要业务，但在2021年分拆为“微创脑科学”上市后，2025年末减持至无控制权，不再并入微创医疗的合并会计报表。

“结构性心脏病业务”和“手术机器人业务”的规模较小，但这些业务的成长性还是不错的。我们在前几个月分析过一批全球性的医疗器械大型企业，包括波士顿科学和直觉外科等。我们当然看到手术机器人等设备的市场规模很大，只是和这些国际巨头竞争的压力也是极大的，特别是在全球市场。

微创医疗的国际化程度是相当高的，国内大本营的占比接近一半，欧洲占比近三成，除中国外的亚洲市场占比一成，北美和南美还有一成出头的占比，其他未归类的市场占比较低。这当然能说明微创医疗的国际竞争力还是挺强的，比如欧洲市场的竞争对手也很强；同时也说明，可能还需要在北美市场取得较大的突破，才可以说成是国际一流医疗企业。

净利润的表现就没有营收那么好了，前五年都在亏损，2025年总算扭亏。由于微创医疗的整成成本费用结构非常复杂，我们仅看其研发和营销费用，再加上毛利率，实际上也就看到了营业成本。

我个人对这种搞一堆上市公司的作法非常反感，强大的科技公司当然需要资本市场来加速发展，但热衷于搞复杂的资本化操作，就不适合搞科技或者实业了，还不如直接去搞金融行业，那样更省事。

微创医疗的毛利率极高，但前些年一直都在下跌，最近三年在56%左右的水平，似乎找到了支撑，2025年甚至还有反弹的迹象。如果能在这一水平稳定较长时间，通过营收规模的增长，同时也组织好生产经营活动和合理控制成本费用，应该是能够取得较为不错收益水平的。

最近七年中，当中的五年都在亏损，最低亏损额度都是10亿元以上，经营形势并不太好。

虽然是在港股所公布的数据，是以美元计量的，但我们还可以看到，除了主营业务之外，微创医疗在减值损失和出售子公司的收益等方面的金额都比较高，这些收益或损失与核心业务的关系不大，让主营业务的真实经营情况被部分掩盖了。

我们还是来看期间费用中最重要的两项支出的对比情况：

仅看“研究及开发成本”和“分销成本”，最近两年其占营收比才降至相对合理的范围内。前几年，特别是2022年及前后两年，仅研发费用就占到营收的四至五成，分销成本占营收比也是近四成的水平。还有金额不低的行政成本和其他费用等影响，前几年的亏损就不让人意外了。

2025年末，微创医疗的资产负债率下降至六成左右，由于持续“缩表”（总资产下降）和2025年扭亏等变化，改善了持续下降的长期偿债能力。短期偿债能力虽然也在下降，但仍然是中等偏上的水平，最近两个年末，下降的幅度很小，算是在兼顾风险和收益的水平上稳住了。

微创医疗是一家不错的上市公司，其营收规模已经近80亿元，冲击百亿规模的难度可能并不是太大。其核心业务均是具有良好前途和广阔市场的优势医疗设备及服务项目，“进”可以展开国际竞争，“退”可以国产替代。只是，这类业务的技术要求极高，持续且不受干扰地研发投入和经验积累极为重要，能否打造出这样的运营环境，同时还要数年，甚至是数十年的坚持，就留给时间来验证吧。

这是某朋友留言让看的财报，由于港股公司的财报相对粗略，就简单看到这里吧。