万一巴菲特错了怎么办

退休后的巴菲特，最近露面了。媒体说他这次是为了慈善，将携手NBA球星库里重启巴菲特午餐的拍卖。

蚝腩我就喜欢大善人，可这次老爷子话有点多了。

一会儿说苹果股票卖早了，但伯克希尔·哈撒韦在这个股票上赚了1000亿美金；一会儿说现在金融市场这点小震荡不算什么；最重要的，他说：

我依然每天都会到办公室上班。

市场一点也不信任老爷子的接班人，伯克希尔哈撒韦的股价一直在跌，直到老爷子说自己还去办公室，大家才放心。

说起来，老爷子上一次办慈善午餐，还是在2022年。

那一年，他开始布局对日本的投资，最终豪掷几百亿美元投资五大商社。也是那一年，曾任索尼CEO的出井伸之在东京离世，他执掌索尼10年，多次被巴菲特夸奖是最有潜力的公司。

出井伸之把想说的话留在了自己最后一本书《人生的经营》里，书里对日本制造业的衰落痛心疾首。

20年前，日本制造业占全球制造业增加值比重大概还有15%，20年过去，这个数字已经掉到5%了。

有没有一种可能，不是日本变差了，而是有人变得更好了？

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日本媒体自己统计，现在日本消费者在店里买的家电品牌，7成是中国品牌或者中国品牌的葫芦娃。这个情况不止发生在日本，按照中国海关的出口数据，中国家电出口额在过去5年里增长了60%。

现在，离全领域制霸，只剩下高利润产品了。

前几天TCL电子发年报，然后股价一路长红。特别是3月31日公告和索尼合作，以37.8亿港币控股成立后的合资公司，在全球范围内开展家庭娱乐业务后，涨势越发不可控。

那可是索尼，创始人盛田昭夫和总设计师谈笑风生的索尼，造出过世界上第一台全晶体管便携式黑白电视，凭特丽珑独霸彩电市场的索尼啊。

投资者们都在计算这波合作能给TCL电子带来怎样的价值重估，也有人说，20年前巴菲特没有投资索尼的顾虑现在换成TCL是不是就消除了？

那就要回到老爷子怎么选股这个话题了。

伯克希尔·哈撒韦年度股东大会，又被称为巴菲特股东大会，是投资圈的年度盛事。最多的时候，与会者里有上万中国人，占了四分之一。以至于从10年前开始，老爷子专门在现场准备了中文同声传译。

不光参会的中国人多，巴菲特的中国门徒也多，据蚝腩不完全统计，有名有姓的就至少有10个。

其实没必要攀亲戚，老爷子的投资理念他自己说了无数次了——有强大的竞争优势或者说壁垒；高且稳定的经营业绩；成熟的商业模式与产品；诚信且能干的管理层；最后一条最重要：

好公司的低价时刻。

我翻了翻TCL电子的年报，好像都符合。

收入两位数增长，经调整归母净利润同比更是增长了56.5%。增速3，4倍于营收增速，只有两种可能，要么是成本巨幅下降，要么是有什么高利润项目改变了营收结构。这个等下说。

先说最核心的电视业务，整体电视出货量数据，全球第二，中国第一。其中Mini LED出货量、75吋及以上出货量都是全球第一，如果再加上27年正式运营控股的索尼家庭娱乐业务里的电视业务，已经20年无人能撼动的全球电视出货量第一宝座，可能说不定就要换人坐了。

这还不是最吓人的。

如果仔细看TCL电子的财报，会发现他们大尺寸显示业务毛利率去年增长了1.3个百分点，到达了16.8%。

在一个刺刀见红的赛道，毛利率哪怕是提高0.1个百分点都无比困难。TCL显示业务的海外营收超70%，毛利率更是提升1.6%。

我看了一下行业第一名的数据，它们的电视业务属于设备体验部门的再下一级影像显示业务中。有机构估算他们的毛利率水平大概在15%到20%。

但在TCL等中国品牌的强势压力下，它们的影像显示业务有崩溃迹象，营业利润下探到了1%的低位，甚至在部分季度出现过小幅亏损。

这说明TCL的产品结构升级和中高端战略产品已经严重威胁到了行业第一。

如果一个投资者，按照巴菲特的方法论，那么他大概会和行业第一做时间的朋友。20年的行业第一，从芯片到屏幕都能生产，在消费者心里拥有不可替代的地位，这不就是护城河吗？

可是现在，TCL有垂直产业链，屏显技术领先，索尼有算法有毛利三成的极高端机型，俩人搭伙过日子了，你就说第一名它慌不慌？

2

今年两会上，TCL创始人、董事长李东生说，要想培育世界一流企业，必须强化资本支持，出台相关政策支持高科技、重资产、长周期产业，以更好地支持科技制造业发展，参与全球竞争。

当时看到李总的提案，蚝腩想起了一些往事。

2017年的拉斯维加斯CES展上，媒体们最热捧的是韩国朋友的OLED屏显技术，他们说LCD技术已经落伍了，你看我们连产线都卖了。

如果所有人都看好一条新赛道，而你觉得原来的赛道更好，但需要5年甚至10年的时间刻苦研发才能验证，你该怎么办？

恰好这个问题巴菲特回答过。

2010年，巴菲特的御用媒体CNBC问了他一个问题——你买过最蠢的股票是哪一只？

老爷子一秒钟也没有犹豫就给出了答案：

伯克希尔·哈撒韦

那是上世纪60年代，雄心勃勃的巴菲特买入了一家纺织企业伯克希尔·哈撒韦的股票，当时公司管理层不断关闭工厂并回购股票希望挽救公司。

当公司管理层问到巴菲特多少钱愿意卖股票的时候，老爷子说11块5我就卖。结果管理层一商量给老爷子报价了——11.375/股。

就是这一毛多的砍价，让巴菲特上头了，他一怒之下狂买伯克希尔·哈撒韦的股票，变成大股东后直接辞退了晃点他的管理层。

此后他花了多年时间按照商学院里教的东西想把这家公司经营好，结果没成功。

巴菲特接下来的话代表了美国金融精英的思维：

如果当时用那些钱买保险公司，现在资产能多1000亿美元。

但，我们中国人不是这样看问题的。1840年以来的痛苦记忆让绝大多数的中国企业家对于实业有很强的执念，而且大家坚信怎么把一家企业经营好从来都不是商学院教的。真正的经营之道，是认准一个行业，扎下根做实事。

《飞驰人生3》里沈腾说过一句话：

不是所有的比赛都发生在会议室里。

看看魏桥，从0开始能把棉纺织干到全球第一，甚至影响棉花价格。

恰好，TCL电子也是这么想这么干的。当时行业普遍认为Mini LED潜力巨大，可成本高昂、技术难度极大、没产业链没生态，谁也不敢先跳进去。TCL敢，因为他们坚信Mini LED无论技术上限、成本控制，乃至尺寸大小整体表现都将优于OLED，需要的只是刻苦研发和时间。

我看了后来工程师们的采访，LED芯片、量子点材料、光学设计等多个领域，大家度过了无数不眠之夜，终于在技术参数方面实现了完全赶超。

只说屏幕亮度这一项，杜比最高标准是10000尼特，这个亮度下，你即便拉开窗帘看《哈利波特》，也能看到里面的施法细节。

但要实现这个亮度，灯珠发光效率、驱动芯片负载、电源稳定性、算法管控精度、芯片算力支撑等等，每一个环节都需要巨大的研发能力。TCL的研发团队做到了什么程度呢？他们会先自己摸索清楚技术参数和工艺要求，形成成熟的方案后，再交给产业链伙伴进行规模化量产，既降低了供应商的研发风险，也提高了量产效率。

据说TCL的研发团队加班时爱吃楼下的砂锅粥，这得是喝了多少锅才成的角儿啊？

浓缩在今天的财报里，只是简单的几行字：

电视整体出货量全球第二，中国第一；85吋及以上电视出货量全球第一；98吋电视出货量全球第一。

20年来，李东生和TCL都是这么迎难而上的。

Mini LED，是一场涉及全产业链的系统性战役。

他们的努力我们可以在海关进口数据里看到。20年前，液晶面板与集成电路（芯片）、原油、铁矿石长期并列为中国四大进口物资。

随着TCL等企业的长期投入，2013年，转折发生了，进口额初次下降，本土半导体显示技术和管理人才喷涌而出。

到了去年，中国显示屏自给率已经超过了80%。Mini LED啃下来了，中国屏站起来了。今年的CES显示金奖，给了TCL的SQD-Mini LED旗舰电视X11L，凭借其极高的背光分区、峰值亮度和出色的色彩表现，被外媒评为高端Mini LED市场中的“Best of Best TV”（好电视中的好电视）。

不知道当年说LCD没戏的韩国朋友们现在是什么想法。

但巴菲特批评过这种有钱就投研发的生意模型，他的信徒们奉如圭臬，以至于所有人都想做华尔街之狼而轻视制造业的进取精神。

那么问题来了，如果巴菲特错了怎么办？

许多年后，我们已经看到了后果，美军的一袋螺丝要9万美金，最新批次的F35机头里没有雷达，装的是哑铃。

3

出井伸之在《人生的经营》一书里说现在所有人都去学谷歌、脸书和苹果，利用现有技术圈用户，然后用广告赚钱。这怎么能行？我们制造业需要的是制造出让消费者说好厉害啊的创新产品。

创新的产品，对于欧美企业来说已经是个生僻词了。按着巴菲特们圈好的框架，像可口可乐这样的公司最好，从1988年到现在，可口可乐给老爷子创造了80倍回报，每年光是股息就有8亿美元。

在这个框架下，TCL这样的企业有点“傻”。

年报成绩单足够亮眼，而这背后，是TCL电子加大了核心业务（高端显示、AI相关等）的研发投入。我看了一下，TCL电子25年研发费用超过25亿港元，说白了，这钱就是要砸出个新样子——产品、服务、运营效率，全都得升级。

是什么让公司不满足于现状，持续保持重资产投资和创新呢？我个人觉得是危机感。

TCL电子和索尼的强强联合就是不甘心长期在主业上当第二，屏显这个赛道所有细分领域都想当第一。

前面说年报里经调整归母净利润增速3，4倍于营收增速，只有两种可能，要么是成本巨幅下降，要么是有什么高利润项目改变了营收结构。

这其实也得益于上下游研发跑通之后顺理成章的增长。

比如去年创造了11亿多港元营收的智慧商显，包括会议平板、数字标牌、交互白板等，聚焦办公、零售、餐饮、展览等场景。甚至米兰冬奥会都装了300块商用智屏到国际广播中心。

手机、平板等移动终端的中小尺寸显示产品，去年卖了近100亿港元。蚝腩在里面还看到一个好玩的技术——NXTPAPER护眼显示技术，过滤有害蓝光，采用了防眩光、无反光这些技术，看起来很像纸，看久了不累不晕。

上下游不搞重资产投入，不搞研发，这每年的近一百亿港元肯定是赚不到。

观察下来，TCL电子布局第二增长曲线并不是天马行空的，大多数来自于主业和新趋势的延展。

比如互联网业务，电视内容的TCL Channel订阅用户超过4570万，接入谷歌Gemini之后用户很喜欢，这个业务板块的毛利率高达56.4%。

比如雷鸟智能眼镜，在全球消费级AR眼镜里市占率第一，用户超过50万。而AI技术的爆发正好给了TCL一个抓手把自己在屏显和内容等方面的优势结合到了雷鸟智能眼镜上。

前两年欧洲电价飙升，光伏+储能直接从环保选项变刚需；国内政策先开绿灯，取消接入红线、出台行业强标，能源转型从口号变成真金白银的赛道。后来一查，TCL电子竟然也有光伏业务，已经深度布局国内及欧洲、东南亚等海外核心市场，去年收入210亿，同比增长63.6%。毛利增长率高达：

47.5%

这些毛利更高、粘性更强、估值弹性更大的业务，直接拉升了TCL电子整体利润率，完全担得起第二增长曲线这个名头。

我看了一下，TCL电子的母公司TCL实业在全品类智能终端上都有长期布局，且过去3年研发投入超130亿。就连白电业务现在也在捷报频传，空调年产能超3800万套，全球销量跻身行业前三，出口前二；冰箱连续多年出口总量第一。去年白电业务营收超过180亿，海外销售占比接近8成。

这种主业超强，第二增长曲线强劲的公司，很符合巴菲特的标准，它有极高的竞争壁垒，而且商业模式简单易懂且可预测。

可巴菲特并不知道这样的公司一路是怎么走过来的。

其实一家企业有没有长期投资价值，不要看它怎么说，要看它怎么做，也要给时间去最终验证。

怎么做？蚝腩心中最先想到的是：要有战略定力。也就是六个字“结硬寨，打呆仗”，而这六个字，最早来自曾国藩。

1861年的秋天，曾国藩已经包围安庆两年了，北边的咸丰让他去解放江浙沪，西边的胡林翼求他去救武汉，东边的洪秀全更是老给他找麻烦。曾国藩哪儿也不去，他给弟弟曾国荃写信，说这一仗：

不要怕，满仓就是一把梭。

9月5日凌晨，曾国荃轰塌了安庆北城，安庆失守后，南京再也无险可守，太平天国随之覆灭。

李嘉诚倒是喜欢曾国藩的对联，可惜他也是个搞投资的，只能看到安庆失守，顺势可下长江。

一家值得投资者永远相信的企业应该是什么样子，很多大师给过答案。要让我说，应该先看企业家本身，看他是小富即安还是有战略定力和魄力，看他是不是永远有危机感。

6年前，大家戴着口罩心情不好的时候，央视找到李东生请他讲两句，他说我很欣赏一句话，“最后的胜利往往是在最后的努力坚持之中”。

60年前奥马哈的那个中年人，如果也喜欢这句话，这个世界上可能会多一家优秀的纺织企业吧。